核心提要：
〇 锡市前言 —— 一年期现锡价回顾大略
一 截面解读 —— 两次波动的前因后果
1 环保减产助力年初飞升
2 矿紧预期引发暴涨暴跌
二 纵向探查 ——三个维度的分线排摸
1 供给：趋紧
2 需求：平稳偏弱
3 宏观面：风险扰动
三 锡市预测 —— 四季度锡价走势预测
〇 锡市前言 —— 一年期现锡价回顾大略
纵观年初至今，锡价走势整体来看处于一个箱体震荡的格局，其中，上半年有两次较大的波动，一次是在年初，由于环保检查，锡价有过近两个月的回升；第二次是在四月至六月，受缅甸进口锡矿收缩预期影响，锡价走势有较大的上扬，但随后回落回归至上半年均价水平。
最近一年国内外锡价走势：
一 锡市盘点：两次波动的前因后果
事件一：环保打压锡锭产量 锡价高升 厂家利润剧减承压
时间：去年12月中旬至3月底
据SMM1月5日调研得知，虽然1月初左右时间段锡价波动较大，但国内锡精矿加工费表现却十分淡定，矿价又表现坚挺，导致冶炼厂利润空间被挤压，伴随2018年将开征环保税以及随之产生的成本，冶炼厂产生希望矿商抬升加工费的意愿，这加剧了锡矿加工费的拉锯。
自2017年以来，缅甸出口的锡矿量明显下降，尤其是受市场青睐的重选矿更显得吃紧，矿价因此居高不下。据SMM数据显示，即使是12月中旬锡价一度跌破14万元/吨时，加工费依然坚挺，令冶炼厂倍感压力。
在环保设备、人工等成本费用的逐年递增的情况下，加工锡锭的综合成本持续上涨，加之已经开始的环保税征收，锡厂普遍表示压力很大，对精矿加工费能够上调的诉求十分强烈。
一方面是矿价的持续攀升使得锡厂利润萎缩而发起的加工费拉锯战，另一方面， 12月中上旬，云南地区锡厂曾因环保检查集中停产，致其库存普遍偏低，加之高品位锡矿价高量少、采购不易。当地冶炼厂普遍惜售挺价，报价坚挺于145000元/吨上方；同时，对锡矿的采购也十分谨慎。加之临近春节，2月份锡矿进口受此影响下降。
其实据SMM分析后发现，这波行情其实可以追溯到2017年的12月份，从那时起，锡价因冶炼厂集中减停产，加之缅甸锡矿出口减少的预期，所以锡价迎来了一波大上扬。
据沪锡指数显示，这波行情自去年12月14日最低点133150元/吨，至最高点2月7日151970元/吨，历时39日，上涨18820元/吨，涨幅高达14%。但是就在一路上行之后，受冶炼厂复产影响，沪锡走势开始下行，3月28日，跌至最低点140680元/吨，吐出自12月底以来的所有涨幅。至此，2018年上半年的第一个大幅上涨行情告一段落。
事件二：缅甸进口锡矿收缩预期 锡价暴涨 部分企业被迫停产
时间：5月28日至6月19日
5月28日，沪锡（主力合约1809）开盘一路飙升，仅一小时涨幅已达1.5%，下午延续强劲走势收涨2.70%，领涨有色。第二日，开盘价151440，直接冲破所有均线，盘中持续走高，收涨2.78%。这两日疯狂的行情直接把沪锡（主力合约）价格推至最高点157560，值得注意的是，就在三日前，沪锡价格仅处于146540，暴涨11020元/吨。
（飞流直上三千里 几家欢喜几家愁）
突然上涨的锡价，让企业和投资者都猝不及防，据SMM独家调研得知，此轮极端的暴涨行情，使得一些昆山、泰州地区的小型焊锡厂直接被迫停产。SMM深入企业，第一时间对产业链中的各个环节进行采访后发现，本轮暴涨行情中，锡产业链实体企业其实很受伤，通过那几日几近惨淡的市场成交中有所反映。下游企业持币观望，而前期较为活跃的套盘商也因纳入量有限而偃旗息鼓，观望居多。
其实此轮行情异动，主要源于市场对于锡供应是否充足的争论。据四月，海关总署公布的数据显示，中国3月锡矿砂及精矿进口量为8,004吨，依照往年数据分析推测，中国3月的锡矿进口会比之前月份有一个较大的上扬，而今年3月的锡矿进口不增反减，同比锐降逾60%。
此消息一出，市场上对于锡料供应紧缺的不安情绪逐渐演化成了恐慌。暴涨行情的一周内，成交量寥寥可数，锡市场现货交易基本上处于有价无市。但是锡的供应真的短缺吗？ 从供应面来看，据相关数据显示，2018年1-8月进口锡矿累计19万吨，累计同比增长2.7%。同时，国内对于锡矿的产量也大幅的增加，其中以内蒙兴业集团旗下的银漫矿业为主。银漫矿业预计2018年的锡精矿产量为7000吨，其去年的产量为3000多吨。银漫矿业是国内近二三十年来，除华联锌铟之外唯一一座投产运行的大型锡矿山企业，产量有持续增加的潜力。经统计，今年1-4月份国内锡锭产量同比增加8%至56800吨。由于锡价的上涨，其实对于锡产量是一个极大的促进。
而需求面，国内对于锡的消费却持续的显示疲软。中美贸易战的逐步升级，作为重要阵地的电子行业领域战火不断，反复拉锯。据Wind和海通证券研究所的数据显示，锡焊料仍然是锡下游最主要的应用领域，占比达到65%。电子行业中对于锡焊料的使用量十分巨大，由于宏观的利空消息，电子行业中的锡消费也受到了一定程度上的冲击。
SMM锡团队经过详细的调研和分析，在行情异变的当天及时公布研究结果，根据上期所公布的库存以及SMM统计的冶炼厂库存，预计市场锡锭库存达15000吨左右。根据SMM对现货买卖力量对比的跟踪，目前市场上买方：卖方为32：68，显示现货市场货源无紧缺之虞。果不其然，就在第三天沪锡冲上157560最高位回落之后，当天沪锡主力合约（1809）首次飘绿，收跌0.89%，6月4日与13日的两次大跌，使得沪锡价格跌回60日均线。随着后市持续下行，沪锡价格已完全处于所有均线下方。
（来也匆匆 去也匆匆）
二 纵向探查 —— 三个维度的分线排摸
1 供给端：趋紧
2014年来，国产锡矿产量处于下降趋势，近两年较为平稳，国产锡矿目前的产量逐年下降并且处于趋稳的态势，从2015年以后，产量下降至每年9万多吨。相较于锡锭的产量来说，很明显存在一个缺口，这个缺口主要是由来自缅甸的锡矿补给。
国产锡矿历年产量变化：
a 国产锡矿产量平稳 不及预期
国产锡矿的现状，一个是南方的主产区，包括云南、广西、湖南和江西，这几个主产区的生产近年来都是受到抑制的，主要的原因是国家对资源矿产的保护，加上较多的环保检查和安全检查。
据SMM了解，截止目前他们的矿山的重启没有得到有效的启动，江西主要是一个钨锡伴生矿，除了锡，钨的的行情也会对它产生一个影响，同时环保检查的力度也是对它造成了一定的抑制作用，所以总体来说南方的锡矿还是处于比较平稳的态势。
国内的矿产区的亮点也就是在内蒙古产区，特别是银漫矿业和维拉斯托矿业之前都受到关注，银漫矿业在2017年是3000金属吨左右，2018年计划增产到7000金属吨。维拉斯托矿业今年投产的数量计划在6000金属吨左右，但是根据SMM了解，目前还未投产，包括今年也是很难投产的。另外一个是黄岗矿业，它的产量比较平稳，目前还没有增产的计划，总体来说国产的锡矿即使有增长，量也比较有限。
b 进口锡矿开采量下降 进口量下滑
进口锡矿方面，从2012年左右，缅甸的锡矿就开始进入大家的视野。由于毗邻云南，地理优势明显。在2015年，其锡矿出口达到了一个峰值，之后因为锡矿资源逐渐的减少，再加上挖矿的成本上升，所以它的开采量出现了下降。从今年开始，库存变得非常少，新的开采量却并没有很多补充，所以进口量也是出现了很明显的下滑。
锡矿进口量同期比较：
近三年主产区精矿加工费走势：
c 锡锭产量环比下降 锡锭缓慢去库存
据SMM调研得知，1-8月锡锭累计产量10.5万吨，累计同比下降9.8%，较去年同期下降明显。主要是受到环保的影响和原料的影响，考虑到去年上半年总体产量比较高，SMM预计今年一整年的锡锭产量可能是在16万吨左右，环比去年可能会有3%到4%的下降。
全国锡锭产量分布：
2017-2018年锡锭产量同期减少：
库存方面，虽然2016年至今呈现出一个缓慢下降的状态，但是到目前为止也就是不足7000吨的水平。总体来说，目前锡的整体行情并不是太好，但是仔细来看，它的库存量还是在缓慢下降中，只不过下降的速度比较慢，据统计国内锡锭正在缓慢去库存中。
（国内锡锭持续缓慢去库存）
2017至2018年，从下图的升贴水中可以发现，锡基本上都是贴水的情况，普通云字甚至一度贴水5000元，升贴水可以有效反映目前锡锭市场供需的实际情况，SMM认为，现在国内的锡锭库存还是处于一个小幅过剩的状态。
2017-2018年锡价期现升贴水走势图：
（近年来锡基本上都是贴水的情况）
2 需求端 平稳偏弱
a 焊料增势明显 焊锡需求受到支撑
从焊料的产品来看，无论是锡丝、锡条，还是锡膏、锡粉，近几年总体的量还是呈现一个逐渐上升的走势，尤其是锡膏、锡粉这种高附加值的产品，每年的增势还是比较明显。其中无铅焊料占比逐年增加，占比逾60%。锡膏、锡粉产量继续增长。随着半导体、消费电子、自动驾驶、人工智能等产业快速发展，焊锡需求受到支撑。
（焊锡需求受到支撑 产量逐年增加）
（焊锡消费端的电子行业需求同样有增）
b 化工领域需求平稳 硫醇甲基锡同期有所减少
锡在化工领域方面，主要是分为有机锡和无机锡，其中有机锡占到66%，无机锡约占34%。由于受到一些环保和贸易战因素的影响，去年开始的国内的硫醇甲基锡行业，其原料一定程度上受到了环保的影响，甚至导致停产，这对去年的产量造成很明显的影响。今年来看，巯基酯正在恢复，硫醇甲基锡受到的影响有所消散，虽然和原来相比有所减少，但是相对还是比较平稳的。同时，无机锡也有受到一些影响。
c 镀锡板：产能增加 但实际并未投产
在镀锡板方面，新国标促使镀锡板品质升级。2018年的产能虽有增加但实际并未投产。热轧板的高价格抬升了成本，今年6月1日起，国家规定实行马口铁行业新国标，对食品级罐头要求提升，对铅、镉等有含量要求。马口铁行业虽然是产能过剩的，但是每年都有一些新的产能建成，它是否会投产，还是会受到当时供需的实际情况的影响。据SMM了解，一些新的产能虽然有增加，但是并没实际投产。
d 铅酸蓄电池：新消费点产量平稳 后期或受政策承压
2012至2013年左右，铅酸蓄电池进入锡市场，成为锡下游的一个主要的消费。由于镉是一个有毒的元素，政策规定铅酸蓄电池需要用锡来代替原来的镉。
从2015年以后，铅酸蓄电池的产量基本上趋于平稳。开工率方面，据SMM调研得知，除六七月份开工率明显同期下降之外，其它月份的开工率仍在正常，据SMM了解，由于今年铅价走势比较低迷，所以下游存在着一定的避险心态，因此不会生产过多的铅酸蓄电池库存，这导致了六七月份的铅酸蓄电池开工率下降。
在铅酸蓄电池领域也有一些政策也会打压到铅酸蓄电池的乐观的发展，例如新能源电池的替代作用，同时，2016年，铅酸蓄电池征收了消费税，相比而言，锂电子电池仍然免征消费税，诸如此类的政策方面的原因，也会对铅酸蓄电池的增长造成一定的打击。
3 宏观面：风险扰动
上半年来，国际贸易环境逐渐恶化，加之新兴国家的汇率上的风波，都导致金融市场频繁波动。作为影响沪锡的一个重要因素——伦锡的走势也备受市场关注。
由于伦锡以美元计价，美元指数的波动对其走势有着助推的效果。年初美元持续下行，提振基本金属市场，加之此时国内环保集中检查，国内的一些主流冶炼厂都是或多或少地进行一些减产或者是停产，所以导致中国当时的锡锭的产量出现了明显的下降，伦锡迎来了第一波上扬。
但是随着美元指数止跌回升，伦锡结束了为期5个月高位震荡的走势，在不断扰动的宏观风险之下，伦锡持续下探，一度跌至18300美元/吨，为2016年8月来最低点。
近一年来的美元指数：
近一年来的伦锡走势：
三 锡市预测 —— 四季度锡价走势预测
对于未来四季度的锡市，SMM分别从锡矿、锡锭以及锡的下游消费进行总结和预测，SMM认为：
矿方面，国产矿受到资源保护、安全和环保检查常态化的影响，产量增长将会受抑；进口矿供应进入下行通道，后市需关注新矿源动态以及锡价变化对进口矿供应的影响。
锡锭方面，国内产能基本平稳，即使有新产能也投产困难（环保、原料问题）；供应过剩的状况逐渐改善，原料问题和环保检查常态化将抑制锡锭产量释放；后市需关注中国锡出口政策变化带来的影响。
消费方面，2018年锡下游消费平稳偏弱，环保因素、中美贸易战会影响一部分订单需求；同时需关注锡在下游应用新领域中的发展。
综上所述，SMM预计今年四季度，锡价有望攀升至15万以上，但值得注意，一旦价格涨至15万以上，国内的一些隐性库存可能将会释放，包括冶炼厂和锡矿持有商的库存，从而给价格带来压力。
閱讀更多 上海有色網 的文章
