盤江股份:業績符合預期,遠期成長無憂
類別：公司研究 機構：華金證券股份有限公司 研究員：楊立宏 日期：2018-09-07
2018年上半年淨利潤同比增長14.46%:上半年公司實現收入29.53億元,同比增長1.59%,實現歸屬股東淨利5.28億元,同比增長14.46%;毛利率為34.95%,同比提升0.34個百分點;淨利率為17.87%,同比提升2.01個百分點;EPS為0.32元。
產量、價格小幅下降,成本費用控制良好:上半年公司煤炭產量為322.49萬噸,同比下降2.04%,煤炭銷量357.41萬噸,同比增長2.44%,銷量增長主要來自外購煤;煤炭銷售價格為791.83元/噸,同比下降1.17%,噸煤成本522.61元,同比下降0.88%,噸煤毛利269.22元,同比下降1.71%。業績增長的主要來自銷量增長、管理費用控制和投資收益的增加。
2季度量減價升,盈利環比下降:2季度公司實現收入14.67億元,環比下降1.31%,實現歸屬股東淨利2.53億元,環比下降8.16%;毛利率為36.29%,環比提升2.6給百分點,淨利率為17.22%,環比下降1.3個百分。單季度EPS為0.15元。2季度業績環比下降的原因是費用的上升,2季度公司煤炭產量和銷量分別為154.77萬噸和172.36萬噸,環比分別下降7.72%和6.66%,煤炭銷售均價813.04元/噸,環比上升5.31%,噸煤毛利278.09元,環比上升6.57%;公司管理費用率環比提高2.2個百分點,導致淨利環比降幅大於收入降幅。
預計前3季度盈利同比加速增長,3季度盈利環比仍將回落:按照目前價格,前三季度貴州六盤水地區焦煤、動力煤分別較上年同期上升9.27%和5.07%,增速較上半年提升1-2個百分點,有望帶動公司前三季度業績加速增長;3季度環比來看,焦煤均價下降1.47%,動力煤環比上漲0.63%,整體來看公司3季度業績環比仍有下行壓力。
公司內生增長潛力巨大:公司在建、擬建項目3處,初期合計產能420萬噸,全部投產後產能增加46%。其中金佳礦佳竹箐採區90萬噸,計劃2019年初投產;發耳二礦設計產能420萬噸,一期90萬噸的減量置換方案已於2017年3月獲得貴州能源局批准,計劃2020年7月投產;馬依西一井240萬噸於2018年5月份獲得發改委國家能源局核准,預計年內開工。
區域市場短缺和省內資源整合的受益者:西南地區是受“去產能”影響最大的區域之一,2017年雲川渝年淨調入煤炭量為4866萬噸,較2015年增加174%,調入依存度為36%,較2015年提升23個百分點;按照2018年上半年數據年化計算,預計該區域全年淨調入量同比增長8%;公司作為西南地區最大的煤炭企業,將受益於區域市場緊缺;從貴州省內供應格局看,小煤礦佔比90%,省內整合空間較大;2018年7月貴州省政府批覆公司股東組建盤江煤電集團,以整合全省煤炭資源,進一步提升貴州省煤炭資源的掌控力,待六枝工礦、水城集團債轉股完成後股權將劃歸盤江煤電集團,屆時盤江集團將完成省內4家國企合併,成為貴州省唯一省屬國有煤炭平臺,有望進一步整合省內資源,同時為公司的外延擴張拓展空間和可能。
投資建議:我們維持對公司2018年至2020年每股收益分別為0.58、0.60和0.61元的預測,對應淨資產收益率分別為14.8%、14.6%、14.5%,公司內生增長動力充足,同時作為區域市場龍頭有望分享區域市場增長和資源整合紅利,維持增持-A建議。
風險提示:經濟增長低於預期;環保監管對煤炭生產和銷售的影響;項目建設不達預期;在產礦井遭遇斷層等不可測因素導致產量不達預期。
井神股份:經營業績良好,未來有望成為產銷一體化新型企業
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：黃景文 日期：2018-09-07
業績總結:公司2018年上半年實現營業收入13.7億元,同比增長8.2%;實現歸母淨利潤9306.2萬元,同比增長21.5%;經營活動產生的現金流量淨額1.4億,EPS0.17元。
上半年市場開拓顯現成效,經營業績呈現良好態勢。上半年,公司先後開發了卡夫亨氏上海公司、今麥郎面業等16家食鹽大包裝終端客戶,因此產品的產量、銷量同比增長,公司生產鹽化產品293.8萬噸,同比增長7.3%,銷售鹽化產品271.2萬噸,同比增長3.4%,其中,食鹽、兩鹼工業鹽、純鹼、氯化鈣銷量同比增長15.6%、6.5%、5.4%、35.0%。另外,公司堅持“合作+自營”渠道兩手抓,全力進軍國外市場,向菲律賓最大的跨國食品生產企業SANMIGUELFOODLNC出口了一批食品級小蘇打,加強韓國、東南亞和歐美地區市場開拓,上半年,出口產品銷量12.9萬噸。總體來看,營業收入和利潤總額同比上升,達到近幾年以來的同期最好水平,營業收入和歸母淨利潤同比上升8.2%、21.5%,期間費用上半年同比下降4.6%,其中財務費用同比減少783.1萬元,下降16.0%。
資產重組工作順利推進,對公司長期利好。為了進一步提升競爭力,公司擬以每股10.28元的價格向控股股東蘇鹽集團發行股份購買其持有的蘇鹽連鎖100%股權及南通鹽業51%股權(蘇鹽集團的食鹽批發經營相關業務,估值22.2億元)。通過本次重組,井神股份將成為食鹽行業產銷一體化新型企業,本次重組有利於激發公司內在發展動力,有利於促進公司成為全國具有影響力的行業領軍企業。8月11日,公司發行股份購買資產暨關聯交易事項獲得中國證監會核准批文。
盈利預測與評級。暫不考慮資產重組的影響,預計2018-2020年EPS分別為0.34元、0.36元、0.38元,對應動態市盈率分別為20倍、19倍、18倍,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動;標的資產的省外銷量增長或低於預期,省內銷量或大幅下降。
萬科A:業績符合預期,長租值得關注
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：胡華如 日期：2018-09-07
業績總結:公司發佈2018年中報,上半年實現營業收入1059.7億元,同比增長51.8%;實現歸母淨利潤91.2億元,同比增長24.9%。報告期末公司淨負債率為32.7%,維持在行業較低水平。
業績符合預期,已售未結資源豐富。上半年公司實現淨利潤135.2億,同比增長34.5%,毛利率為34.4%(同比略有上升),業績增速低於營收的原因在於管理費率(4.1%)和財務費率(2.2%)有所上升(同比分別提升了0.37和1.17個百分點),還有上半年少數股東權益大幅增長60%所致。上半年公司實現銷售金額3,047億元,同比上升了9.9%,累計銷售回款率保持在93%以上。報告期末已售未結金額為5201億(較上年末增長25.5%),基本鎖定2018年全年及2019年75%的業績。我們考慮到上半年完成竣工面積僅佔全年的34.9%,以及部分費用的提前確認,維持全年業績預測360億不變。上半年房地產業務結算均價為14,349元/平方米,略低於銷售均價。上半年公司實現新開工面積2,321.1萬平方米,同比增長40.2%,佔全年開工計劃的65.5%。
大力補充貨值、拿地成本可控。報告期內公司獲取新項目117個,總規劃建面2,049萬平方米,權益建面1,144萬平方米,權益地價約578.2億元,拿地均價為5,054元每平方米(約佔上半年銷售均價的33.7%)。上半年公司新進入涿州、鹽城、銀川等城市,城市能級進一步下沉。截至報告期末,公司在建項目和規劃中項目總建面約1.43億平方米。其中在建項目總建面約8,188萬平方米,權益建面約5,098萬平方米;規劃中項目總建面約6,082萬平方米,按萬科權益計算的建築面積約3,767萬平方米。此外,公司亦參與了一批舊城改造項目。
新業務投入增大,長租業務值得關注。公司在新業務孵化和佈局方面領先同行,物業服務累計簽約面積超4.7億方,上半年實現營收41.6億(+29.8%)。長租公寓今年已確認為公司的核心業務,目前已覆蓋30主要城市,獲取房源超16萬間,開業超4萬間,平均出租率約92%。印力商業平臺目前共管理項目總建面915萬方。物流倉儲已獲取項目84個,總建面626萬方,平均出租率95%。
盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為3.26元、4.13元、5.07元,對應PE分別為7倍、6倍、5倍。考慮到公司作為A股地產龍頭業績穩健增長,給予公司2018年8.5倍估值,對應目標價27.71元,維持“買入”評級。
風險提示:結算進度或低於預期、長效機制或超預期出臺。
保隆科技:TPMS業務快速增長,匯兌損失致淨利潤下滑
類別：公司研究 機構：華金證券股份有限公司 研究員：林帆 日期：2018-09-07
營收增長基本符合預期,匯兌損失等致淨利潤下滑。公司發佈2018年半年報,上半年實現營業收入11.38億元,同比增長16.09%;歸母淨利潤0.86億元,同比下降9.14%;毛利率32.76%,同比減少3.55個百分點;淨利率9.94%,同比減少2.48個百分點。上半年公司營收增長基本符合我們的預測,淨利潤則受匯兌損失、股權激勵費用、原材料價格上漲等因素的影響,低於預期。
u傳統優勢產品穩步增長,TPMS等新興業務成長迅速。排氣系統管件(尾管和熱端管)及氣門嘴是公司的傳統優勢產品,上半年收入繼續穩步增長:①氣門嘴產品實現銷售收入2.83億元,同比增長6.71%;②排氣系統管件實現銷售收入4.01億元,同比增長9.33%。TPMS及平衡塊是公司近年重點開拓的新業務,上半年實現了快速增長:①TPMS實現銷售收入2.93億元,同比增長35.92%;②平衡塊實現銷售收入0.66億元,同比增長47.13%。傳統優勢產品穩步增長,TPMS等新興業務成長迅速,若不考慮匯兌損益等因素的影響,下半年公司業績恢復穩健增長應是大概率事件。
國內強制安裝時點臨近,TPMS業務將持續受益。《乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法》(GB26149)已於2017年10月14日正式發佈,要求從2019年1月1日起中國市場所有新認證乘用車必須安裝TPMS,2020年1月1日起所有在產乘用車必須強制安裝TPMS。隨強制安裝時間點(2019年1月1日)臨近,國內前裝TPMS需求量有望快速擴大,預計公司國內TPMS業務收入將保持快速增長。
攜手霍富集團,有望成為全球TPMS市場的領導者。據7月19日公告,公司與德國霍富集團簽署了《合資意向書》,擬設立合資公司(保隆持股55%,霍富持股45%),預計於2019年初運營。通過整合雙方在中國、歐洲、北美的TPMS業務和資產,新公司有望成為僅次於Schrader和Continental的全球第三大TPMS供應商。
投資建議:我們調整公司2018年至2020年盈利預測至每股收益分別為1.20元、1.53元和1.75元,淨資產收益率分別為11.5%、13.7%和14.5%。維持“買入-A”的投資評級。
風險提示:下游客戶汽車產銷增速不及預期;原材料價格大幅上漲;匯率大幅波動。
美凱龍:逆勢穩增長,同店增速顯真章
類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：蔣正山,徐稚涵 日期：2018-09-07
事件:美凱龍發佈2018中報,2018H1公司實現營收63.74億元,同比增長25.69%;實現歸母淨利潤30.39億元,同比增長48.57%;非經常性損益14.24億元,其中投資性房地產公允價值計量收益11.03億元,同比增長15%;實現扣非淨利潤16.15億元,同比增長25.53%。其中,Q2單季度營收34.85億元,同比增長25.97%,歸母淨利潤18.56億元,同比增長62.69%;扣非淨利潤8.14億元。
整體業績符合預期。2018H1公司經營活動淨現金流11.34億元,同比減少54.92%,主要系集中收銀推廣及2017年末促銷活動導致代收款流入增加及相應2018H1向商戶支付代收貨款流出增加;應收票據及應收賬款20.51億元,同比增長75.27%,主要系新開業委管項目增長所致;流動資產11.68億元,同比增長131.32%,主要系報告期內新增保理業務和融資租賃業務所致。2018H1實現毛利率69.33%(-3.56pct.),Q2毛利率68.29%(-6.07%),主要系自營業務毛利率穩定情況下,委管業務人工成本上升導致毛利率下降,同時毛利率較低的建造施工業務收入大幅增加所致。我們判斷伴隨渠道下沉,委管業務毛利率或將持續下行,但基於管理人員費用由合作方承擔的模式特點,公司淨利潤影響有限。
期間費用下降,凸顯內部管控效率。公司2018H1淨利率50.42%(+7.89pct.),Q2淨利率為55.93%(+18.58pct.),主要系期間費用大幅下降及2季度公允價值變動收益較去年同期大幅提升所致(+88%)。公司2018H1期間費用率27.63%(-3.71pct),其中,銷售費用率10.14%(-1.24pct);管理費用率8.28%(-0.95pct),財務費用率9.21%(-1.52pct),2018H1平均借款資本化率為5.26%(2017年為5.52%),廣告費用控制得當及利息收入增加助力期間費用下降。
自營業務:戰略佈局一二線,收入穩健增長,護城河穩固。2018H1,公司經營自營商場75家(+4家,2家新開、2家委管轉自營),籌備25家(+3家),經營面積609.2萬方(+38.65萬方)。公司自營商場收入38.01億元,同比增長10.6%,毛利率77.9%(+0.8pct.),其中自有商場51家,營收30.22億元(+15%);租賃商場20家,營收5.11億元(-8.8%);合營聯營商場4家,營收2.69億元(+7.6%)。
委管業務:輕資產拓展,下半年開店有望加速。2018H1,公司經營192家委管商場(+7家),358個簽約項目取得土地使用權證/已獲得地塊(+8家),經營面積986.3萬方,約60%項目分佈在華東華北地區。公司委管業務收入17.49億元,同比增長18.7%,毛利率60.62%(-4.94pct.),其中項目前期冠名諮詢服務收入6.33億元(+1.3%),項目年度冠名諮詢服務收入8.29億元(+23%),工程項目諮詢收入1.45億元(+3109.6%),商業諮詢及招商佣金收入1.42億元(-15.9%)。伴隨家居傳統旺季來臨,我們判斷委管商場下半年開店有望加速。
出租率高位向上凸顯門店運營優越,同店增長創新高彰顯地理位置稀缺。2018H1公司委管商場平均出租率97.6%(+0.98pct.),自營商場平均出租率97.9%(+0.92pct.),成熟商場同店增長率達9.6%(+5.3pct.),創新高。我們判斷,在地產承壓的大環境下,公司實現自營成熟門店收入增長新高,凸顯公司運營能力及自營門店優質地理資源稀缺性。
業務多元化,貢獻新增量。2018H1公司建造施工及設計收入4.59億元,同比增長1369.3%,毛利率40.6%(+25.1pct.);聯合營銷、戰略諮詢、互聯網線上平臺等其他收入4.42億元,同比增長64.7%,毛利率80.5%(+2.4pct.);商品銷售及家裝收入1.88億元,同比增長71.6%,毛利率28%(+5.8pct.),業務多元化貢獻收入新增量。
專業化管理團隊,強化全渠道泛家居業務平臺服務商定位。報告期內,美凱龍商場軟裝裝飾及家裝設計等新業態經營面積增長30%,重視高頻消費品提升客流量。同時,公司旗下互聯網家裝平臺簽約高端家裝公司74家,入駐設計師會員2.49萬名,預約裝修客戶5.52萬名。零售平臺實現1.77萬家商戶簽約入駐;32座城市69家線下商場與線上平臺的商品及服務對接,前瞻性眼光佈局家居新零售。
投資建議:我們預估公司2018-20年實現營收133.18、154.49、177.08億元,同比增長21.52%、16%、14.62%,實現歸母淨利潤48.68、54.91、62.47億元,同比增長19.38%、12.78%、13.77%,對應EPS為1.37、1.55、1.76元,維持“買入”評級。
風險提示:地產景氣程度下滑風險、委管項目拓展不及預期風險。
上汽集團:自主與合資兩翼齊飛,業績增長超預期
業績增長超預期,子公司並表致淨利潤增速快於營收。公司發佈2018年半年度報告,上半年實現營業收入4648.52億元,同比增長17.27%;歸母淨利潤189.82億元,同比增長18.95%;毛利率13.13%,同比增加0.29個百分點;淨利率5.85%,同比增加0.23個百分點。上半年公司業績增長超預期,且淨利潤增速快於營收,主要是由於:(1)以榮威RX5為代表的自主品牌車型銷量高增長,自主品牌快速減虧;(2)上汽大眾、上汽通用等合資品牌新車週期向上,貢獻了穩定的收益。(3)子公司華域汽車收購上海小糸後,原有的50%股權產生了一次性溢價計入當期投資收益(扣非後歸母淨利潤同比增長10.12%)。
自主與合資兩翼齊飛,新車週期帶動業績持續向上。今年上半年上汽集團實現整車銷售352.3萬輛,同比增長10.9%,國內市場佔有率達到24.2%,同比提升1.2個百分點,創下歷史新高。自主品牌:憑藉榮威與名爵的雙品牌戰略,上半年上汽自主品牌汽車銷量35.9萬輛,同比增長53.7%,延續了2016年以來的高增長態勢。合資品牌:上半年上汽大眾、上汽通用分別實現銷量102萬輛(+5.2%)和97.8萬輛(+10.41%),繼續維持穩健增長。上半年公司已完成全年銷量目標(725.5萬輛)的48.6%,營收目標(9115億元)的51%;下半年自主品牌及合資品牌仍將推出多款新車,在自主與合資品牌的並頭發力下,公司有望超額完成年度目標。
“新四化”戰略持續推進,龍頭優勢有望得到進一步鞏固。2017年上汽集團通過定增募集資金150億元,圍繞“電動化、網聯化、智能化和共享化”四大領域進行佈局。今年上半年,公司在四個領域均取得了突破。未來隨“新四化”戰略的深入,公司將積累更多新能源、智能網聯、汽車共享等前沿領域的技術優勢,行業龍頭地位將得到進一步鞏固。
投資建議:我們預測公司2018年至2020年的每股收益分別為3.18元、3.34元和3.58元,淨資產收益率分別為16.4%、16.2%和16.5%,維持“買入-A”投資評級。
風險提示:行業回暖不及預期;自主及合資品牌新車推廣不及預期。
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