中金公司
[摘要]
要点我们近日拜访了首开股份(600376)，要点如下：
1）预期2016年销售额同比增长10%至360亿元：2015年，公司实现销售327.6亿元，销售面积210.1万平米，同比分别增长30.2%和17.5%，同期销售回款306.6亿元，回款率93.6%。期内重点销售包括苏州吴江山湖一号（近30亿元），北京熙悦尚都（超过18亿元），北京常青藤（近15亿元），厦门领翔上郡（近14亿元），及福州香槟国际（超过13亿元）等。公司2015年新开工计划208.6万平米，随着2015年拿地提速，我们预计2016年公司新开工将有15~20%增长，推动2016年全年可售资源至650亿元以上，以50~55%去化率估算，公司在2016年销售额有望同比增长10%左右至360亿元。
2）2015年土地获取较为激进：公司2015年共计获得土地折合建面335.3万平米，拿地金额504.9亿元（权益金额约230亿元），其中京内获取土地折合建面157.3万平米，总地价300.3亿元。拿地金额占销售金额比达到154.1%。
3）新业务稳步推进：公司近期与途家网签订战略合作协议，协商实现“管家+托管”、“托付保”等增值服务合作，而前期也出资4亿元，投资中信并购基金成为其有限合伙人，同时还在积极推进北京地区建内危改项目、复内危改项目、方庄饮马井城中村改造项目（共计近70公顷建设用地规模）的棚户区改造项目，新业务均在稳步推进。
4）融资推进成为新看点：公司各项融资稳步推进，2015年6月发行40亿元公司债，利率4.8%，10月发行30亿元私募债，利率4.8%，而2016年1月最新发行的20亿元私募债，票面利率仅为4.39%。截止到3季度末公司综合融资成本为7.4%，较2014年降低1个百分点左右。往前看，公司拟定增募集不超过40亿元资金，发行价格不低于11.85元/股，目前已经收到证监会许可批复，预计将在6个月内发行，如若成功，将进一步增厚公司资金实力，保证公司在中长期实现稳步扩张。
建议我们根据最新项目信息，下调公司2015/2016年盈利预测至每股0.91元和每股1.00元（增发摊薄前），引入公司2017年盈利预测每股1.09元。公司目前股价对应的2015年/2016年市盈率分别为10.4倍和9.5倍，较NAV折让26%。我们维持“中性”评级，目标价小幅下调5.8%至11.3元。
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