前段时间市场大跌，很多朋友问我，又稳收益又高的产品？
我思索了很久，网贷嘛，风险略高，基金嘛，又不能保本。
思前想后，告知其有一个很好的品种可以尝试，可转债。
可转债
可转债，就是由上市公司发行，可以转换成自己公司股票的债券。
由于发行可转债的主体信用评级普遍要求比纯债更高，审核资质也更严格，因此基本只有少数资质非常好的上市公司才有资格。
历史上目前还没出现过可转债违约的案例，未来违约的概率也非常低。
而且目前处于熊市，如果股市反弹，债转股将会有一个非常高的收益。
跌有保底，涨无限制，是我们投资者最爱的投资品种了。
在投可转债之前，先听我讲个故事：
老李是A股上市公司快乐麻瓜（666666）的董事长，由于公司需要一批资金建造麻瓜厂，正想着怎么融资，于是想到了发行债券。
可问题是，A股的纯债利率都高达5%左右，而这又是个长期产出项目，即使融到资金，利息压力也非常大。
正为这个事苦恼时，财务总监小明告诉他：”李总，我们可以发行可转债，听说利息只要2%不到呢”
老李一听来了神，这么低利息，怎么做到的？
“可转债通常都是梯度计息，比如一个6年期的可转债，通常第一年0.3%,第二年0.5%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8%,第六年2.0%（具体视条款而定）”，小明说道。
老李迫不及待打断道：“这么低的利息，会有人来认购吗？”
小明说道：“如果只是纯债，当然吸引不到投资人了，因此我们还要给债券附加一个看涨期权的功能，你看咱现在股价是10元，我们可以设置12元为转股价，等可转债上市半年之后，投资者就可以按12元的价格把可转债转换成我们公司的股票。
如果未来股市行情非常好，股价远高于12元的话，投资者转股就能大赚一笔，如果行情不好，就会将债券持有到期，到时候咱到期还款就行。”
老李眼睛一亮，打趣问道：“这个项目很庞大，债券到期资金也不一定回笼得过来，如果行情不好的话，投资人持有债券到期，我们还是得还钱，有没有什么办法让投资人都转成我们公司的股票？
小明笑道：“办法肯定是有的，如果市场行情不佳，董事会可以开一个下调转股价的议案，待股东大会表决通过后，比如届时股价跌到了5元，我们可以把原先12元的转股价调到5.5元，紧接着发几条重磅利好，把股价推到转股价之上，这样他们就会纷纷来转股了。”
老李惊讶道：“还可以这么玩，厉害，那转债投资人都转成股份了，会稀释老股东的权益吧，议案能通过吗？
您担心什么，好歹也是个家族企业，股权那么集中，还怕通不过议案嘛。（民生银行曾发生过下调转股价议案无法通过的案例）
老李被小明的专业所折服。
小明紧接着说道：”为了争取让可转债投资者们都转换成我们公司的股票，行业普遍会设定一个强制赎回条款，即如果股票价格高于转股价的130%，并且连续30个交易日中有保持15天-20天以上，我们即可强制以101-103元/张的价格赎回面值为100的可转债。”
老李答道：”这也行，不成霸王条款了？“
“所以咱给了15天期限呀，再说，别家公司都制定了这个规则，目的都是让他们赚了钱就赶紧转股，这样我们的债务压力也减轻了。”
“另外李总，证监会对我们发行可转债有一个特定的回售条款，即在可转债到期的前2年（视条款而定），当正股价低于转股价70%以下并持续30个交易日以上，规定我们必须将市面上的可转债以101-103元左右赎回。”小明说道。
老李非常精明，立马回到：“那这就麻烦了，行情不好时，就要触发赎回协议了呀。”
“是啊，所以临近触发回售，我们就得下调转股价，或者想办法拉高股价，不然就得掏真金白银去回购了。”
“好的，你这就去办，赶紧打电话给券商，咨询可转债的落地方案。”老李兴冲冲地说道。
审批非常顺利，没过几个月，老李的12个亿麻瓜转债（111111）项目就公开发行了，每张100元面值，发行时股价为10元，转股价为12元。
不出意外，老李顺利的融资到了12个亿。
上述故事真实的反映了目前可转债市场的基本情况。
除了了解以上的基本常识，想玩好可转债，还得掌握以下几点内容：
可转债交易
可转债的交易与股票类似，以手为交易单位，每手10张可转债，比如洪涛转债目前价格为85.2元/张，所以单次买入至少需要852元。
可转债打新
可转债打新操作与A股接近，但可转债打新不需要配市值，可以直接满额申购，打中了再交钱。
需要强调的是，与A股打新几乎稳赚不赔不同，可转债打新比较依赖行情，行情好的时候上市首日能涨5-20%，但行情不佳时，比如最近半年，转债打新大部分都破发了，所以务必注意风险。
可转债定价与套利
接下来咱继续探讨可转债是怎么定价的，先来看张图：
转股价
正股价
可转债内在价值
10元
12元
120元
10元
8元
80元
图中正股价指可转债对应股票的当前价格。
可转债发行的面值统一为100元，因此，100/转股价=转股数，而转股数*正股价=可转债内在价值
因此单张可转债的内在价值=100/转股价*正股价
比如三一转债目前对应的正股价为8.39元，转股价为7.43元，因此可转债内在价值为100/7.43*8.39=113元
而三一转债的目前的证券交易所市场价为122元。
当三一转债的市场价高于内在价值，就会出现一个转股溢价率。
比如三一转债，转股溢价率为122/113-1=8%。
而康泰转债，转股溢价率则为-7%，即折价。
当可转债转股处于折价时，直接买入可转债并转股卖出，即可实现无风险套利近7%。
但实际上康泰转债之所以折价率如此高，主要是因为尚未到达转股期（转股期需要可转债上市满6个月），所以买进不能直接转股卖出，期间要承担股价下滑的风险。
总之，转股溢价率越低，其股性越强，可转债与股价的关联度越高。
但买入可转债后，不管之后市场价格跌到多少，只要最后没有转股，都会按103元左右的价格收购回去，因此你买入的价格高低还会影响你持有到期的收益率。
比如目前价格为79.3元的辉丰转债为例，持有到期的税后年化收益高达7.93%！
因此一只完美的可转债最好是低转股溢价率+高到期年化收益率，兼具股性与债性，攻守兼备。
但市场上很难有这两个都是最优的可转债，不过两者都平衡的可转债是有的，比如华通转债：
其转股溢价率仅为9.19%，到期税后年化收益为2.35%，即属于一只股性和债性兼具的品种。
假设未来股市上涨30%，华通转债也可以跟着上涨20%左右（扣去9.2%溢价率），假设未来股市下跌30%，则可以持有到期，享受2.35%的到期年化收益。
是不是美滋滋?
咱接着写实战，可转债背后的逻辑问题。
问大家，上市公司为什么要发行可转债，难道只是为了借钱？
NO，精确的来说是圈钱！因为他们压根不打算拿出真金白银去兑付投资人的可转债，终极目的无非是：“让投资人全部转股成为股东”！
从投资人的角度来看，目的也无非是获得更高的收益转股套现，如果当做债券到期兑付，收益就低了，显然也不是他们想要的。
因此上市公司与投资人目标最一致的地方就是：
拉高股价，债转股！
因此才会有逼迫投资人转股的强制赎回条款：
“三十个交易日中有至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，公司有权按照债券面值加当期应计利息或103元的价格赎回可转债。”
为了使股价达到转股价130%以上促使大家转股，上市公司主要有两个手段：
- 发布各种利好消息抬升股价。今天并购XX企业，明天研发出YY技术。
- 下调转股价。股价一直跌没法让投资人转股，我就把转股价改到和当前股价一样低，不行就一直改，只要股价反弹，总能有机会让正股价高于转股价30%！（转股价每年限修改一次）
鉴于上市公司的出发动机，我们来看下可转债在实际市场中的表现会怎么样。
前面说过，可转债发行面值统一为100元，转股价值=100/转股价*当前股价（正股价）。
情形1：牛市
单边牛市行情中，正股价不断上涨，而转股价不变，因此可转债的转股价值随之一路上涨，涨幅和股票几乎一致。
牛市中可转债价格300-400的比比皆是，重点是还不用担心亏本，反正有债券保底，美滋滋。
情形2：高转股溢价率下的牛市
行情不佳时，有不少可转债的正股价远低于转股价，这时虚高的转股价会限制可转债的上涨空间，导致可转债的实际表现跑输股票。
因此如果看好股市后续上涨，要选转股溢价率尽可能低的可转债！
情形3：熊市下调转股价转股
熊市行情，正股价将不断下跌，但是转债价格由于保本保息性质，价格不会下跌到哪里去。
可是正股价低于转股价70%并持续30天以上就会触发回售条款，而上市公司显然不希望掏出真金白银来拿钱回售可转债，所以这时基本都会选择下调转股价。
转股价通常都会下调至和正股价接近或略高于正股价，由于转股价值=100/转股价×正股价，此时正股价/转股价=1，因此可转债的转股价值将提高到100元，可转债价格也相应回到105元左右。
所以上市公司下调转股价，属于超级大利好，相当于给可转债投资人送红包。
上图中，经过两次下调转股价后，股价终于迎来一波反弹，可转债获得50%的浮盈并触发强赎，上市公司，投资者达成目的，但正股价却亏损了40%。
情形4：熊市转股失败
这种情况也会发生，有的上市公司在可转债临近到期或者触发回售时，开始下调转股价并发布利好，但是行情不佳，发布各种利好后股价仍然萎靡不振，导致最终触发回售，或者投资人持有可转债直到到期兑付。
总结
显然，以上4种情形中可转债都是能挣钱的，特别是强赎条款下的转股，一旦触发，也对应着其超过了130元面值，盈利达30%以上。
而第四种转股失败，最后由上市公司回购可转债的情况，是挣的最少的。
但这种情形常见吗？我做过统计，21世纪以来，107只可转债中，最终没能成功触发130%强赎并未全部转股的只有4只，比例如下：
所以这么看来，只要在100元以下买入可转债，获取30%盈利的概率达到95%以上，稳的不行。
况且现在可转债很多都在90元以下，说遍地是黄金一点没问题！
那么上市公司大部分最终如愿获得了股权融资，而可转债投资人也赚的盆满钵满，到底谁亏了？
股票投资人亏了，因为股权被稀释了。
所以历史上民生转债曾发生过下调转股价被否决的案例，但这类并不常见，只要股权不是非常分散，基本都能通过。
至于去哪看可转债数据，可以用集思录，灰常方便：
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