去年以來，財政部50號文和87號文已經對地方融資做出了較為詳細的規範，同時財政部92號文和發改委192號文則對PPP進行了整肅，再結合去年貫穿全年的金融強監管壓力，一時間市場出現了對18年基建投資的悲觀情緒。
按照基建投資資金來源的基本劃分，我們看到，國家預算內資金在基建資金來源中佔比約為15.89%，遠非資金來源的最大項目。另一方面，回顧歷年財政收入增長情況，其大致與名義GDP增速保持同步。而去年的赤字目標3%，赤字額度2.38萬億，根據17年名義GDP實現額，18年絕對赤字額度並未變化，仍為2.38萬億，再考慮到近年來基建投向在財政支出中的佔比由9%左右提升至接近11%，預計基建當中預算內資金仍將保持一定增速。而在國內貸款方面，儘管17年基建相關貸款遭到了較強的監管壓力，但目前為止社會融資貸款餘額仍保持13%左右的高增速，預計基建投資中國內貸款項目增速將較此前水平小幅下行至10%左右。
而作為基建最為主要的資金來源，自籌資金的項目構成極為複雜，既包括不受財政赤字限制的政府性基金，也包括城投債、專項建設債等債項融資，此外，PPP項目投資也大多計入了自籌項目。我們綜合各類公開數據，對自籌項目進行了進一步拆解。
政府性基金方面，其資金來源受到地方政府供地的較大影響，自2017年以來，隨著土地市場的持續火熱，其最低增速亦達到了27.5%的水平，我們按照財政部公開的細項估算其中約有40%-42%的比例投向了基建投資。此外18年度地方專項債安排發行額度1.35萬億元，比去年目標大幅增加5500億元，這部分資金也將計入政府性基金。從這一點上看，18年基建投資中來自於政府性基金的部分大概率將保持30%以上的增速。
城投債方面，一方面，財政部早在14年就已經對城投債做出了嚴格規定，禁止了地方政府對城投公司進行直接或間接擔保。隨著17年以來監管壓力越來越大，“城投信仰”逐步消退，城投債發行規模較16年明顯縮減。另一方面，18年城投債總到期額高達1.4萬億，面臨較大的置換壓力，這也將削弱城投債部分的融資功能，預計這部分資金將在17年的基礎上繼續萎縮。
而PPP大概率仍將對基建投資形成較強的託底作用。儘管17年年末集中退庫導致PPP項目總數和投資總額增速出現了明顯的下降，但是我們也需要看到，PPP項目退庫部分有90%左右處於識別階段，集中清理退庫對實際投資額影響有限。另一個角度看，PPP項目平均投資建設週期約為3年左右，考慮到16-17年度PPP項目一直維持較高增速，則18年PPP實際投資額度出現明顯下滑的可能性亦不高，預計PPP部分資金來源至少將維持30%的增速。
綜合以上各方面情況看，儘管18年基建投資面臨著赤字率下調、地方政府債和城投債融資受限等一系列壓力，但政府性基金和PPP項目仍將繼續保持較高增速，我們也以各部分佔比加權的方法粗略估算了18年基建投資增速，預計其大致仍將保持13%-13.5%的水平。
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