導 讀
昨日，橫空出世的基因編輯嬰兒，炸翻了朋友圈。在媒體、網友一波波或炮轟、或興奮的爭論聲中，基因遺傳和身心健康聯繫在一起，讓深奧問題瞬間親民化。除了教授賀建奎的頻頻刷臉，也引發了輿論對相關企業的再次關注。
比如說藥明康德，A+H股成功在即。資本明星的耀眼光環下，仍然罩不住多次出現的環保違規問題，以及將人血清作為犬血漿的基因違規出境問題。同時，相似尷尬境遇的，還有云南白藥。混改落定，讓這家中藥巨頭進入新的資本週期。只是牙膏風波的持續發酵，還在深戳消費者的健康軟肋。
大到遺傳基因、小到口腔健康，都和每個消費者的身心健康息息相關。從此維度來看，兩企業的掌門人李革、陳發樹都面臨相似問題——構築資本摩天樓的同時，如何穩住企業信用的根基？
在上海醫藥、復星醫藥A+H掛牌後的第六個年頭，醫藥行業終於將迎來第三家內地A+H掛牌醫藥企業——藥明康德。
今年5月8日，藥明康德才在A股上市，當時曾以每籤新股獲利108310元，刷新年內最賺錢新股紀錄。11月19日，藥明康德再下一城，發行境外上市外資股，登陸H股，這也將創下最快A+H同時上市的
歷史紀錄。幾乎與此同時，行業還正在發生另一件大事，即雲南白藥混改落定、陳發樹成功突出了圍城。醫藥雙巨頭藥明康德、雲南白藥的資本大動作，會達到他們預期目的嗎？
A股H股齊掛牌 藥明康德胃口不小
藥明康德，公司全稱無錫藥明康德新藥開發股份有限公司，2000年12月成立，是一家名副其實的行業獨角獸。
藥明康德主營業務分為合同研發服務（CRO）和合同生產/合同生產研發業務（CMO/CDMO）兩大類別，是全球領先的製藥以及醫療器械研發開放式能力和技術平臺公司。
藥明康德的優勢在於，可以通過全球26個研發基地/分支機構為超過3000家客戶提供小分子化學藥的發現、研發及生產的全方位、一體化平臺服務，以全產業鏈平臺的形式面向全球製藥企業提供各類新新藥的研發、生產及配套服務，並開展部分醫療器械檢測及精準醫療研發生產服務。
今年5月8日，藥明康德在上交所上市，發行價21.6元，上市首日在十幾個一字漲停板後，報收129.91元，漲幅超過500%，每籤新股可獲利108310元，一舉刷新了年內最賺錢新股紀錄，震驚了業界和資本市場。
資本神話似乎仍在繼續，短短兩個月後，藥明康德董事會議審議通過了《關於公司發行境外上市外資股（H 股）並在香港聯合交易所有限公司主板上市及轉為境外募集股份有限公司的議案》，瞄準香港證券市場。
11月19日，藥明康德向港交所遞交上市申請後通過聆訊。業內預測，以藥明康德的高成長性，再加上港交所擁抱內地新經濟公司，尤其在歡迎醫藥科技企業的窗口期內，藥明康德登陸H股已經是板上釘釘。
不缺錢為何繼續融資？
有意思的是，梳理藥明康德上市後的發展情況，似乎沒有太多理由急著在H股上市。
比如，在A股上市之後，藥明康德曾對外宣佈將70%的閒置募集資金用於理財，這意味著，藥明康德賬上趴著很多錢，想花完都難，怎麼還要繼續向H股伸手要錢呢？
藥明康德對此的解釋是，A股募集資金所投項目具有周期性，且項目的建設實施週期較長，款項分階段支付結算，因此短期內有部分募集資金處於閒置狀態。在不影響公司正常經營和募投項目建設實施進度情況下，公司通過適度的低風險短期理財，能獲得一定的投資效益，提高閒置募集資金的使用效率，可為公司股東謀取更多回報。
這樣看來，藥明康德的CFO還是很能精打細算的。
至於登陸H股的根本原因，藥明康德稱主要是為了配合公司戰略，拓寬融資平臺，有助於提高公司在國際市場上的競爭力。
可以發現，拓寬融資平臺是被藥明康德置於次要地位的，而提高藥明康德在國際市場上的競爭力才是終極目的。
“香港資本市場是充分競爭的國際化市場，國內企業在香港上市，能夠快速提升企業國際知名度，對有志於實施全球化戰略的企業而言，無疑是一條便捷渠道。甚至可以說，國內企業參與國際化競爭，或者併購海外企業，登陸港交所，是國際化戰略的第一步。”中國經濟傳媒協會金融與產業研究院院長柴永強認為，“藥明康德近年不斷加大海外市場佈局力度，秉承立足中國、面向國際的戰略方針，在美國費城、聖保羅、亞特蘭大、聖地亞哥、德國慕尼黑等全球多地均有實體運營。此次登陸H股，將有利其通過在全球範圍內的一系列戰略投資，整合新藥研發產業鏈上的各項能力，全面提升全產業競爭優勢，實現自有平臺基礎上各項業務的協同效應與快速拓展。”
企業存軟肋 合規發展意識需加強
看來A+H股的背後，藥明康德在下一盤大棋。只是登陸資本市場也是一把雙刃劍，在拓寬融資渠道，實現企業發展目的同時，還會放大企業自身存在的問題。
A股如此，香港資本市場更是這樣。
業內人士指出，藥明康德如今市值已突破800億元，今年1-9月營業收入69.21億元，同比增長21.90%；歸屬於上市公司股東的淨利潤19.28億元，同比增長81.40%！在企業快速發展的同時，也不能忽視自身軟肋。
首先便是環保問題，眾所周知，醫藥企業在生產經營過程中，容易產生廢水，比如哈藥製藥總廠，多次出現汙染嚴重問題，被央視報道。而其廣告投入竟然是環保投入的27倍！
藥明康德也存在汙染問題，在過去三年中，藥明康德曾多次因“個別人員合規觀念淡薄等原因”，受到13項行政處罰，其中有6 項涉及環保處罰，4項涉及安全處罰。
藥明康德的環保投入是多少呢？
有媒體報道，藥明康德2015年的環保總投入為2619.17萬元，較上年的2851.11萬元減少231.94萬元。2017年環保總投入為5146.88萬元，排汙費4862.32萬元，汙水排放量為100.10萬噸。
藥明康德雖然加大了環保投入力度，環保投入與排汙量相匹配。但在醫療戰略諮詢公司LatitudeHealth創始人趙衡看來，隨著我國環保政策力度逐年加大，藥明康德亦將面臨合規成本不斷上升的情形，而環保問題將是藥明康德的一個“軟肋”。
另外，藥明康德還未經許可，將5165份人類遺傳資源（人血清）作為犬血漿違規出境。雖然這一嚴重的不合規問題，在受到科技部處罰之後，藥明康德稱已在2017年整改完畢，並經科技部驗收合格，但引發負面影響還是值得深思。
每個行業都有一些特殊性，一些基本的職業操守和準則也是企業經營發展的底線。在醫藥界，對於涉及核心遺傳數據的國人敏感問題，專業從業者大多存有敬畏之心。作為行業巨頭的藥明康德，還有很長的路要走。
藥明康德還需注意的是商業模式問題。數據顯示，藥明康德主營業務中，合同研發服務（CRO）是重要的一項，為藥明康德主營收入做出約73%的貢獻。值得強調的是，我國CRO行業的四大巨頭，都已經在A股上市。可以預見，仿製藥一致性評價之後，藥明康德需要在CRO業務上找到新增長點，否則可能要與其他強者同場廝殺，勝負如何存在著變數。
雲南白藥混改落定 喜迎新發展週期
另外一個醫藥巨頭企業，雲南白藥則不需操這份心。經過重重磨難，雲南白藥終於將混改進行到底了，有望迎來新的發展週期。
白藥控股自2016年啟動混合所有制改革，形成了雲南省國資委、新華都及江蘇魚躍 45%：45%：10%的股權結構。
今年9月19日，雲南白藥因重大資產重組停牌。具體原因是雲南白藥接到控股股東雲南白藥控股有限公司（以下簡稱“白藥控股”）通知，白藥控股擬進行整體上市相關工作，擬由上市公司（雲南白藥）吸收合併白藥控股，本次交易預計構成重大資產重組。
根據雲南白藥的解釋，本次交易是雲南白藥整體改革部署的延續，旨在通過上市公司吸收合併白藥控股，整合優勢資源、縮減管理層級、避免潛在同業競爭，提升上市公司核心競爭力，還是對當前國企改革政策要求的積極踐行。
而云南白藥作為存續方，將承繼及承接白藥控股的全部資產、負債、合同及其他一切權利與義務，白藥控股將註銷法人資格，白藥控股持有的上市公司股份將被註銷。
交易完成後的上市公司股權比例為：雲南省國資委與新華都及其一致行動人均持股25.10%，雲南合和持股8.19%、中國平安持股7.65%、江蘇魚躍持股5.58%。雲南省國資委與新華都及其一致行動人並列為上市公司第一大股東，均未取得對上市公司的控制權。且該股權結構將保持長期穩定。
11月23日，雲南白藥在停牌2個月後，正式復牌，當日股價低開高走，盤中一度漲幅超7%，截至午市休盤報收74.22元，較前一交易日大漲5.68%。
由此可見，投資人和業界對雲南白藥混改落定抱有積極的態度。
天風證券研報認為，本次交易完成後，上市公司雲南白藥將作為產業併購、整合的唯一平臺，從根本上解決母子公司未來可能出現的同業競爭風險。同時，上市公司利用增量資金進行產業併購，有利於拓展業務和提升競爭力，打造具備較強核心競爭力的醫藥健康產業上市平臺，這將使雲南白藥戰略發展開啟新的篇章。
天風證券看好雲南白藥的發展，預計2018-2020年EPS分別為3.25、3.60、3.97元，對應pe分別為22、20、18倍，維持“買入”評級。
陳發樹突破圍城 仍有麻煩待解決
上述機構專家的普遍看好，是有一定邏輯基礎的，回顧雲南白藥的混改經歷就會知道，這個成果對於企業以及掌門人陳發樹的重要性有多大。在國企混改大趨勢下，雲南白藥控股股東白藥控股啟動混改，相繼在2016年、2017年引入新華都實業集團股份有限公司、江蘇魚躍科技發展有限公司民營戰略投資者，改制成為混合所有制企業。
其中，新華都尤其惹人注目，因為其實控人陳發樹曾是福建首富，且已經將全部身家押在雲南白藥上。
2017年初，據稱陳發樹以9年耗資逾250億元的代價，終於成功入股雲南白藥，據陳發樹說，“我幾乎變賣或抵押了自己名下所有的資產。”
今年6月11日，陳發樹成為白藥控股法定代表人，並被選舉為白藥控股董事長。但是緊接著就遇上侵犯楊洋肖像權、牙膏添加氨甲環酸、上市公司市值暴跌等事件，彷彿就像入了圍城。銠財在今年10月份，曾以《陳發樹的圍城時刻？雲南白藥業績下滑 大股東減持 牙膏加入處方藥》專門報道過。
如今，雲南白藥混改已經落定，陳發樹成功突破圍城。
不過煩心事仍不會少，因為今年下半年雲南白藥股價一路下跌，在9月19日停牌前，只剩下70.23元/股，目前市值已經跌至781億元。從2018年年初到現在，新華都持股浮虧已過百億。
此外，陳發樹成為白藥控股的董事長才短短几個月，並沒有來得及做出更多動作，如今雲南白藥整體上市後，雲南省國資委與新華都及其一致行動人持股均等，上市公司無實控人，短期內陳發樹能否獲得公司話語權還是未知之數，如果陳發樹遇到的情況和格力董明珠一樣，那情況將不容樂觀。
煩心的不止於此，還有一件看起來說大不大說小不小的事，便是雲南白藥牙膏添加氨甲環酸。歷經一個多月的發酵，此事不僅沒有平息解決，反而有愈演愈烈的態勢。先是被湖南長沙的一名律師告上法庭。請求判令雲南白藥集團股份有限公司立即停止虛假宣傳、在全國性媒體公開澄清事實並致歉、以及向原告賠償3.15元等。之後又被旅居美國的一對夫婦爆出在美上市的產品沒有標註添加氨甲環酸成分，涉嫌雙重標準。
可以說，雙重標準一直是個敏感話題，同樣都是消費者，為何產品品質卻不一樣。這無疑戳重了消費者的信任軟肋。君不見聯想因為同款產品海外定價比國內高，被網友痛罵為“美帝良心”。
對於上述的歧視質疑，雲南白藥回應稱：這是為搶佔海外市場先機，出口美國的牙膏屬普通化妝品，所以不含氨甲環酸。
對於這個解釋，消費者的質疑聲沒有平息多少，反而讓整個化妝品業著實緊張了一番。其實，根據國家食品藥品監督管理總局發佈的《已使用化妝品原料名稱目錄》，規定氨甲環酸可以作為化妝品可使用生產原料。
專家表示，牙膏中氨甲環酸的含量，是根據具體場景進行應用，只要含量可控，依據規定外用，就不違法。 市場上，除了雲南白藥，在片仔癀、佳潔士等牙膏品牌中，也含有此成分。
這也迎合了雲南白藥的回應：氨甲環酸的添加符合國家規定。只是作為一家有醫藥背景，並在化妝品領域大力佈局的領軍企業，雲南白藥的商品名稱和宣傳含中的草藥成分，很容易讓人相信產品有治療效果。這也就是不少消費者的根本糾結點：止血等功效是什麼在起作用，是保密配方？還是氨甲環酸？
長沙律師狀告雲南白藥的開庭時間定在12月19日，不少媒體、專家、消費者將上述問題的答案寄予此次審判。
同樣急迫等待一個公正聲音的，還有云南白藥。2017年年報顯示，雲南白藥實現營收243.15億元，以牙膏為主打產品的健康產品板塊，實現了43.6億元營業收入。2018年半年報顯示，截止到5月，雲南白藥牙膏市場份額為18.1%，在國內品牌中排名第二。簡單的幾個數據背後，顯示出雲南白藥牙膏的強悍的造血能力，也顯示出對雲南白藥的重要性。
那麼，雲南白藥牙膏事件是演變成一個磨人的小妖精，還是延續營收奶牛的神話，也許時間會作答。
對於上述熱點問題，銠財分別詢問藥明康德、雲南白藥，截止發稿並未收到回覆。
在銠財看來，今年，醫藥雙雄藥明康德、雲南白藥頻頻資本大動作令人注目，一些發展中的瑕疵也被不斷爆出。千里之堤、潰於蟻穴。瑕疵雖小卻挑動消費者的脆弱神經，也消耗著產品、企業的市場基礎。基礎沒有了，再輝煌的資本神話也註定是海市蜃樓。對於李革、陳發樹來說，相比仰望資本星空，也許埋頭打磨產品、走好企業信用之路更為重要。
醫藥雙雄究竟路向何方，銠財也將持續關注。
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