降准空间还有3个百分点—货币市场与流动性周度观察
2018年以来央行公开市场操作出现两大变化，一是首创置换式降准，二是逆回购操作频率下降。然而，在置换式降准后MLF余额并未下降，而逆回购余额时常处于0的水平。
这引发了三个层面的问题：第一，由于MLF余额居高不下，商业银行对批发性融资的依赖仍高；第二，在流动性监管趋严的背景下，MLF、逆回购等有期限的流动性投放方式难以满足商业银行对中长期资金的需求；第三，逆回购频繁暂停使短端利率波动加大，一定程度上影响了利率的传导。
因此公开市场操作余额有下降的空间。分析显示，逆回购与MLF余额只需降到1万亿左右便足以满足流动性削峰填谷的需求，对应的降准空间在3个百分点以上。同时，从欧央行经验来看，逆回购与MLF的比例可以提高至3:1左右。
上周央行等额续作到期MLF，短端资金利率上行，票据利率继续下跌。
本周流动性有望延续合理充裕，7天利率或相对稳定，14天利率有上行压力。
原油基金净多降至2年新低—大宗商品周度观察
能源：原油基金净多环比继续大幅下降，已降至2年最低位。当周美国国内原油产量减少10万桶至1160万桶/天，连续3周持平后再度下滑，创10月19日当周（8周）以来最大降幅。综合原油炼厂加工量小幅减少、出口量减少和产量回落情况，我们推断产量降低是原油库存减少的主要原因。
有色：下周美联储议息会议若暗示放缓甚至停止加息，可能使得美元指数走弱，带来短期利好。但美联储停止加息往往意味着美国经济式微，拖累全球需求，给铜带来中期利空。铜的定价核心仍是供需，而非作为定价因素的美元，不应主次颠倒。
黑色：螺纹钢终端消费淡季来临，终端需求继续萎缩，钢材成交环比小幅下降。钢厂主动降低产能利用率，装置检修意愿增强。钢厂降低产能利用率，一来可以避免利润由正转负时可能面临的亏损，二来通过降低产量遏制价格的再度下跌。
关注美联储19年加息路径—G7汇率与贵金属周度观察
特朗普继续施压美联储停止加息，欧央行宣布结束QE但偏鸽派议息，美国通胀保持稳健而欧元区12月PMI继续全面回落，美元升值，欧元下跌，日元和黄金短线调整。脱欧形势急转直下，英镑大跌。
下周关注美联储议息以及美国政府预算审议，若联储鸽派措辞下调2019年加息节奏，美元可能面临短线贬值修正，关注日元和黄金的做多机会。脱欧不确定性继续发酵，英镑短期内难有起色。
稳中求进与高水平开放并行—人民币汇率周度观察
一周回顾：欧央行结束QE但鸽派议息，特朗普再次抨击美联储加息，美元指数高位震荡，美元兑人民币震荡于120日均线和60日均线之间。英国退欧仍存较大不确定性，继续拖累英镑，三大人民币指数震荡。人民币汇率弹性下降，交易量回升。境内掉期点数上行而境外下行，境内外远掉期价差收敛。
事件及政策：1、政治局会议强调“稳中求进”，并坚持“高水平开放”；易纲行长指出货币政策需要兼顾内外部均衡，并强调防范债市、汇市和股市的联动风险，适时施加宏观审慎政策。2、11月我国实际使用外资规模同比大幅下降，叠加扩大进口和出口结构性下降，基础账户顺差将继续削减，中期施压人民币汇率。3、海南自贸区将在上海FT账户基础上完善存、贷、汇、兑四方面改革。
后市展望：欧元短期利空基本出尽，美国则面临政府关门、联储边际转鸽风险，美元指数和欧元陷入僵持阶段，酝酿行情反转。美元兑人民币维持当前震荡区间，逐渐消化国内基本面压力。下周关注美联储议息会议以及中央经济工作会议。
如需查阅研报完整版内容，
请下载兴业研究APP
閱讀更多 興業研究 的文章
