今天，中證中小投資者服務中心（以下簡稱投服中心）參加了聖陽股份重組媒體說明會。現場，投服中心針對補貼政策對標的公司盈利影響、補貼結算週期對標的公司現金流的影響、估值增值率較高的風險、併購協同效應微弱、業務整合方面的風險等方面的問題，希望聖陽股份及相關方給與進一步解釋。
一、補貼政策對標的公司盈利的影響
標的公司主營業務為光伏電站的投資開發、運營、電力銷售，處於光伏產業鏈終端，技術含量較低，屬於典型的固定收益類產品，其盈利直接受到補貼政策的影響。2016年以後，光伏補貼開始下調並明確指標，“531”新政後，更明確規定分佈式光伏項目建設規模為10GW，“自發自用、餘電上網”模式的分佈式光伏發電項目補貼降低為0.32元每千瓦時，政策趨嚴，電站拿到指標的難度不斷增加。根據預案，標的公司電站主要為分佈式電站，除新能同心200MWp項目、德州翔宇晶彩10MW項目進入第七批國補目錄外，下屬其餘10個電站均未進入國補目錄。請上市公司說明，在拿到指標並不樂觀的政策環境下，這些電站如不能進入第八批國補目錄，也即收入僅依賴於當地電網脫硫脫硝電價，對標的公司未來盈利影響具體多大。
二、補貼結算週期對標的公司現金流的影響
標的公司收入主要依賴於電價補貼，然而目前由於補貼缺口擴大，電價補貼結算週期拉長，勢必會形成大量應收賬款，對標的公司現金流形成不利影響，請上市公司說明標的公司新能同心的應收賬款佔營業收入比重有多少，每年已收到補貼佔營業收入比重又有多少。上市公司2018年三季報財務數據顯示，應收賬款已高達8.08億，佔營業收入比重已高達61.82%，若收購完成將進一步對上市公司的現金流造成壓力，上市公司對此有無考量。
三、估值增值率較高的風險
標的資產新能同心100%股權收益法下預估值約為12.39億元，較賬面淨資產預估增值約5.55億元，預估增值率高達181%。光伏電站收入分為政府補貼和電網脫硫脫硝電價兩塊，一方面，對於已併網電站，補貼原則上20年內不發生變化，未併網電站有無補貼收入尚且存在不確定性；另一方面，電網脫硫脫硝電價長期不會發生劇烈變動。綜上，標的資產具備一般光伏電站固定收入屬性的同時還存在部分電站未來無法獲得補貼的風險，而且隨著產能擴建，指標逐步收緊，未來平價上網將成為趨勢，接近兩倍的估值增值率是否考慮過以上因素。
四、併購協同效應微弱、業務整合方面的風險
上市公司現有主營業務為鉛酸蓄電池、鉛炭電池、鋰離子電池等電池產品的製造和銷售。鋰離子動力電池涉及到新能源產業，其上游為鋰電池正負極材料、電解液及隔膜，下游為新能源汽車。標的公司主營業務為光伏電站的投資開發、運營、電力銷售，其上游為硅片、單晶硅組件等，下游為電網。二者雖然同為新能源產業，但兩者之間實際上既不存在橫向併購，也不存在縱向整合，協同效應微乎其微，那麼上市公司未來是將主要發展光伏產業，對原有的電池生產進行剝離，還是進行雙主業運營，如將進行雙主業運營，請上市公司具體說明未來在業務整合方面存在的風險以及應對措施。
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