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本文作者
张旭 / 危玮肖
摘要
利率债方面：
1）国债托管量环比续升，主要增持机构为全国性商行、城商行、广义基金以及保险机构。11月外资银行、农商行农合行、证券公司、交易所和境外机构对国债均表现为减持。
2）境外机构自2017年3月份以来对国债一直是增持状态，而2018年11月份对国债的托管量环比首次出现下滑，环比减少186亿元。
3）政金债托管量环比上升，增持主体为城商行和基金类机构，本月仅农商行农合行、信用社、保险机构等减持政金债。
信用债方面：
1）企业债托管量续减，降幅有所收窄，11月基金类机构、证券公司、保险公司、城商行、特殊结算成员对企业债表现为净增持的状态。
2）中期票据托管量环比续增，基金类机构继续大幅增持中票，环比净增979亿元，此外还有证券公司环比净增100亿元。
3）短融和超短融托管量环比净增902亿元，大部分机构表现为增持，仅保险机构、境外机构和外资银行小幅减持。
同业存单方面：
11月份托管量环比净增4323亿元，广义基金、全国性商行、农商行及农合行为11月份的增持主体。
1、托管与发行
1.1、托管与净增
截至2018年11月末中债登和上清所的债券托管量合计为76.16万亿，相较于上个月环比净增1.01万亿，环比增速加快。其中中央结算公司托管量环比净增0.37万亿，上清所环比净增0.64万亿。
从主要券种托管量环比变化来看，利率债方面：
2）境外机构自2017年3月份以来对国债一直是增持状态，而2018年11月份对国债的托管量环比首次出现下滑，环比减少186亿元。2018年11月22日，财政部下发《关于境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税政策的通知》，自2018年11月7日起至2021年11月6日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。该项举措在一定程度上能提高境外投资者投资中国债券的热情。
信用债方面：
1）企业债托管量续减，降幅有所收窄，11月基金类机构、证券公司、保险公司、城商行、特殊结算成员对企业债表现为净增持的状态。企业债供给方面，11月份企业债发行量继续小幅回暖，发行量为304.50亿元，环比增加82.52亿元。
同业存单方面：
11月份托管量环比净增4323亿元，广义基金、全国性商行、农商行及农合行为11月份的增持主体。同业存单发行利率回升至近几年来中位数水平，截至11月30日3M同业存单发行利率为3.43%，分位数为46.9，6M同业存单发行利率为3.65%，分位数为43.5。
1.2、发行与净增
2018年11月债券发行3.56万亿元（中债登和上清所数据），环比净增0.60万亿元。利率债方面，地方债和国债发行回落，11月份发行量环比分别减少2100.90、896.00亿元，政金债11月份发行量环比增加758.42亿元。
2、债市杠杆率观察
待购回债券余额回落，债市杠杆率环比微升，为107.87%，同比回落。11月待购回质押式回购余额为4.15万亿，环比净增0.04万亿元，全国性商行、基金类机构待购回质押式回购余额环比回升明显，环比分别增加992、457亿元，本月待购回质押式回购余额回落最明显的为外资银行、城商行和农商行。从杆杆率情况来看，本月全国性商行和基金类机构杠杆率分别为101.96%、120.47%，环比分别上升0.36、0.02个百分点。
3、主要投资机构持债情况
广义基金11月份表现为增持，对主要利率品和信用品均呈增持状态，尤其对同业存单、政金债以及中票表现为大幅增持。
从近3月的表现来看，广义基金对国债连续三月表现为净增持后，10月份托管量环比开始下滑，11月份托管量环比为正；广义基金对政金债则连续四月净增持；对企业债连续一年多表现为净减持后，11月份广义基金对企业债偏好有所回升，净增持18.75亿元。广义基金11月份继续加仓中票和短融超短融，对主要信用品偏好回升。同业存单方面，11月份环比净增持2747.02亿元。
证券公司和保险机构偏好分化。11月份证券公司减仓国债，加仓政金债、中票、短融和超短融、同业存单，而保险公司恰好相反，增仓国债，减仓政金债、中票、短融和超短融、同业存单。证券公司和保险公司对于企业债的偏好均有所回升，11月企业债托管量环比分别增加39.02、6.86亿元。
商业银行11月份以增持为主，大幅增持国债、政金债和同业存单，信用债方面，商业银行增持短融和超短融品种
。2018年11月，商业银行增持614.05亿元国债、增持479.76亿政金债；对主要信用品方面，增持短融、超短融，11月份累计增持273.87亿元，而对企业债、中票则表现为减持，环比分别减持10.53、279.80亿元。
城商行和农商行对国债、政金债的偏好分化，对中票、短融和超短融偏好一致。城商行11月加仓51.03亿元国债和478.91亿元政金债，而农商行则减持81.30亿元国债和88.44亿元政金债。城商行和农商行本月均加仓短融和超短融，减持中票。此外，对同业存单的偏好一致，城商行和农商行均表现为增持，分别增持193.09、751.99亿元。
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