受运营利润率改善压力和刘强东的性侵指控影响，京东股价近期疲软，过去六个月里跌幅超过50％。
通过现金流折现模型和对公司运营市场的深入研究，笔者将分析未来几个季度京东投资者需要注意的一些事项，下文是具体分析：
估值偏高
下图是笔者提供的一个简单基本案例估值，假设条件包括未来七年公司营收增速减少至20％，与亚马逊相似，以及未来几年因为物流网络建设导致资本支出略有上升，同时参考行业终端价值的估值。
通过计算得出公司股价约为28美元，但考虑到公司负自由现金流的情况将持续，所以估值并不理想。
此外，由于市场认为电子商务公司可以继续增长，并最终获得更高业绩，所以导致公司的估值偏高，这种潜在的夸大效应也让公司的估值存在一定风险。
资料来源：Mahesh VC，华盛证券
上图可见，随着增长放缓、利润未能改善和商业模式弱点暴露，电子商务公司的估值近期大幅减少。
而目前公司的利润有限，市场也担心中国电子商务市场是否还有足够大的增长空间，所以相关风险值得考虑。
营收增长的潜力仍然在
下图可见，公司零售业务继续保持强劲增长：
虽然营收同比增长25％低于投资者的预期，但在线零售市场规模仍在增长，所以公司能以多种方式继续获取市场份额，包括腾讯提供的微信入口、微选平台等。以此方式，公司能够提供从零售到批发的运输服务，并提供京东主站以外的商品销售渠道。
公司另一个竞争优势是其遍布中国的物流网络，这也是面对阿里等公司竞争时的主要优势，多平台用户也往往反映公司的物流服务相对更快。
但物流领域的优势并未明显体现在市场份额上。从今年第一季度到第三季度的中国电子商务市场份额来看，公司仅从25.3％略微上升至25.8％，而天猫分别为59.6％和59.5％。
由于物流优势并未带来市场份额的改善，证明公司具有高风险高回报属性。从市场份额差距可以看出公司仍有巨大的发展空间，但关键取决于物流服务在客户选择平台时的影响力到底有多大。
改善利润率：优化成本+开发新业务
公司在年报中归纳出两种主要方式来提高利润率：削减零售业务的成本，以及扩展新的业务部门。
公司的商业模式经常与亚马逊进行比较，下图可以看到亚马逊股价在过去几年升值的原因：
亚马逊云计算（AWS）的利润增长提升亚马逊的利润，尽管截至2017年AWS收入总占比仅为10％，但能产生一半以上的公司现金流。
同时，亚马逊近几个季度在零售业务中取得成功，北美市场今年三季度的营业利润率接近6％，而京东商城NON-GAAP的运营利润率仅为1.7％，公司整体的NON-GAAP运营利润率仅为0.5％。
因此，如果将亚马逊作为对比，公司的运营利润有改善的空间。两家公司都有相同的B2C业务，所以公司有机会像亚马逊一样扩大利润率。
而在过去三年中，公司在销售成本方面的效率提升，如下图所示：
主要原因是国内的物流基础设施的扩展已经完成，所以未来几年内仓库支出减少。
同时，公司通过AI实现自动化流程，减少人工成本并提高定价能力。综合这些措施，公司的销售成本可能会继续减少。
因此AI将在公司的利润提升计划中发挥重要作用。
机器学习将帮助公司利用数据增强客户的购物体验，可以让自动化仓库更有效率，同时减少电力使用。而公司的另一位重要投资者谷歌将凭借其AI技术优势对公司的AI物流运营进行支持。
最后是公司的新业务部门，即“物流即服务”业务模式。
该模式涵盖从运输、需求预测到库存管理和其他人工智能技术等一系列服务。其中一些服务与AWS相似，因为不需要大量的资本支出，所以长期看该业务将提高公司利润率。
结论：预计股价将回到30美元
公司所处行业的竞争仍然非常激烈，所以必须有效地提高利润率，并在未来几年保持当前增速。如果公司能够做到这两点，股票目标价将有所提升，具体见下图：
资料来源：笔者根据公开数据计算，华盛证券
笔者认为，虽然公司最近面临前景恶化的消息，但即使在最坏情况下，公司股价也应该在接近30美元的水平，而仅是谷歌在公司的投资就值得每股约20美元。
所以公司股价目前应该已经触底，一旦尘埃落定，将回到30美元。
而股价是否能够进一步上升，取决于公司能否提高利润，并继续实现新业务部门的增长。
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