作者 | 香江咀子
10月24日，隨著“招商豐慶混合A”基金在三季報中披露期末份額只剩1.04億，贖回比例超過99%，標誌著其清盤在即。而此前“易方達瑞惠混合發起式”基金也進行了類似的披露。
這兩隻基金的清盤之所以引發關注，是因為它們都屬於"GJD"的成員。它們的清盤，也昭示著“GJD即將退出A股市場”之傳聞的坐實。
週五，再傳出5只“GJD”基金齊公告召開持有人開會，討論終止基金合同的有關事項。
“有媽媽的孩子像個寶”。從2015年以來，“GJD”一直是A股的護盤神，3年來在每次大跌中都盡其所能來“呵護”市場。
先不討論效果，所謂無功也有勞。
如今，在大A股創下了三年新低的同時，GJD清盤及討論終止，是不是“媽媽”不要我們大A股了？
還是實際上，GJD只是了換個馬甲?
一、A股“GJD”是誰？
人們所謂的“GJD”，是指2015年7月股災時成立的5只公募基金，分別是（括號中為成立日期），每隻基金的擬發行規模都是400億：
易方達瑞惠混合發起式基金（2015年7月31日）；
嘉實新機遇混合發起式基金（2015年7月13日）；
招商豐慶混合A基金（2015年7月31日）；
南方消費活力基金（2015年7月31日）；
以及華夏新經濟混合基金（2015年7月13日）。
他們的持有人都是中國證券金融有限公司，簡稱“證金公司”。而證金公司的股東包括中國人民銀行和中國財政部。
這5只基金成立之後，並不對外開放申購，而贖回鎖定期為3個月。
二、“GJD”做了什麼？
要知道GJD究竟在做什麼，我們還是要從基金資料裡面去找答案。下圖是GJD之一——易方達瑞惠基金——自成立後每季度的股票倉位圖。
圖中可以看到，成立後第一季度內，股票倉位達到接近200億，而2015年4季度，股票倉位為270億左右。但隨後的2016年一季度，股票倉位猛降至50億附近。此後股票倉位一直在50億到100億的範圍內波動。而2018年一季度，倉位繼續下降至20多億元。
GJD基金淨值
以“易方達瑞惠”混合式基金為例，下圖展示了其自成立以來的淨值。
而“嘉實新機遇”的淨值如下圖：
而“招商豐慶”：
比較這些淨值圖可以看到三個明顯的特徵：
（1）2016年初熔斷股災，GJD受損嚴重，淨值下跌普遍在0.1~0.2之間（與大盤下跌幅度相近）。
（2）自熔斷之後，都享受了長達兩年的持續盈利。
（3）2018年初的急跌中，“GJD”受損普遍較輕（跌幅普遍比大盤跌幅少）。
結合之前的倉位分析，我們得出初步結論，GJD在2016年初的時候，由於剛剛入市，還承擔著較重的“穩市”責任，因而不宜大規模減倉。
2018年初，市場已經“充分穩定”，且“GJD離場”的呼聲已經較高，因此“GJD”便有步驟地降低倉位。
三、年初“GJD”集體減倉
觀察“GJD”持倉股票，我們會發現，重倉的大多是藍籌股、權重股，即2017年盛傳的“大（型）白（馬）龍（頭）”股。
如下，易方達瑞惠2017年四季度排名前十的持倉：
招商豐慶的前十大持倉：
而嘉實新機遇的前十大持倉：
“南方消費活力”雖然多了些消費白酒行業的持倉，但金融與重工仍然佔比不小：
而“華夏新經濟”這隻基金，重倉的仍然還是銀行金融股為主，看不到新經濟的影子。
這5只“GJD”重倉的股票，基本都包括在“上證50”和“滬深300”等指數中。因而我們看到，隨著GJD的買買買，2016~2017年，以大中型為主的滬深300和以大型為主的上證50完全走出了牛市。
而中小創的一系列指數如中證500、中證1000、或創業板指，幾乎毫無起色。
2018年一季度，“GJD”明顯減倉。在元旦之後，市場牛市情緒洋溢，滬指（上證綜指）甚至走出了“14連陽”的大行情，市場嚴重超買。後2月初，隨著國際市場（特別是美股）出現較大波動，“GJD”減倉時機已到。
但是，由於2016股災之後，且伴隨著宏觀政策收緊，市場流動性越來越弱。而“GJD”的資金體量又較大，甚至比潛在未入場流動性還多，在這個時候，“GJD”集體減倉，如果未能有序進行，就會帶來市場的踩踏效應。
2月5日到2月9日那一週持續性的暴跌，就是“GJD”集體減倉造成市場恐慌的結果。
事後統計也驗證了這一推斷。我們看到，減倉後，5只基金統一贖回70%。每隻基金的份額由發行時的400億將至120億。下圖為易方達瑞惠的份額贖回情況，可見2018年一季度，贖回280億。
接下來便是今年3季度的繼續贖回。
3季度，5只基金繼續贖回，份額大多隻剩1億左右。這表明了5只“GJD”基金即將清盤。
四、“GJD”為何選擇此時清盤
至於“GJD”為何選擇在2018年前三季度逐漸減倉，並於現時公佈“清盤”？各界對此有2種猜測。
1. MSCI建倉的需要
MSCI於今年6月將A股納入其指數，而與之相應的指數基金將逐漸建倉。有測算MSCI的倉位大約會達到1000億之多。
這1000億的資金，正好接棒“GJD”的倉位。“GJD”從股市中套現出來，可以將資金以更多且更靈活的方式運用。
2. 滿足今年對流動性的需要
5只“GJD”基金今年年初有2000億的流動性在股市中。一季度贖回後，證金公司的收回1400億流動性，而三季度贖回後，可繼續回收600億流動性。
這些不同於央行降準或通過MLF等釋放流動性的“放水”，而是真金白銀。根據黃奇帆的說法，為了歸還銀行利息，總數一萬多億的郭嘉隊每年必須賺夠1000億，因此當股市沒有更好的機會時，資金退出，用於支撐今年二季度以來持續不振的實體經濟，可能更實際。
五、GJD通過其它方式“提振”股市
據統計，今年以來“華夏上證50ETF”錄得約75億的資金流入，而中證500等指數ETF的資金流入量也顯著增加。許多基金經理表示，“GJD”可能在轉向被動投資。
圖表：近1月淨流入最多的ETF列表
數據來源：WIND，時間起始：2018/9/24-2018/10/24
這10只ETF簡單的可以認為是近1個月最受歡迎的股票ETF了，有代表滬市大盤股的上證50ETF，也有跟蹤大盤旗艦指數的滬深300ETF，還有市值第二梯度的中證500ETF，以及創業板ETF、創業板50ETF和唯一的行業金融ETF。
像300、500、50、創業板指這樣具有代表性的寬基指數受到追捧可以理解，畢竟知名度高，深得老基民的喜歡，穩一點就買300指基抄底，浪一點的，就選高彈性的創業板指來抄底，但裡頭我們也發現了唯一一個行業ETF受歡迎的，所以我們拉了一個這隻行業ETF最近的份額變化走勢圖，截至最新規模都破50億元了。
圖表：今年以來金融ETF（510230）規模變化
大金融是指數的權重股，不排除GJD就是通過金融ETF來穩定指數。
主動投資帶來市場雜音和系統性風險，因為一些投資者押注“GJD”將始終支撐股市，使得市場機制難以發揮作用；而通過被動型基金投資的維穩資金不僅可以平滑市場波動，還可以避免道德風險。
那是不是之後被動型基金的救市效果就會不如之前？
當然不是，因為ETF玩上來都可以很沒底線的！
GJD借ETF穩定股市，國際上並非沒有先例。以日本為例，日本央行為了實現其通脹目標，不斷地在市場上購買金融資產，比美國的購買國債更甚，日本央行直接購買ETF來製造牛市。這稱為“量化質化寬鬆”策略。
截至10月27日，日本央行購買ETF的總金額已超過25萬億日圓。今年3月底，日本央行已經成為接近4成上市公司的前十大股東，並且成為其中5家上市公司最大的股東！
但是，日本為我們提供的案例是反面教材。日本央行這種無下限的操作，會在未來為市場帶來很大風險。
隨著央行不停地買買買，市場上流通的股票會越來越少。例如，運營優衣庫的“迅銷股份公司”（簡稱“迅銷股份”），由於被納入大量ETF，導致日本央行每買入1萬億日元的ETF就會相應買入200萬億日元迅銷股份。
以當前的購買規模計算，迅銷股份1年後在市場流通的股票將幾近枯竭。流通股數的減少，也會導致股市未來的潛在波動會增大。
因此，即使普遍來說，被動投資能平滑市場波動，但是凡事去到極端都有反效果的。
六、結語
這5只成立於2015年股災之中的“GJD”，截至2017年底，五大救市基金期末資產淨值合計為2502.26億元，共計浮盈502.26億元，明顯跑贏同期贏滬深300等基準指數，可以說超額完成了它們的歷史使命。
如今，5只GJD基金清盤，是不是等於GJD就沒了呢？從最近“A股獨立日”走勢，以及上個交易日尾盤銀行股異動看：現實是GJD無處不在，表面上離開了5只基金，但大概只是“換了一個馬甲”，蹤跡變得更隱蔽了。
我國對A股市場的“呵護”還是不變的！
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