文 | 中环JR
编 | 天下财经121 & 888LAB
「镜花水月」，这句成语对于重仓内地教育股的港股投资者应该有非常深刻的感受。
受司法部发布民促法实施条例送审稿影响，本星期教育股应声急挫，一个政策变动几乎抹去整个板块全年累计升幅，情况相当吓人。
虽然说民促法变动尚未落实，最终会一刀切或局部推行现时仍是未知之数，但无可置疑的是中央有意整顿教育股VIE结构，投资者对教育股的盈利增长预期一定会大打折扣。即使新政策落实力度较预期少，股价已经很难重回今年高位。原因很容易理解，市场当时是以完美角度为教育股估值，现时政策风险突然浮现，未来税项调高及并购难度增加，估值下调是必然之事。中期而言，持货者应趁反弹就减持。
继医药股因疫苗事件及教育股因民促法变动而下跌后，现时强势的增长板块只剩下物业管理股及燃气股。
虽然两者行业性质不能作直接比较，但笔者直觉认为，当下燃气股政策风险会较物业管理股大。在板块股价处于多年高位徘徊，投资者现时仍重仓于燃气股，潜在风险绝对不低。
现时连教育股都中箭倒下，加上又要选择成交量充足的股份，看得上眼的股份为数已经不多。与其勉强推介股份，不如向大家汇报业绩更为实在，今天为大家带来的是汽车经销商龙头中升控股(00881)。
中升于中期业绩后大幅下跌，主要由于两个原因。
第一，今年7月1日起中国汽车进口关税将由原税率下降3%至15%，车价下调或促使厂商压低给予经销车佣金，从而令新车销售毛利率下降。由于新车销售额金额庞大，一年可达800亿元人民币以上，毛利率只要轻微变动已为中升带来极大影响。
第二，由于中升需要资金新设经销店、收购额外经销店及付款购买新车等，如此快速扩张除了运用经营现金流外，少不了要举债。中升于6月底借贷及可换股债券负债合共为263亿元人民币，较去年12月底上升51亿元人民币。有句名句很适合现时情况，「牛市看利润，熊市看资产」。中升于6月底股东应占权益约159亿元人民币，负债增加51亿元人民币，投资者见到负债上升速度如此迅速，提高警觉亦无可厚非。
然而，撇除以上两大问题，中升利润增幅相当亮丽，上半年股东应占利润按年上升35.5%至18.4亿元人民币。此外，中升售后及精品业务毛利占总毛利高达55.4%，持续性收入占比超过五成，盈利周期性已较三至四年前大幅降低。
事实上，投资者是非常喜欢收入具有持续性。就以内房股及物业管理股为例，即使前者利润极高，但估值却远低于后者，最大原因就是管理费收入持续性远高于卖楼利润。
笔者认为中升售后及精品毛利占总毛利比例随着时间逐步提升，估值中长线仍有扩张空间。内地汽车保有量上升乃大趋势，若果中升于第三季因汽车销量下降而下跌，届时将会是不错的介入点。
作者简介：中环JR 【专栏名：港股论金】
港媒记者，花旗经济新闻金奖获得者；拥有世界公认的金融证券业最高认证书——国际特许金融分析师（CFA）专业资格。
擅用基本分析及技术分析寻找投资机会。
此番开专栏，想把港股中优秀的香港公司推荐给更多内地投资者认识，助力南下掘金的内地朋友成为名副其实的“港股通”，同时亦期待更多认识内地市场。
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