华晨中国，港股上市公司BRILLIANCE CHI（代码：01114）
华晨中国于上周五收市后公布2018年中期业绩，净利润35.7亿同比增长54.3%。今天，华晨中国股价暴涨15%回应市场前期的跌跌不休。
之前曾经有德国媒体爆料，宝马将增持华晨宝马合资公司的股份，持股比例由目前的50%提升至75%。消息一出，华晨中国的股价应声大幅下跌，盘中跌幅一度达到19.71%。同时，今年以来，豪华车场竞争加剧，进口车关税调整也在一定程度上影响国产豪华车的消费，华晨宝马当家车型5系轿车市场优惠幅度一度达到20%的折扣，这更加加剧了市场的恐慌。
当下，我们有必要重新来梳理华晨中国这家公司的前景。
绝对老大华晨宝马
我们先看下表：
在最近5个年度中，华晨中国持股50%的合资公司华晨宝马贡献了其公司的几乎全部利润，如果不是华晨中国的主营业务亏损，华晨中国的利润将直接等同于华晨宝马。可见，上市公司华晨中国直接由合资公司华晨宝马输血，华晨宝马的钱景，将直接决定华晨中国的命运。
那么问题来了，宝马将于何时增持股份？根据2018年4月17日，国家发改委对外公布，将于2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。也就是说，从目前政策层面来看，如果宝马谈妥增持股份，增持股份的最快生效时间是2022年。
对于这个问题，公司行政总裁祁玉民于中期业绩发布会上回应：目前国家对合营企业要求仍未有细则或指导意见出台，故现阶段难以回答相关问题，亦未谈具体细节，正静观政策发展。
换句话说，目前宝马有增持华晨宝马的可能，但从目前的政策和细则来看，实际上则没有那么快落实，起码到2022年，华晨中国还可以躺在华晨宝马怀里赚钱三五年。
华晨宝马市场前景
2018年1-6月份，华晨宝马销量累计209,097辆，同比增长13.0%，距离20%的年度增长目标有一定的距离。不过，华晨宝马年中推出的全新一代X3车型，或许将于下半年发力助推公司销量完成目标。
回看过去两年，2016年全新X1上市，2017年新一代5系轿车上市，这两款全新车型使得华晨宝马在2017年销量增长达26%，而在今年全新X3的上市，意味着华晨宝马三年连续推出重磅新车，也即是我们所说的新车产品周期。因此至少到2019年，华晨宝马的销量增长是有一定的保证的，当然前提条件是整个豪车市场不要走下坡路。
虽然处于新车周期，但目前市场上还存在一个忧虑，那就是近期华晨宝马旗下车型优惠力度空前，刚刚于去年上市的全新5系轿车，市场折扣一度高达2折以上，引发市场恐慌。公司董事长吴小安也在业绩会上回应：5-6月时，因应关税新政策出台，消费者出现”待购”的情况，令该两月销量放缓，经销商因此提供更多优惠，但7月份有关情况已回复正常，相信零售商会收回优惠，华晨宝马全年销量增长目标维持在20%。看出，管理层对于今年的增长目标还是比较有信心，毕竟X3将在下半年发力。但是，实际上的市场风险变化还需要继续观察。
当然，公司中期业绩也用靓丽的数据初步回答了这个问题，由于有新5系轿车的压阵，上半年销量虽然增长只有13%，但收入增长达到19%，净利润率也提升至11.7%，同比提升1.6个百分点。
主营业务这个“坑”有多大？
公司主营业务在售车型主要是三款：金杯轻型客车海狮、阁瑞斯以及华晨多用途车华颂，由于技术比较落后，公司自己又缺乏足够研发实力，产品没有更新换代，市场竞争力一路下滑，具体表现为销量下滑，毛利率下滑。近三年毛利率下滑较快，由此前的10-12%下滑至目前的3-4%，导致自主板块业务亏损逐年加大。
管理层应该也是意识到自己能力有限，于是在去年，与雷诺成立了合资公司，专门来做这个轻型商用车板块。合资公司的战略目标是先尝试激活金杯品牌，然后在2020年前生产制造雷诺轻型商用车。具体提到，现阶段的目标是产品升级、削减成本、销售改革及为新产品阵容订立计划，从而逐年减少亏损，最终带来盈利。
由于公司正对自主品牌进行重新定位，价格和产量将进行调整，上个财年对无形资产（主要是开发支出）进行了7亿元的拨备，但目前无形资产仍旧有7个亿，这7个亿如果自主品牌在整合的过程中，根据实际需要，将存在继续计提的可能性。
从老板的眼神中你看到了什么？
最后，我们目睹一下管理层的风采：
华晨集团董事长祁玉民，华晨自主品牌的掌舵人
据说，华晨到目前为止还没有拿得出手的自主品牌产品，网传是最弱的汽车国企，原因大家都在帮忙一起找。
调研君点评：
华晨宝马的利润贡献结构目前来看短期内改变的可能性较小，上半年5系对于利润和利润率的提振明显，如果下半年豪车市场没有发生价格战，加上X3的助阵，今年华晨宝马的业绩或许将创新高，助推华晨中国的业绩。主要风险在于合营政策的改变，以及豪华车市场价格战。
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