華晨中國，港股上市公司BRILLIANCE CHI（代碼：01114）
華晨中國於上週五收市後公佈2018年中期業績，淨利潤35.7億同比增長54.3%。今天，華晨中國股價暴漲15%回應市場前期的跌跌不休。
之前曾經有德國媒體爆料，寶馬將增持華晨寶馬合資公司的股份，持股比例由目前的50%提升至75%。消息一出，華晨中國的股價應聲大幅下跌，盤中跌幅一度達到19.71%。同時，今年以來，豪華車場競爭加劇，進口車關稅調整也在一定程度上影響國產豪華車的消費，華晨寶馬當家車型5系轎車市場優惠幅度一度達到20%的折扣，這更加加劇了市場的恐慌。
當下，我們有必要重新來梳理華晨中國這家公司的前景。
絕對老大華晨寶馬
我們先看下錶：
在最近5個年度中，華晨中國持股50%的合資公司華晨寶馬貢獻了其公司的幾乎全部利潤，如果不是華晨中國的主營業務虧損，華晨中國的利潤將直接等同於華晨寶馬。可見，上市公司華晨中國直接由合資公司華晨寶馬輸血，華晨寶馬的錢景，將直接決定華晨中國的命運。
那麼問題來了，寶馬將於何時增持股份？根據2018年4月17日，國家發改委對外公佈，將於2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業不超過兩家的限制。也就是說，從目前政策層面來看，如果寶馬談妥增持股份，增持股份的最快生效時間是2022年。
對於這個問題，公司行政總裁祁玉民於中期業績發佈會上回應：目前國家對合營企業要求仍未有細則或指導意見出臺，故現階段難以回答相關問題，亦未談具體細節，正靜觀政策發展。
換句話說，目前寶馬有增持華晨寶馬的可能，但從目前的政策和細則來看，實際上則沒有那麼快落實，起碼到2022年，華晨中國還可以躺在華晨寶馬懷裡賺錢三五年。
華晨寶馬市場前景
2018年1-6月份，華晨寶馬銷量累計209,097輛，同比增長13.0%，距離20%的年度增長目標有一定的距離。不過，華晨寶馬年中推出的全新一代X3車型，或許將於下半年發力助推公司銷量完成目標。
回看過去兩年，2016年全新X1上市，2017年新一代5系轎車上市，這兩款全新車型使得華晨寶馬在2017年銷量增長達26%，而在今年全新X3的上市，意味著華晨寶馬三年連續推出重磅新車，也即是我們所說的新車產品週期。因此至少到2019年，華晨寶馬的銷量增長是有一定的保證的，當然前提條件是整個豪車市場不要走下坡路。
雖然處於新車週期，但目前市場上還存在一個憂慮，那就是近期華晨寶馬旗下車型優惠力度空前，剛剛於去年上市的全新5系轎車，市場折扣一度高達2折以上，引發市場恐慌。公司董事長吳小安也在業績會上回應：5-6月時，因應關稅新政策出臺，消費者出現”待購”的情況，令該兩月銷量放緩，經銷商因此提供更多優惠，但7月份有關情況已回覆正常，相信零售商會收回優惠，華晨寶馬全年銷量增長目標維持在20%。看出，管理層對於今年的增長目標還是比較有信心，畢竟X3將在下半年發力。但是，實際上的市場風險變化還需要繼續觀察。
當然，公司中期業績也用靚麗的數據初步回答了這個問題，由於有新5系轎車的壓陣，上半年銷量雖然增長只有13%，但收入增長達到19%，淨利潤率也提升至11.7%，同比提升1.6個百分點。
主營業務這個“坑”有多大？
公司主營業務在售車型主要是三款：金盃輕型客車海獅、閣瑞斯以及華晨多用途車華頌，由於技術比較落後，公司自己又缺乏足夠研發實力，產品沒有更新換代，市場競爭力一路下滑，具體表現為銷量下滑，毛利率下滑。近三年毛利率下滑較快，由此前的10-12%下滑至目前的3-4%，導致自主板塊業務虧損逐年加大。
管理層應該也是意識到自己能力有限，於是在去年，與雷諾成立了合資公司，專門來做這個輕型商用車板塊。合資公司的戰略目標是先嚐試激活金盃品牌，然後在2020年前生產製造雷諾輕型商用車。具體提到，現階段的目標是產品升級、削減成本、銷售改革及為新產品陣容訂立計劃，從而逐年減少虧損，最終帶來盈利。
由於公司正對自主品牌進行重新定位，價格和產量將進行調整，上個財年對無形資產（主要是開發支出）進行了7億元的撥備，但目前無形資產仍舊有7個億，這7個億如果自主品牌在整合的過程中，根據實際需要，將存在繼續計提的可能性。
從老闆的眼神中你看到了什麼？
最後，我們目睹一下管理層的風采：
華晨集團董事長祁玉民，華晨自主品牌的掌舵人
據說，華晨到目前為止還沒有拿得出手的自主品牌產品，網傳是最弱的汽車國企，原因大家都在幫忙一起找。
調研君點評：
華晨寶馬的利潤貢獻結構目前來看短期內改變的可能性較小，上半年5系對於利潤和利潤率的提振明顯，如果下半年豪車市場沒有發生價格戰，加上X3的助陣，今年華晨寶馬的業績或許將創新高，助推華晨中國的業績。主要風險在於合營政策的改變，以及豪華車市場價格戰。
聲明：本文並不保證所述內容完全正確，僅供討論分享，並非薦股，據此投資，風險自擔。
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