今天想給大家深度研究中環股份，解剖它的成長性，但是在開始之前，比較的特殊，就是先給大家提示個股風險，對於中期個股而言公司質地不錯，但是短期的風險我們不得不防範。

一、經過深度挖掘以後發現在下週二個股面臨大額解禁地雷，特別是在當下極其脆弱的市場裡面出現這樣的消息面，容易導致個股出現大陰線，就算限售流通的股東不在短時間內減持也容易造成懸在中環股份頭上的一把利劍，不知何時揮下。

二、光伏未來的行業景氣度雖然會提升，但是中環股份光伏單晶硅片業務成本控制能力不夠卓越，未來可能在激烈的市場份額競爭中盈利受損，同時導致製造業需求低預期，可能引發硅片環節激烈的價格戰。

更加大風險的是會不會出現產能擴張帶來的業績增長幅度比不上光伏產品價格下降幅度，導致業績增長不如預期。因為市場裡面相關的上市公司也是一窩蜂的擴充產能，所以未來需要跟蹤的是行業的需求能否消化各大公司擴充的產能。

儘管 2014年以來全球硅片的市場開始復甦，硅片產業近年來仍是虧多賺少， 行業產能提升不足。擴產不力的主要原因是擴產費用較高，且投資週期長，工廠興建到投產時間為 2-3 年。雖然可預見，未來大硅片的供應仍然趨緊，但和特斯拉一樣，雖然你很牛B，但是沒有產能一樣沒有利潤。

而中環股份現在才募集建設大硅片產業鏈，時間需要幾年，那會的行業前景具有不可預測性，到時市場的認可度也是個問題。

三、現在的階段底部的籌碼出現了鬆動，應該是擔心解禁的原因，同時今天的股價出現了衝高回落的情況，現在個人需要規避的是短期的風險，對於中環個股中期前景還是看好。

以下是中環股份的基本剖析：

中環股份的主營業務：

半導體材料國家隊，新能源材料龍頭。

中環股份1999年成立，前身為天津市半導體材料廠，實際控制人是天津市國資委。是我國半導體材料行業龍頭企業，同時以單晶硅材料技術為基礎，拓展新能源材料產業。

受益光伏需求景氣與單晶替代，"空中加油"大幅擴張產能。

國內光伏市場2017年前三季度新增分佈式15GW，同比增長300%。隨著單晶成本的快速下降，近年來單晶產品的市佔率不斷提升，2017H1達到36%。公司以半導體先進技術為基礎，使用CFZ法生產轉化效率更高的單晶硅片。公司陸續完成光伏單晶材料前三期的投產，產能已達7GW，成為光伏單晶硅全球第二大廠。今年公司啟動光伏材料四期及擴能項目，規劃產能達到23GW。同時公司在積極佈局產業鏈上下游合作機會，與保利協鑫合作實現切片產能共享，與東方電氣及Sunpower合作，切入下游疊瓦組件項目，進一步打開未來成長空間。

隨著單晶成本的下降，國內單晶替代的趨勢已經確立。 受益規模化效應和技術進步帶來的成本下降，"領跑者"計劃等政策傾斜，國內單晶硅片市場份額不斷增加。 2015 年國內單晶市場份額約為 15%， 2016 年達到約 27%， 2017 年上半年達到 36%，單晶替代的趨勢業已確立。

單晶產能擴張進入高潮， 2018 年超過多晶。 隨著單晶硅片需求持續火爆，硅片主要企業積極擴張產能， 而多晶路線企業也在規劃投產單晶產能。單晶龍頭隆基股份、中環股份預計 2017 年新增產能約 7.5GW 和 9GW，而多晶路線的晶科、協鑫也有 GW 級別的擴產，促使整個行業的單晶產能快速擴大， 2018 年有望超過多晶產能（多晶路線已成熟，鑄錠環節無新投資擴產） 。 我們預計，隨著單晶產能佔比提升， 以及下游需求向單晶傾斜，單晶市佔率還將進一步提升。

區熔單晶材料龍頭，進軍大硅片助推大國崛起。

2011年公司承接"02專項"，主導區熔單晶材料國產化，成為全球第三家擁有8英寸區熔硅片量產能力的企業，目前區熔單晶硅產量位居世界第三，國內第一。近年來芯片製程技術及高端電子產品不斷髮展，半導體大硅片國產需求迫切。目前12英寸大硅片全球產能存在缺口，而我國完全依賴進口，未來國產替代空間巨大。公司近期公告與晶盛機電合作開發集成電路大硅片，有望打破國內空白，助推我國集成電路產業大國崛起。

中環股份半導體元器件材料營業收入情況：

目前，中國大陸的半導體硅片供應商主要生產 6 英寸及以下的硅片，具備 8 英寸硅片生產實力的僅有北京有研總院、浙江金瑞泓以及崑山中辰（臺灣環球晶圓子公司）等少數廠商。這三家公司 8 英寸硅片產線月產量為 9.3 萬片/月，這一產量遠遠不能滿足生產需要。

在 12 英寸大硅片領域，目前大陸仍然不具備相關生產能力，而當前的總需求量超過 40 萬片/月。大陸的半導體產業迫切地需要大尺寸硅片的產能，國產化迫在眉睫。

盈利估值：

中環股份在發展半導體材料技術的同時積極涉足光伏行業，大規模擴產光伏單晶硅片增厚業績。公司本輪增發收購國電光伏資產尚待證監會核准， 不考慮增髮帶來的股份攤薄，預計在接下來的時間裡雙產業帶來的利潤做個粗略計算分別為：

半導體材料：現在的半導體產品平均價格為1272.55

光伏新能源：公司是單晶硅片領域行業第二， 四期擴產將提升產能至 23GW，按照當下的價格和短期極度擴充帶來的風險，將單價降低，我們做個計算：

光伏材料：現在的半導體產品平均價格為2250美元/噸

最終的利潤為大約：

營業收入：150億

總體毛利率：15%

毛利潤：25億

淨利潤：11億

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