太平鳥（603877）
事件描述
太平鳥 18H1 實現營收 31.69 億元、同增 12.41%，實現歸母淨利潤 1.97 億元、同增 115.31%，扣非歸母淨利潤 0.74 億元、同增 748.62%， EPS 為 0.41元； 18Q2 實現營收 14.33 億元、同增 9.99%，實現歸母淨利潤 0.64 億元、同增 87.51%，扣非歸母淨利潤-0.16 億元、同比減虧 0.20 億元。
事件評論
18H1 零售端表現較 17A 改善， PB 男/女裝主品牌增速表現更優；新興品牌增速放緩拖累 18Q2 表現。 從零售端來看， 18H1 實現零售額 53.12 億，同增 14.55%、增速較 17A 提升 8.81pct；其中， PB 男/女裝分別實現零售額19.53 億/19.58 億，同增 11.30%/17.79%、增速較 17A 提升 12.23pct/7.45pct；新興品牌合計實現零售額 39.11 億，同增 14.83%、增速較 17A 提升 6.04pct。新興品牌 18Q2 實現營收 3.86 億，同增 6.17%、增速較 18Q1 放緩 10.11pct,新興品牌增速放緩是收入增速放緩的主要拖累項。隨著補單機制的推行，首次出貨比例降低對報表端收入確認的影響減弱，預計 18H2 零售端與報表端增速匹配度回升。
受折扣促銷影響， 18H1 毛利率穩中略降。 18H1 公司毛利率為 55.96%、同降 0.55pct，其中線上/線下為 43.76%/60.37%，同比-1.31pct/0.23pct，線上毛利率下滑是主要拖累項；直營/加盟毛利率為 64.48%/53.22%，同比-1.35pct/-0.39pct，其中直營渠道因過季庫存處理毛利率有所下滑。後續在新品佔比提升以及 TOC 模式下正價率改善的背景下， 直營毛利率有望恢復。
存貨庫齡結構預期改善、 TOC 模式下前導備貨需求降低，加快上游供應商資金結算等拖累經營性淨現金流表現。 受益前期過季庫存消化及 TOC 模式下前導備貨需求降低， 18H1 公司存貨規模為 16.74 億、較期初減少 1.54 億;公司計提存貨跌價準備 1.23 億、佔營收的 3.90%，同降 2.25pct，側面驗證新品佔比提升。 18H1 經營性淨現金流為-2.71 億元，主要受加快上游供應商資金結算等因素影響。預計 TOC 模式平穩運行下後續現金流狀況有望改善。
主品牌競爭優勢強化、新興品牌穩步拓張，預計全年收入實現 17%左右增長、對 6.5 億利潤目標預期樂觀。 主品牌優勢凸顯、新興品牌增長可期。 預計 18年/19 年利潤增速為 41%/33%， EPS 為 1.34/1.78 元，對應 PE 為 17/13 倍。
風險提示： 1、多品牌運作的風險； 2、存貨累積的風險； 3、 終端零售環境惡化的風險。
本文源自證券市場紅週刊
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