國電南瑞(600406)
業績持續增長 特高壓帶來新變量
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廣證恆生 潘永樂
2018年10月31日公司公佈三季報，2018年前三季度公司共實現營收171.60億元，同比上升25.23%;實現歸母淨利潤23.16億元，同比上升35.74%。
電網自動化和信息通信推動公司業績持續增長
2018Q3單季度公司實現營收66.03億元，同比增長34.44%;實現歸母淨利潤9.64億元，同比增長19.09%;毛利率28.02%，較Q2單季略微下滑1.06個百分點。我們認為，公司2018年上半年業績驅動主要來源於電網自動化和信息通信業務的快速增長，這一驅動因素直至Q3並未發生變化。2018年上半年二者同比增速分別高達36.28%和49.58%，預計在前期已簽訂單保障下二者全年仍將保持較高增速。
特高壓建設加速帶來新變量
2018年9月7日，國家能源局發佈的《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》中規劃了14個特高壓交直流項目，其中7個交流7個直流。10月25日青海-河南±800kV特高壓直流輸電工程正式獲得國家發改委核准，新一輪特高壓建設已經啟動。公司子公司南瑞繼保在直流特高壓和柔性直流上有著深厚的技術積澱和產品優勢，部分關鍵設備例如直流換流閥、繼保設備等中標率長期保持在50%以上，本輪特高壓建設高峰將有效拉動公司繼保和柔性輸電業務增長，為公司業績帶來新變量。
Q3導致淨利潤率下滑的銷售費用率和資產減值上升屬於短期因素
Q3當季銷售費用率5.27%，環比上升0.97個百分點;資產減值損失0.37億，環比增加1.84億元。二者合計影響Q3當季淨利潤2.43億元，是導致Q3淨利潤率下滑的主要因素。我們認為，公司十分重視費用率控制，前三季度三項費用率同比下降了2.28個百分點，本次影響更多可以歸因於短期因素。
盈利預測與估值
考慮到公司目前電網自動化及信息通信業務的高速增長以及繼保和柔性直流業務有望受益特高壓密集建設計劃的背景，我們維持公司18-20年EPS預測值分別為0.93、1.17、1.42元，對應市盈率為18.93、15.18、12.44倍，繼續維持其“強烈推薦”評級，以25倍P/E維持其目標價23.25元。
風險提示
電網自動化進程不及預期;電網安全建設不及預期;電網信息通信發展不及預期;特高壓建設進度不及預期等。
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