9月4日晚間，證監會官網披露IPO發審信息，四過三，單日過會率為75%。
但唯一一家上會的新三板公司秦森園林卻被證監會暫緩表決。
業績尚可 現金流難堪
秦森園林主營業務為園林工程施工、園林景觀設計、園林養護及苗木種植。
2015年4月在新三板掛牌之後，在短短1年時間進行了三次股票發行，募集資金均用於補充流動資金。
從業績來看，2014-2017年和2018年1-6月份，秦森園林實現營業收入4.84億元、6.59億元、7.89億元、11.74億元和5.11億元，同期淨利潤為4328.59萬元、7258.57萬元、5794.39萬元、9336萬元和4657.73萬元。
淨利潤看起來還可以，但是經營性現金流就很是難堪了。
尤其是2014-2016年，現金流持續為負，2014-2016年經營活動產生的現金流量淨額分別為-7274.41萬元、-3925.04萬元、-9037.75萬元。
但蹊蹺的是，2017年秦森園林的現金流突然好轉，淨額為2.07億元，是扣非淨利潤9019萬元的229%。
值得注意的是，2017年的現金流淨額恰巧與前3年的累計流出一致。
秦森園林稱，此前現金流為負主要是為南昌三個項目墊資所致，2017年由於由於加強回款管理現金流逐步恢復正向。
然而，儘管2017年經營現金流為正，但能否維持還是要打個問號。
這不，2018年上半年經營活動產生的現金流量淨額又轉為負數，-1.17億元。
招股書顯示，秦森園林的募資用途共有2項，一是補充營運資金5.6億，佔擬募資金額6.2億的90.32%。第二項用途建設研發中心，擬使用募資金額6000萬元。
如此看來，秦森園林果真缺錢。
業績亮眼，依舊被暫緩，可見發審委也對此有頗多質疑。
三類股東清理新辦法
招股書顯示，秦森園林此前股東中共有7名三類股東，共計持有442萬股，持股比例為2.08%。
今年6月，秦森園林對部分三類股東進行了清理。根據年報顯示，2017年年底股東戶數為570名，最新披露的中報數據顯示為564名，能看到增持的是董事長秦同千，增持了1064萬股。
今年7月3日，秦森園林曾披露一筆特定事項協議轉讓，公司實際控制人秦同千將五名“三類股東”的持股全部回購，在不退市的情況下進行了清理工作。
秦森園林不用摘牌，也可以一心一意去清理三類股東，如果摘牌，就要面臨所有異議股東，收購成本是非常大的。
業內人士表示，“摘牌對企業也不好，萬一IPO被否了，就少了一個退路。”
特定事項協議轉讓，也叫非交易過戶，是全國股轉公司今年6月1日正式推出的，以方便上市公司收購新三板企業，但是一筆轉讓中，單家買方至少要買下公司5%的總股本。
在秦森園林的案例中，秦同千從7家賣方手裡買下一共5%的公司股權，為了湊數，除了5家是“三類股東”，剩下兩家都是實控人的一致行動人，其中，秦煥根是實控人的兄弟，上海森欣投資中心也受秦同千控制。
但公司股東中可能還有兩家契約型基金，即持有188萬股的“廣發納斯特高傑1號產業投資基金”和持有10萬股的“上海永柏聯投投資管理有限公司-永柏聯投新三板成長優選私募證券投資基金”，分別是通過定增和二級市場交易進入的。
這兩家三類股東是什麼情況目前還不清楚。
細看依舊問題纏身
同時，秦森園林還面臨客戶集中度高、應收賬款猛增、負債率高企。
2015-2017年和2018年上半年，公司前五大客戶營業收入佔比合計分別為84.11%、87.38%、65.20%和81.62%。
2015-2017年和2018年上半年，應收賬款淨額分別為1.25億元、2.42億元、4.77億元、6.04億元和5.84億元。
2015-2017年末，秦森園林母公司合併口徑下的資產負債率分別為70.01%、64.74%、69.61%，遠高於行業可比上市公司均值。同期，該行業可比上市公司資產負債率均值分別為52.67%、49.51%、54.31%。
2018年上半年，秦森園林資產負債率為69.32%，仍然居高不下。
發審會所質疑的問題，秦森園林基本佔齊，被暫緩也並不出乎意料。
當然，目前一切還不能定論，秦森園林的二次上會最快也要一個月以後，如何自證實力，還是值得關注。
（部分內容來源第一財經、執惠、讀懂新三板等）
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