扬杰科技(300373)：Q3稳步增长 营收规模持续扩大
事件：
公司发布前三季业绩预告：预计前三季度归母净利润为2.29-2.45亿元，同比增长12%-20%；其中第三季度盈利0.73亿元-0.89亿元，同比增长5.79%-29.47%；预计非经常性损益对净利润的影响金额为0.33亿元-0.36亿元。
投资要点：
Q3稳步增长，单季扣非同比上升30%
测算前三季度扣非净利润中枢为2.03亿元，同比增长24.50%；其中第三季度扣非净利润中枢为0.72亿元，同比提升29.86%，环比减少5.98%。受光伏行业整体市场下滑影响，公司该业务板块收入在三季度探底，未来有望持续回暖，前三季度光伏板块收入与去年相比略有增长。
渗透家电工控市场，营收规模持续扩大
公司前三季度营收增长20%-30%，主要由于全资子公司MCC 加大海外市场布局，同时受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响，公司上述业务板块的收入增幅较大。我们看好公司分立器件在家电、工控等领域的加速渗透，未来营收规模有望保持较快增速。
原材料涨价影响毛利率，盈利水平有望逐步修复
公司整体毛利率略微下降，一方面由于原材料呈涨价态势，另一方面受光伏新政、贸易摩擦等影响，部分产线的产能利用率未达到正常水平。我们认为当前公司正积极拓宽市场，加速新产能、新产品的布局，逐步减少理财产品投资。随着产能利用率的提升，以及控股子公司杰芯半导体6英寸线的逐步扭亏，盈利水平有望得以修复，未来仍将保持稳定、快速成长。
盈利预测与投资建议
预计2018-2020年EPS分别为0.71、0.93和1.20元，对应PE分别为25、19和14倍，维持“推荐”评级。
风险提示
行业景气度下行，产能爬升进度不及预期。
金风科技(002202)深度研究：行业复苏 迎风起航
投资要点：
行业复苏拐点，“弃风率”下降打开装机空间
国内风电行业目前处于短期“三北”地区偏饱和、“中东南部”抢风资源的状况。2015-2017年国内风电新增装机下滑，主要由于“三北”地区消纳水平的下降。为此，国家设置风电投资监测预警机制，装机向中东南部转移以及发展分散式、海上风电来改善 “弃风率”。历史数据显示，国内新增风电装机增速跟当年“弃风率”呈负相关。因此，预计“弃风率”下降将打开国内新增装机空间，行业迎复苏拐点。公司作为行业龙头，将大大受益于行业复苏。
公司直驱永磁产品引领趋势，原材料下降且订单饱满
公司是国内风电整机制造厂商行业龙头，市占率连续七年国内第一，连续三年全球第三，公司90%以上装机业务位于国内。公司十几年来坚持直驱永磁技术，具有发电效率高、故障率低、运维简单的优点，适用于未来风机大型化的趋势。2017年全球直驱式机组市占率大幅提升。同时，原材料稀土价格的下跌将改善直驱式产品毛利率，叠加公司规模效应，公司市占率有望继续提升。公司拥有多元化机组，能适应各类风资源场景，且订单饱满，可以满足三年的生产需求，因此公司未来业绩无忧。
梯次电价驱动风机抢装，外延业务呈现高增长
“弃风率”下降为行业带来装机空间，标杆电价通过对全周期风电场收益的调节将驱动行业风机抢装，预计未来三年新增装机呈现高景气度。另外公司风电场开发、风电服务业务也迎来了较快发展，业务协同将实现公司风电一体化解决方案，增强公司核心竞争力。
投资建议
预计公司2018~2020年实现归母净利润37.33/45.23/50.94亿元，对应目前股价估值为11.19/9.24/8.20倍。维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济波动，产业发展不及预期，大容量机组推出不及预期
恒逸石化(000703)季报点评：三季度稳健增长 看好PTA和聚酯纤维主业发展
2018 年前三季度业绩符合预期
恒逸石化公布2018 年前三季度业绩：营业收入608.29 亿元，同比上涨29.2%；归属母公司净利润22.05 亿元，同比上涨63.2%，对应每股盈利0.96 元。业绩符合预期，净利润大幅增长主要由PTA价格与盈利大幅上涨贡献。
发展趋势
PTA 和聚酯涤纶主业盈利能力显著提高。受益于成本端油价高位、下游终端需求旺季、PTA 装置检修、涤纶长丝行业库存较低等因素，3Q18 PTA、涤纶长丝价格上涨、价差扩大，行业PTA、涤纶长丝POY 平均价差为1742 和917 元/吨，好于上半年，处于历史高位。根据百川资讯，10 月PTA 停产检修产能或将达到1390 万吨，叠加成本端支撑，我们看好未来PTA 行业供需紧张、涤纶长丝行业供需平衡，公司PTA 和聚酯涤纶主业盈利能力预计继续向好。
内生外延扩张聚酯涤纶产能。目前公司参控股410 万吨聚酯纤维产能，其中涤纶长丝产能210 万吨。公司拟建年产100 万吨智能化环保功能性纤维项目、年产50 万吨环保功能性纤维项目等，通过推进收购嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料并募资预计增加220万吨涤纶长丝产能，预计未来3~5 年公司聚酯涤纶产能或超800万吨，参控股涤纶长丝产能510 万吨。
文莱项目积极推进，员工持股和股权激励计划彰显未来信心。文莱第一期800 万吨炼化项目总体建设进度截至8 月底已完成65%，预计按期投产，第二期1400 万吨炼化项目正在筹划。公司至今已发布三期员工持股计划、两期高管激励计划，彰显未来发展信心。
盈利预测
我们维持2018/19e 每股盈利预测不变。
估值与建议
公司当前股价对应13/10 倍2018/19 年P/E。维持“推荐”评级，9 月以来万得化纤指数下跌12%，由于市场估值中枢下移，我们将目标价下调8%至21 元，对应17/13 倍2018/19 年P/E，对比当前股价有37.3%空间。
风险
原油价格大幅波动，负债水平高，资产注入不及预期。
喜临门(603008)点评：强强联合 软体家居格局重塑
事件：10 月15 日喜临门发布控股股东拟转让公司股权涉及控制权变更公告： 喜临门控股股东华易投资与顾家家居签署《股权转让意向书》，华易投资拟向顾家家居或其指定控股子公司转让持有的喜临门股票不低于9081.73 万股（占总股本23%），单价不低于15.20 元/股，合计总价不低于13.8 亿元。本次交易涉及业绩承诺与对赌，具体以双方签订的正式股权转让协议为准。
交易价格溢价约30%，估值较为合理。本次交易价格为不低于15.20 元/股，较公告前一交易日溢价约30%，由于涉及控制权变更，我们认为30%的溢价较为正常，侧面体现了顾家家居中长期看好的战略眼光。谈判过程时间较长，本次交易PE 对应2017 年利润约21 倍，对应2018E 利润约17 倍。
顾家有望持股至少23%成为喜临门第一大股东，2018 年业绩预计不受影响。正式签订股权转让协议仍需在6 个月有效期内满足一定条件，预计对双方2018 年业绩不构成影响。交易前，华易投资合计持有喜临门股票1.73 亿股，占公司总股本的43.85%，若交易顺利履行，顾家家居将持有喜临门不低于23%的股权，成为公司的第一大股东，从而可能导致公司控股股东及实际控制人变更。
强强联合，软体家居格局重塑。（1）本次交易有助于喜临门缓解现金流紧张问题，发展优势床垫主业。截止2018H1，公司资产负债率53.24%，负债较多，且传媒业务回款较慢，一定程度上拖累公司现金流，我们认为本次股权转让交易有助于喜临门解决现金流问题，发展优势床垫主业。（2）本次交易符合软体龙头顾家家居多品牌多品类发展战略。股权转让后喜临门将成为顾家控股子公司，有望提供相应的产业整合资源协同机会和经营投资收益，我们认为本次收购后，软体家居格局更向龙头公司集中，有利于顾家及喜临门两家未来长远和协同发展。
家具业务经营稳健，自主品牌延续高增长。公司18 年上半年家具业务板块实现营收15.4 亿元，同比增长40%。其中，自主品牌业务实现收入7.3 亿元，同比增长52%，Q2 单季度实现营收4.1 亿元，同比增长39%，延续此前高增长；根据我们测算，公司Q2 家具业务净利率相较Q1 净利率仍处于提升趋势，验证此前自主品牌净利率逐步提升的逻辑。在加盟商渠道方面，公司继续大力引进“龙头”客户，培养超级客户，鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280 多家，门店总数超过1700 家。
投资建议：我们预估公司2018-20 年实现销售收入43.29、56.07、70.08 亿元，同比增长35.83%、29.50%、25%，实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54 亿元，同比增长26.31%、36.07%、34.24%，EPS 为0.91、1.23、1.66元，对应P/E 为14X、10X、8X，维持“增持”评级。
风险提示：地产景气程度下滑风险、交易未能履行的风险、行业竞争加剧风险
明星电缆(603333)三季报点评：复苏强劲 积极拓展轨交市场
公告要点
公司公告2018 年三季报，前三季度，公司实现营业收入11.03 亿元，同比增长66.78%，实现净利润5172.61 万元，同比增长129.53%，盈利能力持续复苏，同时公司预计全年业绩同比增长200%-300%，略超预期。
投资要点
营收水平与毛利水平持续提高，复苏态势强劲
前三季度公司收入水平保持较高增长趋势，单季度收入增速分别为26.24%、77.07%和85.51%，呈现出加速增长的趋势。从盈利水平来看，前三季度综合毛利率水平为18.69%，较去年年同期提高近2 个百分点，分季度的毛利率水平分别为14.77%、18.34%和21.01%，同样呈现出加速改善的趋势。我们认为，在公司组织架构理顺、激励机制到位、管理能力持续提升的情况下，公司业务有望维持强劲复苏态势。
取得铁路产品认证证书，助力轨交市场业务开拓
近期公司收到中铁检验认证中心签发的《铁路产品认证证书（试用证书）》，取得电气化铁路 27.5kV 电缆相关产品认证。根据中国电器工业协会电线电缆分会相关测算，“十三五”期间交直流牵引动力电缆的需求预计增长30%以上。我们认为，本次铁路产品证书的取得，表明了公司积极拓展轨交市场的决心和能力，轨交业务有望成为公司后续潜在主要增长点之一，持续推动公司增收增利。
投资建议
我们预计2018 -2020 年净利润分别为0.64、1.05 与2.00 亿元，分别同比增长276.16%、65.51%和90.34%，对应当前股本下EPS 为0.12、0.20、0.38 元/股。综合考虑，维持公司“增持”评级。
风险提示：新业务拓展或不达预期，电缆产品竞争或进一步加剧
恒逸石化(000703)季报点评：PTA景气进一步提升 Q3业绩环比大增
前三季度净利增63%，业绩符合预期
恒逸石化于10 月15 日发布2018 年三季报，前三季度实现营收608.3 亿元，同比增29.18%，实现净利22.0 亿元，同比增63.20%，按照最新23.08亿股的总股本计算，对应EPS 为0.95 元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告范围之内（累计净利22.01-24.01 亿元）。其中Q3 实现营收210.5亿元，同比增13.03%，实现净利11.0 亿元，同比增121.22%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.29/1.47/2.17 元，维持“增持”评级。
主要产品量价齐升带动业绩增长
受益于行业供需格局改善，2018 年前三季度，华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）/己内酰胺均价分别为0.63/1.11/1.64 万元/吨，同比上涨24.7%/14.0%/11.1%，带动公司综合毛利率提升1.2pct 至5.1%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善，公司报告期实现投资收益11.5 亿元，同比增93%。由于公司融资规模扩大，利息支出增加，另汇兑损失增加，报告期财务费用率同比增0.2pct 至0.9%，同时，由于公司自2017 年下半年起逐渐由自提改为公司配送，运输费用增加，报告期销售费用率同比增0.2pct 至0.4%，管理费用率平稳。
涤纶产业链高位运行，聚酯板块整合提升行业地位
据百川资讯，受下游聚酯行业减产等因素影响，10 月中旬PTA 华东价较9 月初回落16.4%至7890 元/吨，PTA-PX（华东）简单价差约700 元/吨，10 月12 日PTA 流通环节库存为81.2 万吨，同比下降43.3%。伴随未来聚酯产能陆续释放，PTA 新增供给有限，我们预计PTA 盈利状况仍有望改善。目前华东地区涤纶长丝DTY（150D）报价1.28 万元/吨，整体库存在9-17 天，刚需及成本支撑下，涤纶长丝景气企稳回升。另一方面，伴随公司在聚酯业务上的收购整合及自身扩产（详见前期报告），相关项目完全达产后，公司长丝/短纤/瓶片产能分别将达360/106/150 万吨，行业地位稳步提升，产业链一体化日趋完善。
文莱炼化项目稳步推进
据公司公告，公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段，10 亿美元资本金已按照各方持股比例投入，伴随公司“一带一路”债券的成功发行，以及17.5 亿美元银团贷款的顺利提款，文莱项目预计于2019 年投产，且整体盈利情况良好。
维持“增持”评级
恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现；文莱PMB 项目建设顺利，盈利前景良好。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.29/1.47/2.17 元（暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响），基于可比公司估值水平（2018 年平均17 倍PE），考虑恒力股份及荣盛石化因炼化项目体量大2018 年存在估值溢价，给予公司2018 年13-15 倍PE，对应目标价16.77-19.35 元（原值18.06-20.64 元），维持“增持”评级。
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