8月上旬，黑色系市場一片火熱，鋼材、焦炭期價迭創階段新高。不過，下旬以來，市場一度像脫韁野馬一般出現大幅回調。進入上週後，雙焦期貨雙雙大漲再次帶動板塊整體回暖。價格波動加劇主要是受哪些因素驅動？環保政策持續發酵以及地產市場形勢變化影響幾何？“金九銀十”行情底蘊是否還在？中國證券報邀請中銀國際期貨黑色金屬研究總監呂肖華、國信期貨黑色研究主管徐超、西南期貨高級研究員夏學釗一起探討。
上演跌宕起伏大戲
中國證券報：8月以來，黑色系波動加劇，背後的影響因素有哪些？
呂肖華：7、8月的這一輪黑色系上漲主要是受環保限產因素影響。從8月底開始，唐山地區限產結束，日均鐵水產量回升，庫存持續下滑得到抑制並出現上漲，而鋼材及焦炭和焦煤、鐵礦石等品種處於價格高位，因此，市場出現恐高情緒，疊加基本面方面的變化，黑色系出現高位調整。
上週以來，市場在快速回調後又出現回暖勢頭，主要是受以下幾方面因素影響：首先，黑色金屬市場環保壓力仍存，且整體庫存偏低，9月又是鋼材消費旺季，因此，整體基本面依然向好。其次，從市場情緒來看，黑色系價格整體處於高位，在一輪上漲後出現調整，讓獲利單落袋為安，也會使得市場更健康。最後，市場對後期的需求也存在好轉預期。
徐超：8月下旬，黑色系進入回調週期，以焦炭和螺紋鋼為首的領漲品種紛紛階段見頂，頭部特徵凸顯。導致這波價格回調的原因主要有兩方面：首先，期貨盤面在大幅上漲後，累積恐高情緒，需要有階段性修正；其次，價格下跌抑制貿易商採購意願，觀望情緒蔓延，高位成交不暢，導致鋼廠在正常生產節奏下累庫；而攀高的鋼廠庫存數據又循環對市場釋放利空。實際上，過去兩週，鋼材市場的基本面依舊向好，並無明顯變化，這點從現貨報價強勁中可見一斑，放大的基差後期大概率要收斂。因此，期螺在4000-4100元/噸一線企穩，根本原因是恐慌情緒消散過後，真實反映了產業供需面情況。伴隨“金九銀十”旺季的到來，下游工地趕工加速，鋼市有望回暖。
夏學釗：供需決定價格。螺紋鋼作為黑色系龍頭品種，可以從供需面角度解釋清楚這一波大的回調和回暖勢頭。
整體來看，在供應壓力上升、需求穩中趨弱的背景下，螺紋鋼庫存上升正是對供需面變化的驗證。8月31日當週，螺紋鋼庫存明顯上升，而期價也在當週跌破盤整區間。在庫存數據備受關注的情況下，庫存積累也會成為壓制螺紋鋼價格的重要因素。
上週，螺紋鋼期價止跌回升，主要是受三方面因素驅動：其一，周度產量變化，最新的周產量為321.08萬噸，較前一週下降8.95萬噸；其二，現貨成交狀況，現貨成交較上一週有明顯好轉；其三，鋼廠庫存和社會庫存雙雙下降，也是對供需面好轉的驗證。
供需兩端存雙向利多預期
中國證券報：如何看待持續發酵的環保限產政策以及地產市場形勢變化對未來黑色系行情的影響？
呂肖華：最新的宏觀數據顯示，房地產投資數據表現尚好，尤其是新開工數據表現不錯，也就意味著，未來3-6個月地產市場消費將不錯，且基建投資有加速趨勢，且一旦取暖季限產開啟，市場必將出現好轉。
徐超：截至三季度，地產對建材需求的貢獻度還是強於基建領域。儘管微觀的房屋施工面積及新開工面積同比增速節節攀升，但對下半年的持續性存疑。從各方數據上看，全國各地區基建項目重啟審批是下半年的需求增量，兩大建材消費領域可否換擋接棒是關注的焦點。
夏學釗：限產政策影響的是供應端，國家統計局的粗鋼產量與螺紋鋼品種產量產生一定背離，對行情的解釋力也不夠。這主要是由於清理“地條鋼”帶來的影響，原來不在國家統計局統計口徑內的粗鋼產量顯性化。故而，環保限產政策對產量的影響是存在的，且後期還將持續。
房地產市場形勢影響的是需求端。歷史上，房地產投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在正相關關係。今年以來，在市場的質疑聲中，房地產投資增速持續回升，大大超出市場預期，這也是螺紋鋼期價上行的重要支撐因素。後市，房地產投資的韌性可能仍會持續。
“金九銀十”會否如期而至
中國證券報：黑色系“金九銀十”行情會否如期而至？
呂肖華：鋼材市場以往有“金九銀十”的說法，但近年來，由於供給側改革、環保限產影響，供給端變化對市場行情的影響加大。同時，市場基於對行情的判斷也會自主地影響行業庫存週期。因此，今年市場出現6、7月淡季不淡情況，“金九銀十”的預期表現得越來越淡，大概率會呈現旺季不旺特徵。
徐超：“金九銀十”是傳統的鋼材需求旺季，但需求旺季並不代表價格上漲，供給端變量及市場預期同樣是左右行情的重要因素。入夏之時，鋼材需求預期偏悲觀，庫存重心下移證偽下游建材消費的疲弱，疊加環保政策演繹了上漲行情。相比之下，“金九銀十”的需求預期自然偏樂觀，且基建領域補短板尚有政策加持。然而，2018年需求來得晚、撐得久，到了這個時點，“金九”可期，“銀十”則要打一個問號。此外，採暖季政策細節及具體執行情況依然存在較大變數，疊加庫存表現對盤面形成的衝擊，有可能成為中線級別行情的導火索，變化總是來得比想象得快。
夏學釗：在環保限產影響供應、地產投資韌性維持需求的大背景下，黑色系整體仍有望延續強勢。
中國證券報：投資者該如何把握年內黑色系股票、期貨的投資機會？
呂肖華：整體來看，年內由於環保政策以及庫存影響，以鋼價為代表的黑色系很難出現大跌，大概率會呈現高位震盪走勢。操作上，比較好的做法是做波段交易，年內很難再出現大的趨勢性行情。
徐超：2018年雖然僅剩下3個月，但黑色系商品行情仍值得期待。螺紋鋼仍具備很好的做多基礎，盤面上，期螺呈現慢漲急跌，持有多單的投資者需要更多耐心，空單在手則建議快進快出，及時止盈。卷、螺套利方面，一度倒掛的價差有修復傾向，唐山是熱卷的主產區，若當地鋼廠持續遭遇嚴格限產，對熱卷將是中長線利好，介入做多卷、螺價差的策略也值得考慮。
鐵礦石在今年走勢明顯落後於其他品種，不少機構始終歸罪於其供應寬鬆和庫存高企，但其基本面已經在細微改善，且遠近合約排列結構也發生了逆轉，480-520元/噸的震盪區間相對穩固，下方支撐更具做多的安全邊際。
夏學釗：對於期貨市場來說，黑色系品種仍有向上驅動力，回調買入仍可以作為主要的操作策略；對於相關股票來說，鋼鐵行業的利潤豐厚可能是買入理由，但還需要關注公司本身的資質。（中國證券報）
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