劉學智
“失去的二十年”是指日本陷入長期經濟停滯狀態，這段歷史引起各國關注，尤其是經濟、文化與當時的日本相近的中國應該重點關注。無論是經濟發展規模、房地產投資狀況、人口老齡化現象還是東亞文化屬性、儲蓄和消費偏好等，當前的中國都與上個世紀80年代的日本很相似。
確切地講，日本“失去的二十年”起始於1991年房地產泡沫破滅，自今已有27年時間。日本房地產泡沫破滅之前有三個徵兆：一是房價超過需求主體承受能力，購房者普遍需要從銀行貸款買房，承受大量中長期還貸壓力；二是不同地區房價走勢快速分化，東京圈及6個主要城市房價超過全國平均房地產價格7倍；三是短時間房價大幅飆升，從1985年到1990年核心城市房價地價上漲了7倍。
對比中國，我們似乎也存在這三個徵兆，並且中國一線城市房價已經遠遠高於東京房價。第一，中國部分城市房價幾乎超出消費者承受能力，一線城市表現得特別明顯。例如，上海2017年居民人均可支配收入58987.96元居全國首位，面對均價超過4萬/平米的房價（如果按照中環內城區新房計算，均價超過10萬/平米），工作一輩子也就買個60平的房子。對於大量收入低於人均水平的人群，買房壓力可想而知。如果想買中環以內城區的房子，基本上只能是奢求。
第二，不同地區房價分化已經非常大。拿一線城市與中西部城市來比較，例如，上海城區房價基本上是重慶主城區房價的5倍甚至更高。如果以西部3、4線城市與上海相比較，房價差距甚至在10倍以上，超過了當年日本不同地區房價差距。第三，2015年下半年以來部分城市房價大幅飆升。比較明顯的同樣是一線城市，有的區域房價翻倍增長。不過與日本持續性數倍增長而言，似乎沒那麼嚴重。 與日本不一樣的是，中國具有很強的政策控制力，當前房地產政策收緊之後，當前房價上漲勢頭遏制住了。如果像當年日本政府那樣任其放縱暴漲，那麼現在一線城市房價可能是當前的3倍，可能很快就會迎來泡沫破滅。中國房地產市場基本上是半市場化市場，一半由市場供需決定，一半由政策決定。當經濟增長遇到困難的時候，房地產政策趨於放鬆，房價迎來上漲週期；當房地產市場出現過熱，經濟增長壓力消除的時候，房地產政策趨於收緊，房價迎來企穩或者微跌週期。在這樣的半市場化環境中，房地產市場是短週期市場，從2010年以來已經經歷了第三個週期。而完全市場化的房地產市場是長週期市場，例如日本房地產市場從上世紀90年代以來還沒完成一個週期，美國房地產市場從2008年金融危機以來10年間都處於緩慢復甦週期。在中國這樣的短週期中，政策調控防止了短時間內房價數倍飆升，政策收緊之後便可以通過時間換取空間，稀釋房地產泡沫。因而，對於當前中國樓市而言，
在居民購買力沒有達到能夠承載房價的時候，可能不會出現房地產政策全面寬鬆（除非經濟出現硬著陸風險，基建投資難以帶動經濟增長，不得不再次依靠房地產）。如果幾年之後居民收入增長和存款積蓄能夠買得起房了，可能房地產政策會有鬆動。
主流觀點認為，日本房地產泡沫破滅的主要原因是美國和日本簽訂的廣場協議，也就是“失去的二十年”起始原因是廣場協議 。的確如此，1985年美國、日本、聯邦德國、法國、英國的財政部長和中央銀行行長（G5）在紐約廣場飯店舉行會議並達成五國政府聯合干預外匯市場的協議，美國的目的是讓美元貶值增強美國出口產品競爭力。日本政府竭力推進此協議，以為通過日元適當升值以幫助日本企業拓展海外市場，同時抑制國內經濟過熱風險。結果日元升值幅度大跌眼鏡，美元兌日元即期匯率從1984年末252點升值至1987年末122點，3年升值超過一倍！日本政府的理想升值幅度是20%，美國政府期待日元升值50%，結果日元升值幅度和速度不但超過了日本政府的期望，還超過了美國政府的期望！
短期內幣值大幅變動，將導致資本市場劇烈波動。日元過快升值，導致以美元計價的日本房地產價格大幅增長，1991年房地產市場撐不住了，泡沫破滅了。然而，即便是日本房地產泡沫破滅了，也沒有拉住日元升值的步伐。1991年之後日元繼續升值，到1995年4月，美元兌日元即期匯率漲到84點，比簽訂廣場協議前升值了3倍！匯率大幅升值導致日本製造業生產成本大幅提升，加速了企業走出去向全球佈局，最終導致日本產業空心化 。
實際上，即便沒有廣場協議，日元升值也是必然。從70年代到廣場協議簽訂之前的1984年，日元也是趨於升值的。只不過如果不簽訂廣場協議，日元升值速度不會那麼快，不會在短短几年內刺破房地產泡沫破滅。日元升值與日本經濟增速放緩基本是同步的，1991年之後日元升值到略低於100點的水平波動，日本經濟增速也降至略高於0%的水平上下波動。
自2005年中國匯改以來，人民幣同樣經歷了升值過程，美元兌人民幣匯率從8.1逐漸上漲到2013年末接近破6的水平。雖然不像日本那樣成倍升值，但升值幅度已經不小。2014年自今，人民幣匯率整體呈貶值趨勢，一定程度上緩解了國內泡沫風險。作為美國，並不願意看到人民幣貶值。例如，最近美國對中國出口產品加徵10%關稅，由於今年一季度到現在人民幣貶值了10%左右，導致美國加徵關稅幅度基本完全抵消。因而，可能在近期美國將把中國納入匯率操縱國，甚至最快就在本月某個時候宣佈。根據當年日本所遭受的經歷，美國更願意讓人民幣大幅度升值。雖然人民幣貶值將帶來資金流出壓力，也會影響“一帶一路”、企業“走出去”、人民幣國際化，但是如果人民幣大幅升值，構成的影響可能更大。因此，保持人民幣匯率基本穩定，升值貶值速度不宜太快，這是保持經濟社會平穩運行的重點 。
另一個導致日本“失去的二十年”的原因是人口老齡化，勞動力缺乏促發了經濟增長動能減弱。中國也同樣面臨老齡問題，並且由於前期計劃生育的政策性限制，未來10-20年中國的人口老齡化問題可能比日本更為嚴峻。不過一個積極因素是，中國的人口基數大，每年大學本科及以上畢業生超過800萬人。隨著教育水平的提升，大量高素質人才較為充足，為單位勞動力產出水平提升提供條件。需要解決的問題是，就業壓力已經向高學歷人群轉移，產業結構轉型已經跟不上勞動力供給轉型。如果經濟結構轉型滯後，不能解決本科及以上人群就業問題，經濟結構依然是吸納低附加值、重體力活、流水線機械式勞動力為主，那麼不但單位勞動產出、人均GDP和人均收入難以提升，甚至高學歷“蝸居”、“蟻族”現象可能進一步發展。極端情況，最悲觀的情況，就是像南美那樣出現貧民窟，甚至是高學歷貧民窟。這是我們誰也不願意看到的，要解決這個問題必須要經濟產業轉型升級，能夠提供足夠的符合本科及以上學歷人群的工作崗位，而不是讓一大堆本科生搶一個高中生可以完成的工作崗位，一大堆研究生搶一個專科生可以完成的工作崗位 。
最後，日本“失去的二十年”真的完全失去了嗎？是否還有很多沒有失去的地方？其實有很多不但沒有失去反而在持續進步，比如日本的科技發展、GNP、人均收入、生態環境等等，很多方面處於世界前列。這些問題以後再討論。
閱讀更多 學之智經濟 的文章
