引言：
本期小演带您走进新能源汽车最关键（没有之一）的心脏“动力锂电池”，看看动力锂电池行业究竟谁是新能源时代的龙头！
小演百科：本文说的动力电池指的是用于用电设备产生机械动能的电池。
通过前几期的分析发现动力电池就是新能源汽车最关键的部分！
① 成本占比第一 ②直接决定续航里程 ③影响保值
目前新能源行业市场的动力电池主要使用还是是以“磷酸铁锂”“三元锂”“锂离子”为代表的各种锂电池，本文统称为动力锂电池，下面小演就来和大家一起看看这个细分行业。
一、 动力锂电池行业现状
A. 先用波特五力模型来看看行业竞争力
通过波特五力图可以看出：
1. 利润有限：行业缺乏对上下游定价权，肯定不属于高利润行业。
2. 新进入者威胁小：锂动力电池行业潜在进入者很明确，但技术壁垒存在强限制，汽车行业客户拓展较难。
3. 替代威胁较弱：目前看燃料电池、氢燃料电池的替代威胁也较弱，氢燃料电池主要应用场景长途货运细分市场
4. 行业独立性强：有较为封闭的生态体系，有着独自的成长曲线。
B. 行业发展
1. 动力锂电池在新能源汽车带动下，经过几年的高速发展和扩张，现已经出现了结构性过剩，具体表现为高端产能不足、低端产能过剩。同时随着国家对新能源汽车补贴门槛不断提高，政策对于动力电池能量密度、安全性要求也在提升，动力电池市场洗牌将加剧。
2. 2018半年报已出，动力锂电池行业两极分化明显，也印证了上面一点；一批行业新军凭借领先的核心技术和良好的经营，赢得了很好的市场，营收利润大幅增长；同时相反很多企业利润营收锐减，甚至与亏损；即便是行业龙头宁德时代也不能独善其身；更多的转型新军、传统老企业确实举步维艰，行业的充分竞争！
3. 动力电池作为新能源行业的核心，受到上下游的压力也是最大，不但行业内部之间将要洗牌，还有上下游之间的整合。
小演有话说：
l 动力锂电池企业先发优势非常重要：1、建立技术壁垒；2、切入汽车企业，形成技术+封闭生态的行业垄断。
l 行业正处于洗牌阶段，抢占下游企业成为这个阶段的核心，这将对企业利润和资金流（应收账款将会增加）造成一定压力。
l 战略上行业企业应向上下游谋求整合布局，参股合作是比较明智的选择，较小的现金流压力，生态的建立，对于利润的压缩具有缓冲力。
未来2-3年市场将迎来业绩释放的阶段！
二、 动力锂电池企业分析
目前国内有超过200家的动力电池企业，40家主要动力电池上市企业；非上市企业中也不乏天津力神、北京国能这样的行业佼佼者。
这么多的企业中，究竟谁才是小演要找的龙头价值企业呢？
在对比分析后小演得出了20家动力锂电池企业；有传统豪强，有新晋优秀企业；再剔除一些非主营的综合企业（如比亚迪、中信国安）之后，筛选了以下10家企业。
注：比亚迪是新能源行业内唯一的全产业链企业，小演以后将专题分析，不再细分行业内研究。
通过上图一些关键比选条件对比呈现：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源比较符合小演寻找的龙头和价值企业，接来下小演为您详细分析一下。
三、 龙头企业价值分析
小演在分析这四家企业之前，先看看上面十家企业的净利润率情况，从下表可以看出，小演选出的这四家企业是行业盈利能力最好的，但另外一个方面也可以看出锂电池行业目前面临比较大的问题，因为其他6个原来做锂电的企业都在经历转型过程（主业/并购到动力锂电池），转型过程比较痛苦，所以小演建议目前要规避传统锂电池行业！
言归正传，我们来看看宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源这四家企业
1. 企业盈利能力
l 行业营收在提升，毛利润率和净利润率均在下降，2016-2017年是行业的转折年，毛利润率达到最高
l 从营收上看，宁德时代是当之无愧的老大，第二的国轩高科约为其四分之一；
l 毛利润率，国轩高科高出宁德时代2-3百分点
l 净利润率，国轩高科平均高于宁德时代，只是2017年宁德时代上市前一年要高于国轩高科
从数据上，行业竞争在加剧，
2. 企业运营能力
l 资产整体效率均存在不同程度的下降，宁德总资产最大，周转率保持在第一、二，说明其运营效率同行业领先
l 销售回款周期在半年左右，整体差别不大，国轩高科回款能力稍弱，应收和现金流压力大
l 产品生产销售周期在4个月左右，宁德时代只需2个月左右，销售能力较强或者是下游客户的需求比较旺盛
3. 企业偿债能力
从资产负债和比率来看，宁德时代的偿债能力最强，亿纬锂能的短期债务压力大，建议规避债务压力大的企业。
4. 企业投资回报
l 净资产收益率：鹏辉能源较为平稳，国轩高科呈现下滑趋势，亿纬锂能有一定的波动，宁德时代遥遥领先。
l 总资产收益率：鹏辉能源较为平稳，其他三家企业均呈现下降趋势。
四、 总结
最后小演和您一起来看看这四家企业的估值情况
l 行业面临洗牌压力，宁德时代增长率放缓的情况下，PE和PB均较高，应该回避
l 亿纬锂能的短期债务压力高（短期偿债压力大），应该回避
l 国轩高科存在回款能力弱的压力（很容易转化为实际亏损），二季度应收大幅增加达到52亿，2017年营收48亿，应该回避
l 鹏辉能源2018年1季度，应收账款大幅增加12个亿，2017年营收才20个亿，应该回避
应收大幅增加：企业为了销售，放宽企业回款政策，企业会提前确认收入，这样的利润是不真实的。关注应收账款周转率是否持续下降，下游客户的销售回款
在动力锂电池行业，整体分析，宁德时代最具竞争力，但是目前估值过高，需要持续关注其市值的回归，同时关注营收增长是否加速、利润下滑是否有效控制，后两个是前提，否则在现在高市盈率下，买入成长性下降的企业，得到的就是“戴维斯双杀”了。
就政策面，去年新能源汽车行业降补风波，传导到动力锂电池行业，导致整体对下游客户的回款要求降低，小演也会持续关注新能源汽车销售情况，预判是否存在坏账计提的可能。
看完是这个结果，小演心情很沉重，但是事实就是这样。再重申一下小演的理念：用五毛钱买一块钱的资产！小演会持续关注宁德时代的基本面变化和市值变化情况。
风险提示！
投资有风险，本文不构成任何投资意见！
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