作者 | 常山
風雲君長期在A股百樂門代客泊車，每天都翻看上市公司相關信息，總結出了一些龍頭企業規律規律特徵與各位老友們分享。
之所以要研究和關注龍頭企業，主要原因有兩個：
其一，龍頭企業經營情況往往是行業景氣度的風向標，研究龍頭企業有助於對行業景氣度有更深的瞭解和判斷；其二，龍頭企業代表著行業先進技術、先進生產經營管理方式的，經營效率要高於同行業中的其他企業，盈利能力也強於同行業中的其他企業，因此，投資龍頭企業出現踩雷的概率較低。一、商業模式分析
在分析一家上市公司時，商業模式分析是非常重要的維度。
理論界關於商業模式的定義有著數十種，其本質上是解釋企業與企業之間、企業的部門之間、乃至與顧客之間、與渠道之間都存在各種各樣的交易關係和連結方式。
在分析商業模式過程中，主要關注企業在市場中與用戶、供應商以及其他利益相關方的關係（或交易），尤其是彼此間的物流、信息流和資金流。
在能源採掘、電力、供水、金融等傳統行業中，龍頭企業一般在營收規模、淨利潤等有著明顯的辨識度，這往往是其商業模式所導致的。
風雲君此前分享過關於中國神華的分析報告，即《風雲深度研報 | 黑金再起：看懂累計分紅2000億的煤炭龍頭中國神華，看懂中國煤炭產業投資大局》中提到中國神華有著與其他煤炭企業非常不同的商業模式，即煤電運港一體。與其他煤炭企業簡單的煤炭採掘不同，中國神華從採掘、運輸、港口轉運、煤化工等貫穿整個煤炭產業鏈佈局。
中國神華的這種商業模式的優勢顯而易見。
通過全產業鏈佈局，將煤炭的全產業鏈的價值留著本企業內——在不同的生產環境分配利潤，如此，使得企業能夠有效抵禦煤炭價格波動對企業淨利潤的影響，進而使得企業能夠穿越煤炭行業週期。
再比如化工企業中的魯西化工的商業模式則是“電商銷售、先款後貨”，該模式使得上市公司的應收票據及應收賬款金額佔當期營業收入比重非常小，長期控制在0.7%以內，與同行業中動輒10%佔比，甚至20%以上佔比有著非常大的區別，保證了企業的經營成果轉化持續的現金流入，進而使得上市公司長期保持充沛的現金流，而充沛的現金流有使得魯西化工能夠不斷加大研發和基礎設施配套投入，使得企業進入經營上的良性循環。
化工行業應收票據及應收賬款佔當期營業收入比重前18的上市公司如下表：
與傳統行業有所不同的是新技術、新材料等新興行業，除了關注企業所處行業地位、市場份額，還需關注企業持續創新和持續擴展延伸產品線的能力。
比如智能手機產業鏈中的企業。在智能手機崛起之初，A股不少有觸摸屏技術儲備的企業，但很多企業都錯失了智能手機快速發展的巨大歷史機遇，這在很大程度上也是其商業模式所導致的。
目前，A股中歐菲科技是名實相符的行業龍頭，其營業收入從2010年上市之初的6億元做到2018年前三季度累計的331億元，8年時間營業收入翻了55倍。
歐菲科技的商業模式與A股大部分上市公司“攤大餅”模式完全不同，其緊緊圍繞觸摸屏領域的技術和客戶積累，在手機和汽車電子產業鏈內做垂直縱深，從手機的觸摸屏細分領域延伸到攝像頭模組。
2010-2017年觸摸屏上市企業營業收入情況如下表：
從上表可以清晰看出，在2010、2011年之前，有不少上市企業的營業收入規模要明顯大於歐菲科技，然後，這些企業在卻選擇了不同的商業模式——代工或堅守原有產品線，使得錯失智能手機崛起的10年發展紅利。
二、項目投產週期
項目投產週期，主要針對化工、鋼鐵、煤炭、製造業等傳統行業而言，風雲君研究發現，業績能夠穿越行業週期的上市公司，其項目投產週期普遍較短且都有規律可循。
首先，項目投產週期短，保證了上市公司能夠現金流的相對穩定，也用新投產的項目帶來的業績提升證明上市公司是“幹事情”而非炒概念、打嘴炮。
繼續以魯西化工為例，風雲君統計發現，該公司的項目建設週期基本是1-2年完成，即在建工程轉為固定資產，見下表：
轉為固定資產後，意味著項目即進入試產和產能爬坡階段，產品和產能穩定後隨即為上市公司帶來更多的現金流。
當然，轉固後還要關注投資的項目是否給上市公司帶來利潤，產生正向現金流。進一步分析魯西化工的現金流發現，該公司的經營活動現金流長期為正，且保持持續增長態勢，見下圖：
在該公司的賬上長期保持較多的貨幣現金，且呈現不斷增加態勢，見下圖：
舉一個反面例子，風雲君此前分析過的龍力生物《光彩落幕，募投項目擱淺：違約風波里的龍力生物該如何自救？》，其年產6000噸低聚木糖的募投項目2011年之前就開始建設，原計劃2013年6月30日投產，後來屢次延期，直到2017年中報該項目仍然停留在“在建工程”科目上，而實際投資達1.51億，超出1.1億元的預算。
此外，龍力生物還有多個投資項目一直停在“在建工程”科目上。這就不難解釋其在年初出現債務違約的情況。
龍力生物的經營活動產生的現金流淨額急轉直下為負數，說明情況的經營情況出現惡化，見下圖：
龍力生物賬上的貨幣現金呈現大幅下降的趨勢，與經營活動的現金流金額為負相互嚴重，見下圖：
三、機構調研情況
在A股中，機構投資者往往比普通個人投資者“聰明”，因此，關注機構投資者的動向很重要。
一般而言，機構投資者頻繁調研的企業，即便不都是龍頭，但一定不是最差的，反之，如果長期沒有機構調研，那麼，該企業難言是好公司。
機構調研情況，既能篩選好公司，也能發現問題企業。
從幾個方面關注機構調研情況：
其一，關注機構調研，一般而言，社保基金、QFII管理機構、陽光私募等調研的上市公司值得重點關注，這類機構的調研含金量一般較高，如果某上市公司被這些機構頻繁調研，就更應該重點關注。
反向思考，如果是市場上出名的“接盤俠”機構參與的調研，那麼對應的上市公司的質量要大打折扣。至於哪些在出了名的接盤俠，風雲君後期會陸續發佈榜單，敬請期待喲。
其二，關注調研問題，深度的調研情況往往會結合上市公司的實際問題，比如應收賬款、融資情況、控股股東股票質押、客戶與供應商情況以及新項目投產時間或新產品上市時間，上市公司財務情況，外延增長展望等等。
如果是粗顆粒的調研問題，那麼可以判斷這類調研很可能是走過場，參考價值不高，而如果是細顆粒的問題，而且涉及的內容還很多，那麼此類調研值得關注。
與調研問題相對應的是調研內容，走過場的調研，其調研內容往往顯得比較簡單，跟官方發言稿似的；而含金量較高的調研內容，至少包括行業基本情況展望、上市公司產品線、產能利用率，主要客戶及核心原材料供應等情況。
查看完以上內容後，還應該認真研讀調研內容，並將將調研內容（數據）與企業的所披露的情況進行核對，以確認上市公司前後內容是否一致。
四、主動信披
目前，A股有少部分上市公司除了按規定披露季度財務數據，還主動披露月度或季度的重要經營數據。
毫無疑問，主動披露月度或月度經營數據是上市公司絕對自信的表現，也是上市公司接受廣大投資者監督，並反映經營實力的重要且有效的方式。
風雲君曾分析過的長江電力，每季度會額外披露發電量完成情況以及售電合同等；中國神華主動披露月度主要運營數據，其中包括商品煤產量、煤炭銷售量、總髮電量、總售電量、自有鐵路運輸週轉量、港口下水煤量、航運貨運量以及航運週轉量等核心經營數據，投資者可以據此判斷煤炭行業目前大致情況；大秦鐵路主動披露月度經營數據，其中包括貨物運輸量及增速、日均運量、日均開行重車列數以及累計完成貨物運輸量等重要經營數據，投資者也可以據此大致判斷上市公司的經營情況。
此外，還有保利地產每月也會披露銷售情況，其中包括月度簽約面積、簽約金額等數據。
目前A股四家大型保險公司、部分券商、部分汽車企業、部分家養殖企業、部分印染企業、部分醫藥企業以及部分快遞企業等會公佈月度產銷情況。
請大家可以下載市值風雲APP，查看公佈月度經營數據的上市公司列表。
當然，不能簡單地理解為“不主動披露經營數據就不是好企業”。
一般而言，主動披露經營數據，尤其是月度數據的企業是其規範經營治理、自信的表現，是值得重點關注的企業。
關於龍頭企業的討論，將結合具體案例進行分析，下載市值風雲APP第一時間查看最新的研究報告。
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