和訊網消息 2018年12月12日，做空機構博力達思發佈了針對恆安國際的做空報告。在此影響下，恆安國際當日10時（1044.HK）突然暴跌，股價一度跌至55.15港元，跌幅逾8%。
據和訊網瞭解，恆安國際是一家主要從事生產、分銷及銷售個人衛生用品的公司，其旗下擁有的品牌也是廣大消費者耳熟能詳的品牌，如衛生巾品牌“七度空間”、“安爾樂”，紙巾品牌“心相印”等。
博力達思的報告中認為，恆安國際自2005年以來已經偽造了人民幣110億元的淨收入，這在資產負債表上表現為虛假現金。鑑於恆安負債累累的現狀，博力達思認為其股權價值最終接近於零。博力達思稱，在一個非常飽和且商品化的行業中，恆安國際聲稱其衛生巾業務營業利潤率超過51%，而其主要競爭對手的營業利潤率不足15%。因此，博力達思認為，恆安國際披露的衛生巾業務的歷史資產回報率同樣值得懷疑。博力達思對於恆安的指責主要有3點：
（1）偽造的衛生巾業務盈利能力。根據博力達思估計，自2005年以來，恆安已從其衛生巾業務偽造了人民幣94億元的累計利潤。恆安中國與恆安國際之間難以理解的業務盈利能力差異。恆安財務副總監描述的恆安的衛生巾利潤率與恆安中國一致。競爭對手的衛生巾業務營業利潤率顯著低於恆安。
（2）偽造的銀行存款。根據博力達思的估計，自2009年以來，恆安從虛假的短期銀行定期存款中進一步偽造了人民幣16億元的利息收入，使計算的虛假利潤總計達到人民幣110億元。
（3）獲利。博力達思指出，其通過第三方的借款來實現超額股息，並且與未披露的關聯方就建設和運營一個恆安在福建的非核心物業進行交易。恆安控股股東目前已經從股息中賺取了至 少約 78 億元人民幣。內部人士受益於恆安的福建地產項目（廈門恆安廣場）。
而2018年12月13日，恆安對於博力達思的指責做出了強力回應。公司否認該報告內針對公司之所有指控，認為該報告包括誤導性、具偏見、有選擇性、不準確及不完整之聲明及毫無根據之指控以及不負責任的揣測：
（1）恆安在中國衛生巾市場有著穩固的領先地位，2017年的市場佔有率為 27%。因為更強的與供應商談判時的議價能力，生產的規模效應以及有效的費用管控，所以恆安有著較高的利潤率。考慮到恆安的領先地位、營運規模，及與這些公司的管理技巧及成本控制措施的分別，公司並未將該博力達思列舉的製造商視為分析公司市場及財務狀況的有意義可比較數據。
（2）福建恆安集團有限公司及福建恆安家庭生活用品有限公司，並不屬於恆安中國集團的一部分。該額外附屬公司主要生產“七度空間”品牌衛生巾及針對高端市場，其利潤率因此明顯高於其他品牌。這也解釋了公司在聯交所公佈的信息與恆安中國債券募集說明書之間的差異。
（3）公司於香港、澳門及中國的附屬公司並非恆安中國的附屬公司，與其他附屬公司（包括恆安中國的附屬公司）的交易是真正的交易，且不會扭曲或誇大本集團的整 體財務狀況。
（4）公司注意到自2018年以來，中國的債務融資借貸成本普遍呈下降趨勢，因此公司認為發行超短融滿足其營運 資金需求而融資是合理的。另一方面，公司將尋求合法投資機會，並在其認為合適的情況下投入盈餘現金以賺取投資收益以獲得更 佳回報。公司的所有銀行結餘（包括定期存款）均能提供支持文件，並認為對於虛構的銀行存款餘額的指控完全不正確。此外，自 公司於聯交所上市以來，公司一直派發年度綜合淨利潤約 60%或以上的現金股息。公司認為此類一致的股息支付做法為股東帶來 穩定及滿意的回報，及為證明公司擁有強勁的現金狀況和流動性的間接理據。
（5）廈門恆安廣場現在仍然為公司所有，其為獨立第三方開發。雖然公司以代價約人民幣120萬元出售了負責物業管理的附屬公司，但就公司所知，買方是獨立的第三方。
對此，國泰君安(香港)認為，恆安對於博力達思的做空報告的回應足夠充分，（1）恆安基本是沒有造假的動機。自2005年以來恆安沒有配股，大股東沒有減持，而且2005年以來公司分紅派息達172億港幣，其中只有40%左右分給公司內部人士。如果說公司造假虛增利潤就是為了多派股息，包括給60%的非控股股東，國泰君安(香港)認為根本站不住腳。（2）恆安最近一期短融成本才 3.90%，去購買無風險金融產品的收益可以獲得無風險套利是可以理解的。恆安最近幾年的利息收入都是大於利息支出。（3）恆安衛生巾經營利潤率較高不難理解，因為其七度空間市場龍頭地位穩固，從產品定價來看七度空間與外資品牌看齊。而且恆安一直以來花在廣告上的 費用相比同業低很多。2018 年衛生巾的廣告費用開支佔比2%不到。（4）恆安中國和恆安國際之間利潤差距，源於恆安國際在中國還有兩家附屬公司，以及香港和澳門的附屬公司。恆安中國與恆安國際下面其他公司的交易並不是為了虛增利潤，可能是稅務方 面的安排。（5）根據博力達思的指控，恆安作為一家上市20年的公眾公司並與眾多銀行有業務往來，已經偽造了百億存款，國泰君安認為是難以想象的。
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