大家好，今天我們圖靈聽風者要給大家分享的是巨星科技。它從外貿公司起家，經過近20幾年的發展，不僅在美國做的風生水起，而且還成為了全球第四大五金工具製造商。
一、公司業務介紹
公司主要產品涵蓋手工具、智能工具、激光產品、機器人等，主要用於家庭日用、建築工程、測量測繪、物流機器人、安保防護等領域。
2010年營業收入18.82億，2017年營業收入42.8億，年平均複合增長率12%。其中2012年全球經濟疲軟，國內五金工具市場增長乏力，增長率只有6.7%。
2015年併購華達科捷，增厚業績。2016年收購PT公司，業績並表營業收入增加13.4%。2017年收購Arrow業績並表，營業收入增加18.5%。
2015年之前巨星科技一直從事五金工具行業，在2015年收購華達科捷公司後增加了智能產品，參股國自機器人、設立巨星機器人、隨後收購PT公司，進入智能產品領域。
雖然2017年五金工具仍然佔據營業收入88%的份額，但是隨著智能產品營收不斷增長，公司希望未來五金工具和智能產品收入能達到各佔一半的比例。
1.主營業務穩步增長
從下面的營業收入圖可以看出，手工工具市場容量穩定，2014-2016年穩定在8%左右的增速。
巨星科技現在已經是世界手工工具龍頭企業之一，面臨業績增長的瓶頸，為了提高銷售收入，必須考慮進入新的市場領域。
目前為止，美國史丹利公司仍然是世界銷量第一的手工工具企業，2017年史丹利公司手工工具、功率電力工具、智能存儲等業務銷售收入摺合人民幣大約576億元，而巨星科技2017年收入42.8億元。
巨星科技通過自身加大研發投入，以及不斷外延併購毛利率在不斷提升，與世界巨頭企業的差距在不斷縮小。
巨星科技自成立以來都是在給國外尤其是美國品牌
做代工，2017年以來公司自主研發新產品的銷售比重超過25%。2017年國外銷售佔比96%，其中美國佔比達70%。通過長期外貿合作加收購，公司已經在美國形成了完整的手工工具產業鏈。
公司淨利潤現金含量變化比較大，公司在招股說明書中寫道：報告期內對不同客戶公司賒銷信用期為2-4個月從進項發票認證到收到出口退稅款期間大致間隔3-4個月，而對供應商的信用期為2個月左右，在業務增長、稅率調整或退稅時間調整的情況下，兩者的時間差對公司現金流量產生了一定影響。營業收入現金含量還是比較穩定，主要客戶均為國外大型企業。
2.積極開拓智能產品
2016年華達科捷業績並表，同時巨星機器人業務也實現突破，增長率356%；2017年收購PT公司，業績增長65%。2018年在沒有收購計劃的情況下，公司的目標是智能產品營收增長30%。
顯然公司智能產品的毛利率和業務收入跟主營五金工具相比還有較大差距。公司在如何整合激光產業鏈，提高銷售收入方面還需要很多工作。
二、長期股權投資
公司上市以來在不斷嘗試突破主營業務，提高營業收入。2017年，長期股權投資的資產已經佔據了母公司41%的總資產。
然而，長期股權投資帶給公司的投資收益比卻一直很低。
另外，連續的大筆收購導致商譽佔比直線上升。2018年6月收購歐洲Lista公司，必然還會帶來一筆巨大的商譽。
三、五金工具行業股權投資
2017年5月3日，巨星科技發佈公告，公司擬通過全資子公司美國巨星工具公司購買Arrow100%股權，合計交易價格1.25億美元。
Arrow擁有美國手動、氣動、電動射釘槍和耗材的百年品牌ARROW，且擁有該產品在美國大型連鎖超市接近60%的市場份額，工業領域接近38%的市場份額，還擁有包括美國工廠在內完整的美國供銷體系。
巨星科技董事長仇建平表示：“併購ARROW很合算，市盈率大概12倍，公司是百年老店，是北美手動釘槍細分市場的龍頭老大，淨利潤有7000多萬人民幣，在中國的話，可以直接做成上市公司了，今後通過整合，三年內估計銷售和利潤翻一番。”
仇建平預估可在5年之內把此次併購的1.25億美元賺回來。全球電動、氣動工具擁有每年800億美元的市場空間，此次收購ARROW品牌後，巨星將把原有產品鏈疊加進ARROW品牌，大力發展全球市場的銷售。
同時，由於Arrow是一家盈利能力優秀的企業，本次併購也將大大提高公司的銷售收入和利潤水平。最後，公司將擁有完整的美國生產製造基地和分銷體系，極大提高公司在美國市場的服務能力和競爭力。
四、智能工具長期股權投資
1.PT公司
2016年子公司香港巨星使用募集資金21,474萬元人民幣收購PT公司100%股權。公司得以成功進入建築工程和測量測繪領域，有利於公司更好的發展工業級客戶，獲得全新的市場和客戶資源。
PT公司為Leica公司全資子公司，工業用光學測量儀器全球領先。Leica隸屬於瑞典海克斯康（Hexagon）集團，作為擁有近200年曆史的國際知名計量技術專業集團享譽全球。
PT公司專業從事建築領域光學測量儀器的研發與銷售，產品包括激光掃平儀等，在精密製造與測量、工程建造測繪方案解決領域掌握核心製造與生產技術。
PT公司業務遍佈全球，其在國內的生產與製造主要由子公司歐達電子承擔，依託集團的資源與技術優勢，公司尤其在東南亞市場佈局優勢明顯，盈利水平位於同業前列。
2.常州華達科捷光電有限公司
2015年8月，2億元收購常州華達科捷光電65%股權，其中商譽1.18億元。華達科捷公司主要產品包括各種激光測量儀器和自動激光掃平儀、自動激光投線儀等高精度儀器，工程機械自動控制、工業測定和檢測軟件，電子水平、傾角傳感器和EMES光電儀器主要組件，高精度儀器配套附件，各種平面和球面以及自由曲面光學元件的設計和深加工服務等。
目前公司的主要客戶是STANLEY(史丹利)、HILTICORPORATION(喜利得)、LEICAGEOSYSTEMSAG(徠卡)、TRIMBLEAB(天寶)等世界知名企業。
3.歐鐳激光公司
2016年3月公司與張甌、鄭洪波、周思遠共同出資設立杭州歐鐳激光技術有限公司。該公司註冊資本為2,000.00萬元，其中本公司出資960.00萬元，佔其註冊資本的48.00%。
2016年首次面向海外企業重磅推出了Toucan系列的2D、3D-16線激光雷達兩款新品，該系列產品可廣泛應用於機器人、AGV、無人駕駛等領域。2017年實現了首款3D激光雷達產品的成功銷售，為下一步大批量生產銷售打下了良好基礎。並且成功進行了MLS-16這款產品的銷售和市場推廣，取得了良好的口碑和試用數據。
4.投資浙江國自機器人
2014年，巨星科技為浙江國自機器人技術有限公司出資4,141.90萬元，取得其26.94%股權，公司系國自機器人的第一大股東。國自機器人為聯營企業，不能進入合併報表。
2018年1月巨星科技董事長仇建平名下的杭州昆霞投資管理合夥企業，現金1.72億元收購浙江國自機器人技術有限公司40.80%股權。公司管理層認可國自機器人的增長潛力。未來要麼成為巨星科技子公司，要麼獨立拆分上市。
國自機器人專注於移動機器人的開發和推廣，擁有移動機器人全方位技術的研發能力。目前，國自機器人的巡檢機器人、AGV、安防機器人等產品在國內均擁有領先地位國自機器人專注於工業領域移動機器人的開發和推廣，擁有工業領域移動機器人全方位技術的研發能力。
國自機器人的技術體系圍繞具有國際領先水平的自主導航技術、運動底盤技術，輔以數據智能分析技術和執行機構精確操作技術，使機器人可以適應多樣化的惡劣環境，並全面代替人工作業。
國自機器人目前的產品廣泛應用於電力、汽車、橡膠輪胎、物流、煤炭、鐵路等行業，服務於國家電網、南方電網、娃哈哈、中策橡膠等優質客戶。
5.微納科技
巨星科技2016年擬使用自有資金7484.64萬元，受讓杭州微納科技股份有限公司30.18%股權，權益性長期股權投資，不進入合併報表。微納科技是一家專注於先進人機交互和無線互聯整體解決方案的高新技術企業，國內智能遙控器整體解決方案市場佔有率第一。
微納科技自主設計研發的芯片系列產品、及基於芯片的智能人機交互核心算法、軟件和雲端數據服務等，公司目前主要產品和服務包括：32位數據處理SoC系列芯片和2.4G/BLE/WiFi射頻收發SoC系列芯片。
公司司終端客戶包括樂視、海信、創維、康佳、長虹、海爾、TCL、阿里巴巴、UEI等國內外知名企業，涵蓋了國內六大傳統電視機及新興互聯網電視機、機頂盒品牌。
6.浙江巨星智能機器人有限公司
2015年2月出資2000萬成立全資控股巨星機器人有限公司，巨星旗下全資子公司巨星機器人作為公司發展服務機器人的綜合業務平臺，大力發展各類智能服務機器人報告期內著重研發清潔機器人、安防機器人、家庭服務機器人等產品。
7.歐洲Lista專業自動化倉儲
子公司歐洲巨星，2018年6月，11.972億元收購Lista公司100%股權，成為其控股股東。
此次併購完成後，不僅將大幅提升公司的收入和利潤，還將為公司帶來全新的歐洲工業市場和製造基地，極大加強了巨星科技國際生產能力，增強了公司抵禦外部國際環境波動的能力。
Lista公司的客戶包括歐洲大型工業集團如戴勒姆奔馳、大眾、寶馬、空客、荷蘭皇家航空、BOSCH、ABB等。這些歐洲高端客戶群體為巨星科技未來面向歐洲的企業提供產品和服務奠定了良好的基礎，公司未來將以此為基礎深挖歐洲渠道，大幅提高歐洲本土銷。
Lista公司擁有廣泛的優質客戶群，業務不斷髮展，營業收入和利潤不斷提高，2018年一季度銷售收入同比增長16.46%，淨利潤同比增長72.61%（未經審計）。2018年度管理層預算淨利潤為15,366千瑞士法郎，同比增長46.75%。
Lista公司是歐洲專業工作存儲解決方案提供商及設備製造商，Lista品牌是歐洲專業工作存儲解決方案的第一品牌，產品包括零配件櫃、工具櫃、自動化倉儲設備、全系列專業級和工業級儲物設備等，以14%的市場佔有率位居同類產品的第一位。
巨星科技2017年在北美市場完成了2000萬美元該類產品的銷售收入。而這一品牌的加入將大大提高巨星科技該類型產品的國際競爭力，同時幫助公司模塊化倉儲提取系統（以下簡稱“MSFS”）進入歐洲打下堅實基礎。公司將把Lista公司相關的生產和技術引入到中國，開拓中國和亞洲市場。
四、企業戰略規劃
1.五金工具行業
巨星科技2017年國外五金工具大約營收36億元，佔據整個五金工具90%以上營收，其中美國的營收大約佔據了70%份額。因此，收購美國Arrow公司對於巨星在美國本土化產業鏈有著重要的戰略意義。
根據國泰君安分析：美國位於景氣階段，預計18年美國五金工具增速10-15%。部分五金工具作為工業投資品，與製造業景氣度相關性較強。2016年以來，製造業生產指數穩定維持在比較高的位置，製造業PMI中樞提升，表明當前美國工業投資品需求旺盛，帶動汽車製造、建築裝配等領域的工具需求。
整體上，考慮到面向個人消費者和作為工業投資品五金工具需求，預計2018年整體銷售增速在10-15%左右。根據美國商務部普查局統計，2017年五金工具零售額256.7億美元，預計2018年市場規模在280-290億美元。
2017年全球營收前四大手工具公司分別為StanleyWorks、Snap-on、Apex和巨星科技，手工具銷售額分別為88.6億、16.3億、14.3億和6.7億美元。巨星科技由於收購增厚業績，2017年業績增速最高。
從整個營收來看，巨星科技手工工具的營收還不到史丹利的十分之一，未來還有很大的增速空間。
2.智能倉儲
2.1 史泰博全球智能倉儲訂單
史泰博在全球擁有2,100餘家辦公用品超市和倉儲分銷中心，業務涵蓋22個國家和地區。史泰博在北美地區擁有50多個大型倉庫。此次機器人服務協議的簽訂，是為史泰博全球倉儲系統智能化的開端。
公司將為史泰博全球的倉儲系統智能化提供優質的服務，包括全新的模塊化存儲提取系統、智能移動機器人和貨架。此次機器人服務協議的簽訂，同時也是巨星公司智能機器人向全球進軍的開端。
公司將成為全球（包括中國在內）的物流智能化、倉儲智能化最優秀的方案解決者和設備提供商之一，對公司在機器人領域的發展具有里程碑的重大意義。截止2018半年報，巨星已經跟史泰博簽署了四個倉庫智能化改造項目。如下圖所示，合計1億人民幣合同。
2.2 中國智能倉儲市場
GGII數據顯示，2017年，中國智能倉儲市場規模735億元，同比增長41.5%，2013-2017年智能倉儲市場規模年均複合增長率22.8%。
中國經濟的持續健康發展和中國物流業的崛起為倉儲業的發展提供了巨大的市場需求，加上製造業、商貿流通業外包需求的釋放和倉儲物流戰略地位的加強，未來智能倉儲存在巨大市場需求。
預計未來3-5年，中國智能倉儲市場年增長率保持在20%-30%，到2020年市場規模有望達到1400億元。
2.3 巨星智能倉儲戰略規劃
1）收購Lista獲得先進的智能專業工作存儲技術，同時進入工業級客戶，拓展歐洲五金工具和智能存儲市場。
2）整合國內華達科捷（65%股權）、國自機器人（董事長個人投資公司控股）、巨星機器人（100%控股），與Lista協同發展，進入智能倉儲領域。2017-2018年，國自機器人倉儲物流業務成績斐然：國內首臺防爆倉儲機器人在中外運化工國際物流有限公司“華東智能轉運中心”啟用；華晨寶馬鐵西工廠完成了全球首例混合交通情況下自動導引機器人項目。
3）2018年6月，關聯交易收購杭州聯合機械有限公司100%股權，收購完成後，將在此地塊進行廠房改造，進行MSFS和其他倉儲物流設備的生產製作測試，進一步保證公司智能產品業務的高速可持續性發展。
公司目前的主要生產基地包括海寧和下沙都主要用於手工具和激光測量儀器的生產製造，隨著公司業務的發展，特別是包括模塊化倉儲提取系統（modularstoragefetchingsystem，以下簡稱“MSFS”）和激光測量儀器銷售和訂單的爆發式增長，公司迫切需要新增工業土地廠房用於產品的生產製作和測試。
五、2018年業績預測
六、風險
1.商譽
截止2017年年報，商譽已經達到8.11億，2018年收購Lista公司之後，商譽必然超過10億以上。佔淨資產的比值直線升高。
2.美國政策風險
3.收購整合風險
2017年收購美國Arrow公司，美國本土產業鏈化。2018年收購12億收購Lista歐洲公司，進入歐洲智能倉儲行業。連續大筆收購對於公司的管理能力提出了更高的要求。畢竟公司以前的收購都圍繞國內公司，而且最大的收購額也就2億多。
七、總結
巨星科技已經是全球第四大五金工具製造商，目前有25%營收來自自有品牌。90%以上的營收來自國外市場，尤其是美國市場 。
近三年來依靠對外佈局智能倉儲、智能工具進入智能產品行業。未來隨著人口增長速率降低和人力成本居高不下，智能倉儲市場前景廣闊。
關注業績增速是否能夠進入新的快車道，只需要關注如下：
1）美國市場是否穩定推進，有沒有政策風險；
2）智能倉儲是否贏得更多的訂單；
3）3D激光雷達、智能家居目前看都只是題材，關注激光雷達是否有車企參與合作。
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