見聞歷，2019年最適合金融圈的禮物
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2018年12月19日晚，央行決定創設定向中期借貸便利（TMLF），TMLF資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15%。
華爾街見聞首席經濟學家鄧海清認為，此次貨幣政策操作可以稱得上是“結構性降息”，這是2016年以來首次央行層面的價格下調。
相比之下，北京時間12月20日，美聯儲貨幣政策會後公佈，所有貨幣政策委員會FOMC投票官員一致同意加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至2.25%-2.5%。
這是今年聯儲第四次加息，也是啟動加息週期三年來第九次加息，更是1994年以來首次在面臨股市下跌時加息。此前，特朗普稱這令人“難以置信”。
對比中美央行的貨幣政策操作，華爾街見聞首席經濟學家鄧海清認為傳遞了以下六大信號：
信號一：
中國政策層對於2019年經濟預期並不樂觀。
目前正處於中央經濟工作會議期間，央行加大貨幣政策的寬鬆力度，可能表明政策層對於2019年經濟下行預期較強。
我們認為2019年經濟失速概率較低，但是GDP增速下滑至6.5%以下的概率較高。在這種情況下，貨幣政策加大力度在所難免。
我們強調，中性貨幣政策或者穩健貨幣政策從來都不是一成不變的貨幣政策，而是與當前的國內經濟狀態相符，“結構性降息”符合中性和穩健貨幣政策的要求。
信號二：
從“去槓桿”到“穩槓桿”的進一步體現。
“去槓桿”需要貨幣政策、監管政策偏緊，而“穩槓桿”則需要適宜的貨幣政策和監管政策。
從“去槓桿”到“穩槓桿”的轉變，更加符合中國經濟當前現實，是更為實事求是的政策方向。此次TMLF進一步確認了貨幣政策方向，符合穩槓桿的政策思路。
信號三：
貨幣政策仍以國內為主要矛盾。
央行行長易綱在近期的講話中指出，“當內部均衡和外部均衡產生了矛盾，就要以內部均衡為主。”
此次在美聯儲大概率加息的前夜，中國央行進行“結構性降息”，表明中國央行仍然以國內經濟為主要出發點。
信號四：
央行有意加強價格型調控的引導作用。
我們之所以此次TMLF為“結構性降息”，是因為其利率低於1年期MLF利率15BP，而期限卻可以長達3年，相比於MLF而言確實是利率下調。
易綱行長在近期講話中指出，“我們正在從數量調控為主向價格調控為主轉變的過程中”，而2018年以來貨幣政策的價格信號強度是略顯不足的。
我們認為，與國外成熟的貨幣政策價格型調控不同，目前中國的價格型調控主要有三個層次：
第一個層次是貨幣市場的市場利率調整，2018年相比2017年的貨幣市場利率下降明顯，但該層次對市場的信號和指示作用較弱；
第二個層次是貨幣市場相關的央行政策利率調整，包括公開市場操作利率、MLF利率等；
第三個層次是調整存貸款利率，這一層次的對中國市場的信號意義最強，但使用也更為慎重。
此次的TMLF操作類似於第二個層次，但仍有所不同，即沒有調整存量利率，而是設置增量工具利率下調。相比2018年只使用第一個層次而言，價格型調控確實在增強。
信號五：
與2014年類似，央行不願過早釋放全面寬鬆信號。
2014年上半年，央行開始進行定向寬鬆，與當時經濟開始緩慢下行一致；2014年央行全面寬鬆是在下半年經濟下行顯著加速之後，表現為全面降準降息。
當前與2014年類似，在經濟下行處於緩慢和可控的狀態下，央行更多的採取定向寬鬆政策；相比直接降低MLF利率甚至全面降息，“結構性貨幣政策”具有更大的靈活度。
同樣可以類比，如果2019年中國經濟下行速度加快，那麼更強信號的貨幣寬鬆可以預期。
信號六：
加強疏通貨幣政策傳導機制，引導收益率曲線平坦化。
目前中國貨幣市場利率處於相對較低的水平，但是1年期以上的各種利率相比之下仍然較高。貨幣政策傳導機制的一個基本內涵是，短端利率應當能夠有效的向長端利率傳導。
中國2018年長端利率確實有所下降，但是短端向長端傳導的速度和幅度仍有改善的空間，此次央行採用“結構性降息”，有助於降低長端各類利率水平，有助於更好的服務實體經濟。
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