紅刊財經 李健 林偉萍 何豔
經過兩年多的殺估值，中小創正迎來越來越多的關注。在整體經濟繼續走L形一橫的當下，一些中小創成功走出“獨立行情”。
從2016年三季度到今年三季度，在扣非歸母淨利潤、基本每股收益、銷售毛利率和淨資產收益率(TTM)都為正數的前提下，《紅週刊》統計連續三年扣非歸母淨利連續增長的公司數量時發現，1665家（含次新股）中小創公司中僅僅剩下16家。進一步來看，這16只個股也無一例外地獲得了海內外知名機構的“抱團”支持。
以上16只業績上行的中小創，它們的核心成長邏輯是什麼？這樣的邏輯是否還能保持？
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涪陵榨菜：量價齊升推動業績高成長
涪陵榨菜是A股唯一一家佐餐開胃菜食品公司，旗下擁有“烏江”和“惠通”兩個知名品牌，是典型的快消品公司。
按照快消品“量”“價”兩大業績驅動因素來看，涪陵榨菜都走在較好的向上通道上。在“量”的方面，以經銷商為例，公司在今年二季度末擁有1200家一級經銷商客戶，而且公司還在中報中提到“收編了競爭對手主力經銷商”。這說明涪陵榨菜在不斷擴大市場佔有率。記者走訪商超發現，涪陵榨菜比其他競爭對手可以拿到更好的貨架位置，進入成本也較低。另外，涪陵榨菜的產品品類相對比較豐富。在“價”的方面，涪陵榨菜從2012年開始每年都有一次到兩次的提價動作。目前公司市場份額佔比在20%左右。另外，公司預告2018年全年淨利潤或將同比增長45%—75%。
醫院屬重資產運營，愛爾眼科通過自建+外延連鎖門店策略解決成長速度問題。如2017年公司通過定增收購滬濱、朝陽眼科、東莞等九家醫院，自有資金收購松原愛爾、廣州暨麗門診部，新建武漢愛爾青山門診部、寧波海曙愛爾。截至2017年底，醫院數已超過200家，截至2018年9月底公司及併購基金旗下眼科醫院超過270家（6月底超250家），覆蓋了全國30個省市。此外，公司還通過收購歐洲巴伐利亞眼科連鎖醫療機構等海外機構進行全球化佈局。公司數據顯示，今年上半年歐洲巴伐利亞眼科集團營業收入4.34億元，淨利潤5431萬元，分別占上市公司總收入和淨利潤的11.48%和10.67%。
截至2017年年底,愛爾眼科擁有全職醫生達3000餘名，佔全國眼科醫生數量約10%。龐大而穩固的醫生團隊，是其核心競爭壁壘。相關分析認為，目前存量眼科醫院市場規模大約在700億元左右，增速在12%以上，愛爾的市佔率僅為5%。未來3-5年公司大概率實現較高發展增速。
恩華藥業：精麻類用藥龍頭
作為精麻類用藥龍頭企業，恩華藥業業績釋放的主要邏輯在於醫保、招標放量。去年以來，公司主要二線品種招標省份顯著增加，其中，右美託咪定、度洛西汀、阿立哌唑分別有15個、15個、12個省中標（分別新增10、5、11個省份）。今年前三季度，也有多個省份中標，同時公司齊拉西酮、右美託咪定、氯氮平口腔崩解片、利魯唑片及硫必利片新進2017版國家醫保目錄。從恩華藥業中報業績來看，招標受益產品右美託咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品種今年上半年收入增速均超過50%。
值得注意的是，目前恩華藥業右美託咪定產品主要競爭對手有恆瑞醫藥、揚子江藥業等企業，恩華藥業右美託咪定目前增量主要來自二三線城市市場，在ICU等科室的優勢相對明顯。利培酮常釋劑型競爭企業也較多，恩華藥業該品種的主要增長點來源於分散片。
金風科技：風電裝備龍頭地位凸顯
金風科技擁有風機（風力發電機）及零部件銷售、風電場投資與開發風電服務三大主要業務，以及水務等其他業務。根據彭博新能源財經統計數據，金風科技2017年度國內新增裝機超過5.3GW，市場佔有率29%，連續七年國內排名第一，全球市場份額排名第三。
根據2017年報顯示，公司在風機及零部件銷售中，2.0MW機組銷售容量明顯增加，銷售容量佔比由2016年的37.63%增至59.67%，主打產品集中度提高非常明顯。
有觀點認為，公司最應該大力發展風電場投資，因為其天花板還未見頂，公司經營的風電項目實現發電收入比上年同期增長34.66%，風電場投資收益較上年同期增長11.61倍。毛利率從年報的65.91%，上升到半年報的71.83%，佔營業收入的比例也從年報的12.95%上升到半年報的18.30%，從2018年半年報可以看出，18.30%的營收佔比創造了42.16%的營業利潤，這項業務在未來增長中是非常有潛力的。今年以來，金風科技被調研總次數居上市公司第4位，同時擠進中小創公司被調研總次數第3名。
健帆生物：血液灌流領域有技術壁壘
健帆生物在國內血液灌流領域可謂“一枝獨秀”，公司原研原創的血液灌流和組合型人工腎，具有極高技術壁壘。券商數據預計，健帆生物在國內血液灌流市場佔比在80%以上，是行業的開拓者。今年7月，歷時4年的“HA130血液灌流器多中心臨床研究成果”對外發布，臨床研究顯示健帆生物創新產品HA130血液灌流器聯合血液透析治療具有良好的安全性，低通量透析聯合HA130血液灌流具有優於高通量透析的療效。
根據全國性流行病學調查，我國慢性腎臟病CKD患者超過1.2億人，3期以上CKD患者超過1900餘萬人。其中，終末期腎病人數可達200萬人。考慮到我國有高血壓患者2.5億人，糖尿病患者1.1億人，腎病高發病在未來仍將延續，血液淨化需求將出現持續性高增長。
目前公司產品在腎病領域已覆蓋全國31省市3800餘家二級及以上醫院；肝病領域已經進入超過800家醫院。同時外銷市場也在不斷擴張，截至2018年6月，公司已經進入30個國家，海外收入同比增長超過80%。
康泰生物：問題疫苗的倖存者和受益者
自7月份，長生生物“問題疫苗案”爆發以來，國內的疫苗行業遭受重創。康泰生物遭“錯殺”。受益於此前國內五聯疫苗斷供，康泰生物的四聯疫苗做為替代品，銷售獲得爆發式增長。如淨資產收益率最近三年加速增長，公司2016年三季度~2018年三季度淨資產收益率同比增速三連增，最新數據為26.44%。同期，公司銷售毛利率（TTM）也是三連增，最新數據為90.03%。肺炎疫苗方面，公司23價肺炎球菌疫苗已經獲批上市，13價肺炎球菌疫苗目前已進入Ⅲ期臨床試驗，預計今年年底揭盲。
云溪基金經理陽勇認為，“問題疫苗”對市場情緒上的影響基本消化，由於我國疫苗研發起步較晚，而國外疫苗企業供給有限，國內需求一直未被滿足。過去幾年，不少國內優質疫苗研發型企業加大研發投入，管線越來越豐富，許多國產新型疫苗將在未來幾年逐步上市，滿足市場需求，替代進口產品，進入快速放量期。
南極電商：高成長新零售公司
對於公司核心競爭力，南極電商在最新機構調研報告中表示，公司前期享受到了互聯網紅利，大量開店，目前公司擁有3000多個授權經銷商和4000多個授權店鋪，其他競爭者已很難趕超。《紅週刊》記者梳理發現，以天貓店鋪數量為例，南極人店鋪在500多家，同模式的恆源祥店鋪為300多家，波司登店鋪在100多家。此外，公司積極打造多梯度品牌群，目前除了核心品牌“南極人”（南極人+、南極人home）、還通過收購卡帝樂鱷魚、精典泰迪等品牌，搶佔不同消費領域市場。而從GMV(成交總額)數據來看，公司延續高增長。分渠道來看：阿里、京東、拼多多GMV分別為73.8億元、19.5億元、9.3億元，同比增幅分別為63%、26%、210%。根據公司規劃，南極電商計劃未來五年內達到1000億元GMV。南極電商已經變為新零售的大玩家。
日機密封：在高端項目上實現進口替代
公司自上市以來淨利率一直保持在20%以上，毛利率在53%以上，遠高於傳統制造業的利潤率水平。如此高淨利的主要原因在於公司的研發實力出眾。日機密封對應的下游行業是石油化工、核電等行業，裝備價值量高，對密封要求嚴格。公司在2017年推出的4款重量級產品，獲得“華龍一號”核電項目二三級泵用機械密封及系統90%以上的訂單，扭轉被進口產品壟斷的局面。另外，公司生產的天然氣管線壓縮機15MPa幹氣密封產品達到國際先進水平，公司是國內唯一一家同類產品製造商。今年6月份，國內唯一能與之競爭的華陽精密被日機密封收購。至此，密封器件中高端市場格局清晰，日機密封一家獨大。
東港股份：稅務、財政、金融票據龍頭
東港股份主營商業票據印刷、智能卡製造與個性化處理、數據處理打印與郵發封裝等，是行業中的龍頭企業，主要客戶為財政、稅務等政府部門和企業。根據2018年中報披露，公司獲得了多家全國性金融企業和政府財稅部門的定點供應商資質。例如2013年公司與國稅局簽訂為期三年的發票印刷合同，總金額1.2億元，納入當期財務報表。在生產成本方面，公司在北京、上海等地建立了9個生產基地，使其較同行企業具備生產覆蓋半徑廣，產品生產週期短，運輸成本低的優勢。
同時，東港股份正在積極拓展電子票據業務。今年9月份，公司與螞蟻區塊鏈合作，未來即將出現的產品包括：可入賬報銷的區塊鏈電子發票、區塊鏈電子合同、保單、存單等。這預示著公司在朝著領先的信息服務商轉變。
奇正藏藥：民族藥龍頭
奇正藏藥作為A股僅有一家藏藥公司，其核心藥品是“奇正消痛貼膏”，屬於國家保密品種。奇正藏藥已經擁有55個藏藥品名和72個藥品批准文號，涉及骨科、神經科、婦科、消化科等多個藏醫特色治療領域。截至2017年末，公司一個品種進入國家基本醫藥目錄，17個品種進入《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2017年版）》，53個產品進入地方省級藥物目錄。東興證券認為，政策也在強調“支持中醫藥、民族醫藥事業發展”，公司是藏藥板塊龍頭，民族藥稀缺標的，未來會有越來越多的好的民族藥能夠被挖掘出來。
菲利華：稀缺的石英玻璃
菲利華是國內僅有一家生產高端石英玻璃材料的企業。按照行業標準，一般石英玻璃所用的二氧化硅的純度要求為99.95%，而高端的石英玻璃卻達到99.9999%以上。在高端石英玻璃領域，國際上只有5家企業可以生產：美國邁圖、德國賀利氏、日本東曹、德國昆希和美國尤尼明。國內的廠家絕大多數只能拓展低端市場，高端市場中的生產者有且只有菲利華。
菲利華建立了產品技術的較高門檻。公司生產的石英纖維廣泛應用於太空艙、預警機、洲際導彈、雷達罩、電磁發射窗。我國的神舟飛船項目、大飛機C919項目、各軍工單位，全部都是菲利華的客戶。在光纖通信領域，長飛、亨通、中天等企業也都是菲利華的客戶。還有全球最大的半導體設備供應商美國應用材料，也是菲利華的客戶之一。
騰邦國際：高投入高增長的旅遊公司
騰邦國際目前正在停牌當中。公司的收入增長大部分來自於旅遊業務業績增長的貢獻，公司以航線運營商身份與各航空公司合作開通約20條新的國際航線。2018年3月，騰邦國際宣佈戰略投資俄羅斯艾菲航空，並擴大中國城市直飛俄羅斯莫斯科或聖彼得堡的定期航線數量。直飛、定期航線以及在目的地與合作航空公司共同開發住宿、小交通、景區、娛樂購物等資源，一方面有助於公司自身業務的穩定性，另一方面也有助於提升客單價。
中國大陸出境遊已進入黃金增長週期。但需要注意的是，旅遊公司在成本擴張與客單價提升之間並沒有直接聯繫。
立訊精密：蘋果鏈上的一極
立訊精密於2010年上市，上市當年實現歸母淨利潤1.16億元，此後盈利逐年遞增，並於2015年淨利潤突破10億元關口，根據公司最新年報業績預告，今年淨利將有望突破20億元。
作為蘋果無線充電發射端核心供應商，立訊精密業績表現受益於蘋果手機新機備貨及新品市場份額的提升。
不過，蘋果新機在全球的銷量增長情況還需要觀察，這將關係蘋果產業鏈所有公司的業績表現。■
以上個股三季度機構持倉情況詳見下表：
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