從兩隻公司債9月份違約，到未來三個月還需為剛兌支付百億，這家著名民企資金鍊的緊張只是一個縮影
《投資時報》記者 薛楠
2018年9月25日，中國債市的“黑色星期二”，24小時內即有5只債券違約。其中市場最為關注的是浙江新光控股集團的兩隻債券——“15新光01”和“17新光控股CP001”，涉及金額本金合計30億元。
然而，這也許只是一個開始，後續的兌付壓力還將接踵而至。
據悉，發行規模為20億元的“15新光02”將於10月22日正式進入回售。而另一隻10億元短期融資券“17新光控股CP002”，則將在10月27日到期。同時，新光集團2011年發行的7年期16億公司債券“11新光債”，也將在今年11月23日到期。麻煩的是，9月27日，鵬元資信評估公司已將其信用等級由AA下調至C。
如果算上之前違約的2只債券，新光控股集團有近100億的債務等待償付。《投資時報》注意到，新光債券連環違約事件之所以受業界關注，原因有二：其一，創始人周曉光號稱浙江女首富光環加身。2017年《胡潤女富豪榜》顯示，周曉光身價達170億元，位列第23位。新光控股集團總資產計800億元，旗下擁有1家上市公司、近百家全資子公司及控股公司、逾40家參股公司；其二，新光控股債券違約或是當下民企經營和生存狀況的一個縮影。
9月21日，因長江證券股權質押起訴，周曉光已被浙江省高院列為“被執行人”。市值總計269.8億元的新光圓成（002147.SZ）前十大流通股東，為清一色信託或資管計劃。9月25日，聯合評級將新光控股集團信用的評級由AA+下調至CC，並將其評級展望由“穩定”調整至“負面”。聯合評級方面表示，新光控股集團“目前資金非常緊張”。
面臨近百億債務缺口，新光集團手裡究竟還有多少資產可以變現？無論是感同身受的民營企業還是握有相關債權的機構和自然投資人，此刻都在緊張地注視著。
《投資時報》記者針對新光控股集團提出的美元債發行推進，以及引入戰略投資者等系列計劃的進展向該集團投資部發去郵件詢問，但至發稿未收到回覆。
可處置資產有多少？
根據Wind資訊統計，目前新光控股集團有12只存續債，餘額共計120億元。《投資時報》記者查閱該集團2018 年度第一期短期融資券募集說明書後發現，該集團在2016年發行了8只公司券，2017年發行了2只短期融資券，共計融資150億元。至於用途，無一例外顯示“償還銀行和其他金融機構的貸款”。
就在兩隻債券產品違約前近一個月，新光控股集團又完成了“18新光控股CP001”的發行，這是一隻7.1億元短期融資券，以7.5%的利率在銀行間市場發行，自8月31日起計息。這筆到手資金對於“現金飢渴症”的新光控股集團仍屬杯水車薪。
目前，新光控股集團總債務為468.98億元。其中銀行和其他金融機構債務餘額237億元，在公開市場上發行需剛性兌付的債務融資工具餘額120億元，合計357億元。
相對而言，其淨資產為342.83億元。相關信息顯示，截至2018 年3月末，其持有的所有權或使用受限的資產價值為240.1億元，佔淨資產的71.61%，主要包括對外抵押的土地、房屋等。
需注意的是，公開資料表明，為持續獲得現金流支持，新光控股集團已對其擁有的優質資產進行了質押。
如該集團持有的上市公司新光圓成股份，98.2951%已被質押。子公司新光飾品92.72%的股權、新光金控投資有限公司100%股權、新光貿易100%的股權、富越控股35%股權以及森太農林果100%股權均已質押。參股的公司中，百年人壽4億股股權已被質押，中百集團（000759.SZ）4240萬股股票也已質押。
最新消息稱，該集團有意引進外部戰略投資者對其增資約 40 億元。此前，新光控股集團的股權結構為周曉光、虞雲新夫婦合計持股 100%，分別持股51%和49%。此外，新光集團還打算轉讓所持有的新天集團77.78%股權，預計獲取現金流入約 65 億元。新天集團旗下資產主要包括陸家嘴凱賓斯基酒店、天山天池等著名景點的運營權、新疆數塊煤田以及哈薩克斯坦兩塊油田等。
另據該集團總裁虞江波透露，新華集團正在積極推進新加坡交易所8億元美元債的發行。
依照上述的方案，引入戰略投資者增資40億元、轉讓新天集團股權65億元，加上8億美元債，共計160億元。近期的債務有近100億元，加上新光圓成擬收購中國傳動，擬向控股股東新光集團申請借款50億元，共計150億元，剛好可以覆蓋債務和相關資金缺口。
不過，一位市場分析人士對此方案提出了自己的看法：“其一，8億美元債誰來認購？新光集團評級已被下調至C，8月發行的‘18新光控股CP001’本是10億元設計，最終只融到7.1億元，美元債除非設定極高的利率水平，否則結局可想而知；其二，新光控股集團由周曉光、虞雲新夫婦持股 100%。集團總資產有812億元，以40億引進外部戰略投資者，相當於5%的股權。對於需現金出資40億元卻只佔5%的小股權，且公司又面臨債務危機，顯然對投資者而言，風險大過預計回報。”
東方金誠首席債券分析師蘇莉接受《投資時報》記者採訪時特別提醒注意以下幾類企業債券的兌付風險，一是槓桿率較高、自身盈利不佳而依賴借新還舊的企業；二是近年來舉債外延併購、盲目投資而無法帶來持續現金流、業務協同能力不強的企業；三是存在表外融資現象及或有負債風險的企業。
業績增長承壓
2016年4月，新光集團以112億元作價，將房地產業務打包借殼方圓支承上市，新光控股集團由此持股62.05%。
從業績表現看，新光圓成2017年年報顯示，公司營業收入20.08億元，同比下滑46.26%；歸屬上市公司股東的淨利潤為13.57億元。其中，2017年四季度實現13.08億元淨利潤，但若仔細分析可見，利潤主要源於對兩家子公司的股權處置收益。如果扣除這兩項股權出售獲取的收益，實際上新光圓成去年的淨利潤為負值。
2018年的情況也不樂觀。據新光圓成2018年半年報顯示，期內營業收入為10.4億元，淨利潤1.52億元，與原先承諾目標11.14億元相距甚遠。
今年5月，新光圓成故伎重演，宣佈萬廈房產擬將其與濱江集團合作開發的義烏市新光壹品46%的項目權益轉予後者，轉讓對價為18.24億元。
在穩槓桿的大環境下，以房地產為主營業務的新光圓成，一方面通過出售部分地產業務回籠資金，另一方面也在尋找新的業務增長點。
今年1月，新光圓成因籌劃重大資產重組而停牌至今，根據公告，擬收購香港公司中國傳動（0658.HK）---一家風力發電傳動設備製造企業。收購股份佔中國高速傳動全部已發行股本約 51%—73.91%，據測算，新光圓成需為此付出大約83億元至184億元。
注意，相關收購資金來源為自有及自籌資金。從新光圓成的財務數據來看，2018年一季度，公司期末貨幣資金餘額為1.91億元。故其擬向控股股東新光控股集團申請借款50億元，借款期限為不超過60個月，年利率為4.75%。不過，這多少有點勉為其難。2017年新光控股集團全年實現營業收入138.57億元，淨利潤39.14億元，經營性現金淨流為-13.4億元。2018年上半年，其經營收入80.68億元，淨利潤6.07億元，經營性現金淨流1.47億元。
“槓桿發展—業績不佳—融資環境惡化—資金鍊緊張—債務違約—變賣資產，這正是一部分企業當下的生存狀況。”一位市場觀察人士告訴《投資時報》記者。
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