結論與建議:
公司業績:公司2018H1實現營收148.4億元,YOY+33.5%,錄得淨利潤26.2億元,YOY+126.1%,摺合EPS為1.61元,公司業績超出我們的預期,主要是公司對原持有的廣藥醫藥的50%股權按公允價值重新計量產生8.3億元的投資收益,以及參股的一心堂7.4%股權公允價值增加2.6億元。公司實際扣非後淨利潤為15.4億元,YOY+36.7%,主業也實現了高速增長。其中公司2018Q2單季度實現營收79.3億元,YOY+36.1%,錄得淨利潤17.1億元,YOY+154.5%。
大南藥快速增長,大健康淨利端提升,商業板塊主要受益於幷表:分業務來看,2017年公司大南藥板塊、大健康板塊、大商業板塊分別實現營收51.9億元、52.8億元、42.2億元,YOY分別+30.2%、5.5%、109.1%。（1）大南藥板塊快速增長主要是Q1流感期間公司中成藥銷售量大幅增加及且公司部分產品提價所致,化藥金戈預計仍維持30%以上的增速;（2）大健康板塊同比個位數增長主要是由於Q2王老吉消化庫存,幷且加大了折扣力度搶佔市場,使得銷售收入增長幷不明顯,後續隨著渠道庫存消化後,預計收入端將會恢復兩位數的增長,從淨利端來看,受益於淨利率的提升（2018H1淨利率同比提升3.4個百分點至10.6%）,王老吉大健康淨利潤YOY+56%。（3）公司醫藥商業營收同比大幅增長主要是廣藥醫藥公司6月幷表所致,若剔除後公司原批發業務實際仍然承壓。
毛利率下滑,費用率下降:公司2018H1綜合毛利率為31.9%,同比下降5.3個百分點,一方面是由於王老吉為搶佔市場銷售折扣力度增加使得大健康板塊毛利率下滑3.7個百分點,另一方面是化藥部分毛利率同比下降7.3%所致。公司銷售費用率同比下降5.5個百分點,主要是由於公司王老吉今年主要採用銷售折扣的促銷方式,費用兌付部分減少所致。公司管理費用率、財務費用率分別同比下降1.6、0.2個百分點,預計主要是幷表廣州醫藥所致。綜合來看,公司期間費用率同比下降6.8個百分點至19.0%。
盈利預測及投資建議:由於公司投資收益大幅增加,我們上調對公司的盈利預測。我們預計公司2018/2019分別實現淨利潤37.8億元/35.3億元,YOY+83.3%/-6.6%（扣非後YOY+37%/+29%）,EPS分別為2.3元/2.2元,A股對應PE分別為15倍/16倍,H股對應PE分別為11倍/12倍。目前A/H估值均相對偏低,維持“買入”投資建議。
風險提示:涼茶銷售競爭加劇,南藥板塊銷售增長不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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