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12月10日，华能新能源（00958-HK）发布公告称，公司将应收账款（部分可再生能源电价附加政府补贴款项）转让给母公司华能集团，转让协议期限为2年，转让应收款项金额年度上限为5亿元人民币。
此次关联交易，对于华能新能源来说可以提高企业经营现金流，缓解因应收款项增加导致出现较大的经营风险。然而，对于2018年第三季度存在近103.7亿元人民币（单位下同）应收账款的华能新能源，短期应收账款压力不减。
应收账款压力依旧，有息负债成本走高
应收账款管理对于电力企业这样资金密集型的企业尤为重要。这就要求电力企业重视对应收账款的管理,加速应收款的周转回收,降低电力企业的财务风险。然而作为风电行业领军者之一的华能新能源，应收账款却出现逐年走高的态势（如下图）。截至2010年—2017年底，应收账款由9.6亿元增至72.14亿元，复合年增长率为33.39%。而营业收入由2010年的17.69亿元增至2017年的105.54亿元，复合年增长率为29.07%。应收账款增速是高于企业营业收入增速的，表明了企业在营收账款管理上可能存在问题。
特别是2018年第三季度，营业收入为83.93亿元，应收账款却高达103.7亿元。除了应收款项的增加，财务成本方面也出现了走高的迹象。截至上半年度，公司的有息负债成本增加13 个基点至4.41%。应收账款的激增加上有息负债成本的增加，短期偿债及现金流压力依旧不减。
除了短期需面对应收账款高压的问题外，华能新能源的经营活动成本增加的问题也是不能忽视的。
营业成本持续增加，有效税率大幅提升
截至2018年第三季度，华能能源的营业成本同比增长9.32%至37.87亿元。由于第三季报并没有阐述费用增加的原因，但是我们可以通过上半年报中的运营费用支出情况找到答案。
2018年上半年，华能新能源的营业成本为26.43亿元，同比增长9.6%。其中折旧和摊销同比增长4.88%、员工成本同比增长21.27%，维修保养同比增长46.03%，行政费用同比增长14.91%，其他经营开支同比增长30.89%。对于营业成本的开支大幅增加，管理层解释，部分装机出质保是维修和维护费用增加的主要原因，同时随着公司规模的日益扩大，雇佣人员的数量增加也增加了员工成本。因此，第三季度营业成本的增加也不外乎以上几大运营费用增加影响所致。
另外，有效所得税率出现继续攀升，截至2018年第三季报，有效所得税率继续攀升至14.6%，较去年同期的9.4%，提升了5.2个百分点。主要原因要归于在2014-2015年集中投产的风机自2018年开始集中退出0税率、减半税率的优惠政策（风电运营项目享有三免三减半的优惠税率），导致有效所得税率随之进入快速上升窗口。对于有效所得税问题，管理层曾在业绩报告会上表示，在没有新增装机的前提下，预计有效所得税率将每年增加3 个百分点。
因此，在绿证和配额制未推出的前提条件下，营业成本的增加及有效税费逐年递增的态势，将是华能新能源需要应对的一大难题。
考验接踵而至，11月份发电量大幅下滑
在发布转让应收款项公告的同时，华能新能源发布11月份发电量情况。根据公告获知，截至2018年11月份，公司完成总发电量217.34万兆瓦时，较2017年同期下降13.4%。其中，风电发电量为205.59万兆瓦时，较2017年同期下降14.6%，太阳能发电量为11.75万兆瓦时，较2017年同期增长13.8%。风电发电量大幅下滑的背后，是15个风电发电地区中，有10个风电发电地区出现不同程度的发电量同比下滑影响，其中同比下滑幅度超40%就有4家（山东下滑50.2%，山西下滑40.9%，上海下滑41.9%、河北下滑45.2%）。
源于此，华能新能源发布11月份发电量业绩不久后，国际投行摩根摩根士丹利（简称“大摩”）也发布报告，看淡华能新能源二级市场股价。报告称，相信华能新能源未来60天股价表现跑输大市，发生概率约70%至80%，主要因为较低的盈利预测。该行对其维持“与大市同步”评级，目标价2.8港元，此按现金流折现率作估值。
政策持续优化，风电行业前景向好
虽然，短期华能新能源现金流及业绩压力不减，倘若将时间周期放长，作为风电发电行业的领军者的华能新能源，发展前景相对广阔。
风电资源是可再生能源发展的重要领域之一，是促进能源结构调整的重要环节。为提高风电资源利用效率，优化风电开发布局，国内正积极推动分散式风电发展。为切实做好分散式风电项目建设及风电基地项目的快速推进。近两年来，国家政策持续加码风电资源领域，具体分为以下三个时间节点。
第一、2016年12月26日，国家发改委与能源局联合发布《能源发展“十三五”规划》，提出要调整优化风电开发布局，逐步由“三北”地区为主转向中东部地区为主，大力发展分散式风电。
第二、2017年5月份，国家能源局发布《关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》，指出项目建设应严格满足的技术要求，提出加强规划管理、有序推进项目建设、加强并网管理和监管工作。
第三、2018年3月7日，国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》，提出有序建设重点风电基地项目，推动分散式风电、低风速风电、海上风电项目建设；优化可再生能源电力发展布局，优先发展分散式风电和分布式光伏发电，鼓励可再生能源就近开发利用。
目前，对于政策不断的优化风电资源的发展，一定程度上将推动分散式风电领域进程发展的步伐，未来分散式风电发展有望成为风电发展增添新的活力。透过政策层面，今年下半年华能新能源也在加快布局分散式风电项目的发展。例如，9月12日，华能新能源与广西柳州市融水县政府签订了《融水四荣分散式风电项目开发协议》，项目规划容量为3万千瓦。
结语：
对于华能新能源将应收账款转让于母公司，从而缓解短期现金流压力的“减法”操作。在目前融资环境趋紧的环境下，是明智的抉择。但是，在短期经营活动中，除了应收账款问题外，营业费用及有效所得税率问题接踵而至，也是华能新能源需面对的另一大考验。
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