大家應該知道彩鈴吧？就是你在等待對方接聽電話時聽筒裡的那些歌，之前在各種雜誌裡都有什麼兩元一首歌的廣告頁面。別小看彩鈴，畢竟支撐起了一家高科技公司的小半壁江山——這家就是
科大訊飛，正在豬都被吹得飛起來的AI賽道上奔跑。不過科大訊飛這幾天有點煩，被“AI同傳”造假的指責搞得焦頭爛額。都說科大訊飛是人工智能第一股，那麼訊飛到底是做什麼的呢？公司當前主要盈利的是互聯網產品和增值運營、教育領域、政法業務、智慧城市四大塊業務。
公司2017年產品毛利潤，互聯網產品和增值運營7.79億，教育領域8.48億佔比最多，剩下的智慧城市政法業務大致在四億多大數據和產品服務1.35億。
文章開頭提到的彩鈴業務，美其名曰電信增值產品運營，就是屬於互聯網這塊的。2017 年的毛利為 4.37 億，毛利率高達 77.58%。已經2018年了，真想不到一家高科技企業居然還有一大塊利潤是靠彩鈴業務獲得的。
公司盈利最豐厚的是教育領域，在教育領域的業務主要分成兩部分：
第一部分是通過建立“智慧課堂”、“智學網”等平臺，幫助老師進行日常作業、考試的批改，幫助學生自主學習，幫助家長了解學生學習情況。其官網宣稱已經有超過1萬所學校使用，受益師生超過了1500萬。
關於這個東西，知乎上有一個教師朋友說自己學校採集一大堆，但是根本沒有教師使用，因為用不來怕用壞了，感覺用處也不大。如果有使用過這個產品的讀者朋友可以聊聊自己的體驗
第二部分是智慧考試產品。包括了上海、廣東、江蘇等地的中高考英語聽說考試；普通話考試機測；北京、上海、西藏等6個地區的大學英語四六級考試口語部分。這些與聽說相關的考試需要的核心技術正是科大訊飛的優勢——語音識別。聽起來還不錯，但市場會不會小了點？
公司還有智慧城市和智慧政法業務兩個業務，這兩塊都是與政府合作的業務，運用大數據、智能語音、圖像識別等技術，提升檢察院、法院及政府服務管理的效率。
上面說的電信、教育、政法佔了公司利潤的絕大部分，這些業務要麼是對機構的（To B），要麼是對政府的（To G）。熟悉行規的朋友們都知道，對公業務有幾大特點：
1. 一般很難收到現款，都是應收賬款多；而且現金回款慢，壞賬多；
2. 每增加一個客戶需要大量的人員配備和銷售費用的支持，財務上體現為銷售費用和管理費用推動銷售收入增長。
從公司近5年營業收入與銷售商品、提供勞務收到的現金數據上看，近5年公司的營收是一直在增長，但是比值卻一直沒有超過100%，說明公司有比較多的營收都沒有以現金的形式收回。
值得注意的是，公司的應收賬款已經從 2013 年的 6.75 億激增了 4 倍，到 2017 年的 25.52 億。2017 年的壞賬損失高達 1.07 億，公司的營收質量並不是很好。同時，這幾年公司進行了一些項目的建設和收購，導致了公司這幾年都有不少的投資現金流量淨額缺口。
客戶爸爸們都不給現錢，還經常欠著欠著就不知哪兒去了，A股的股東爸爸們不給錢怎麼行呢？還是得融資啊。
公司的經營活動現金流不足以彌補投資的缺口，所以公司上市以後進行了多次的定向增發以補充現金。而在今年8月份，公司又準備向市場融資不超過 34.74 億元，該定增證監會已通過。
那第二個特點是否成立呢？我們先來看看銷售費用推動淨利潤增長的力度。
“淨利潤/銷售費用”是用來衡量一個單位銷售費用能推動多少的淨利潤。科大訊飛公司此項指標一直在下滑，公司2017年銷售費用大增了 71%，但淨利潤不升反降。
銷售費用已經完全不能繼續推動利潤提升，To B 和 To G 的業務感覺已經頂到了天花板。2017 年科大訊飛的研發投入為 11.45 億，其中研發支出費用化 5.96 億，此部分計入了當期的管理費用；剩餘的 5.49 億的研發支出公司將其資本化了，不扣減利潤。研發費用資本化意味著公司可以少提費用，利潤也就多了。我們曾經聊過恆瑞醫藥，研發資本化率是0，科大訊飛高達近 50% 的研發資本化率，可見對自己的利潤是沒什麼信心了。
其實成功的科技公司有一個共性，都是在消費者業務上有所突破，並且普及率不低。因為聰明的資本都知道，對公業務的天花板是很明顯的，能給的估值也很有限。人民的潛力卻是無限的，市場在廣大群眾中。所以To C（對個人消費者）業務是企業的重中之重。
科大訊飛不是不明白這個道理，事實上To C業務其實是科大訊飛最初的夢想。
上個世紀90年代，劉慶峰加入了中國科技大學王仁華教授的人機語音通信實驗室，並牽頭做一個語音合成系統，該系統不但保證了音質，還具備了優良的語音自然度，合成的語句近乎“人聲”，成為 1998 年國家“863計劃”成果比賽中最為轟動的科研成果。而在 1999 年，劉慶峰拉攏了幾個中科大校友一起創業，成立了安徽硅谷天音信息科技有限公司，半年後，改名為科大訊飛。
很快，一名叫“暢言2000”的軟件被推出市場，可以通過語音的方式進行文本輸入。但是推出後僅過了半年，由於盜版及其猖狂，產品的銷售並不好，公司接近破產。
都要活不下去了，科大訊飛只好放棄夢想，轉變策略，從 To C 的市場轉向 To B 的市場。通過將技術嵌入到華為的平臺上，促成與中國電信的合作，先保證活下來。
在與華為合作成功後，包括聯想等50多家企業陸續與科大訊飛進行合作，同時也吸引了聯想、英特爾等投資。公司於2004年開始盈利，2008年在深圳中小板上市。
從訊飛剛創立的“暢言2000”到現在的教育政法電信四處開花，公司產品經歷了 To C 到 To B/G 轉變。科大訊飛進入了A股，活下來了，又重新開始思考自己的 To C 佈局。但是公司寄予厚望的“叮咚音箱”等被“小米音箱”等打得慘敗，不由得讓人懷疑公司 600 億市值，100倍的估值是否合理，畢竟這麼高的估值，是市場對公司 To C業務的期待。
AI都擠掉證券分析師了。人工智能這個賽道必然是黃金賽道。而這幾年科大訊飛能有如此大的發展，也是由於在2012年神經網絡有突破性進展時有經驗積累，具有先發優勢。但是當前無論是創業公司，還是互聯網巨頭，都已經對人工智能投入了非常大的資源。尤其是BAT，曾經都在和訊飛合作，是訊飛的大客戶，現在都下場自己幹了。
百度Apollo、阿里雲ET、騰訊覓影，都在人工智能各自細分領域擁有了突破。訊飛的語音識別能力現在還是領先的，但這個領先能維持多久呢？公司的to C業務能否有所突破呢？這些問題，想必以100倍的高估值拿下科大訊飛的A股股東們，心裡都有一個自己的答案。
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