从长期来看，考虑到美国页岩油供应成本在35—50美元，并且Permian地区后续管道运力扩大，而美国方面在积极出口原油、化工产品，我们预计油价很难有强势的表现。2019年一季度，恒力石化400万吨的PX装置将投产试车，进入运行阶段。PX加工利润预计将继续明显下滑。
厂家普遍预计下游织造订单非常一般，采购均以随用随拿为主，备货量处于极低状态。如果下游加弹厂节前继续不备货，那么春节加弹织造环节停工期间这部分涤丝库存怎么去化，依然是一个较大的问题。
聚酯加权利润走势图2
原油出现趋势性下跌对产业链带来的消极影响较为明显，是PTA价格持续下跌的主要原因。成本坍塌带来的PTA成本重心的不断下移是重要利空之一。下游织造厂的坯布库存及聚酯厂的涤丝库存不断贬值，因此织造厂的生产积极性下降，以去库存为主，导致涤丝的销售越来越差，市场普遍缺乏信心，PTA价格缺乏支撑。考虑到PX的利润依旧有压缩空间，远月PTA的成本重心可能会拖累价格，因此对此轮PTA的反弹也不宜过度乐观。
11月份里有检修的装置共1225万吨，因此导致当月产量大幅下降至317万吨（CCF11月月报公布数据）。供应的超预期下降及下游聚酯的相对高负荷运行导致11月PTA再度出现大幅去库20万吨左右的局面，但在成本及消费双重利空的拖累下，PTA去库的利多显得乏力。
2018年四季度，PTA下游需求开始走弱。依照我们的预设：终端需求的走弱会使得PTA产业链出现负反馈效应，即下游需求走弱导致产业链累库，进而出现产业链利润和商品价格走弱。但PTA环节累库存并不明显，原油价格触及生产成本和PTA产业链库存累积不明显的情况下，PTA期货价格已经进入尾部的阶段。
截至11月底，PTA社会库存已经下滑至73万吨附近的历史偏低位置，仅略高于去年同期，考虑到当前聚酯对PTA的刚性消费水平高于去年同期，PTA当前实际的库存天数已经在历年最低水平。在聚酯亏损、pta环节利润一般、PX环节的高额利润有所压缩、织造厂原料库存几乎为零的前提下，本周织造厂入市抄底。经过三天集中采购，下游织造厂的原料库存从零上升到两周左右，聚酯厂库存也出现5天以上的下降。
PTA产能和聚酯产能（万吨）图1
上图显示2018年聚酯产能增速高于PTA增速。
全球PX产能增长情况（万吨）图2
上图显示2018年PX产能高于PTA产能。
总结
上游PX产能扩张，库存增加，对PTA形成压制，但PTA随原油价格下跌过快，过低，使PX利润降低，产能扩张受限，近期库存增长放缓。下游聚酯在2018年扩张明显强于PTA，需求增长好于同期，对PTA有阶段性支撑。近期PTA跌幅过大，库存偏低的情况下，成本支撑显现，在下游聚酯需求强于预期的趋势下PTA短期反弹，价格回归。后期需关注原油走势，以及宏观大势。目前PTA总体还是处于弱势宽幅震荡行情，在周边市场没有回暖的背景下，PTA很难走出趋势上涨行情，波段操作为主。
本文首发于公众号：潮讯财经「ID:ChosenOne_com_cn」 作者：胡高龙 潮讯财经研究所研究员
閱讀更多 潮訊財經 的文章
