11月27日，第十七届发审委2018年第180次会议审核结果公告显示，深圳市华阳国际工程设计股份有限公司（以下简称“华阳国际”）顺利过会。
意味着这家在新三板蛰伏1年多，从事建筑设计研发及延伸业务的公司将在不久的将来登陆A股，在一个融资能力更强、流动性更好的资本市场展示自我。
虽然IPO之路走的一帆风顺，但查阅其公开文件，隐患也不少。
业绩增速快 暗藏不稳定因素
华阳国际成立于1993年，经营范围包括工程设计及咨询，工程监理，项目管理，工程总承包及所需设备材料的采购和销售等，下游客户涵盖万科、华润、大疆、华为等知名公司。
公开资料显示，2015年至2017年，华阳国际实现营业收入4.51亿元、4.75亿元、5.93亿元，净利润0.71亿元、0.96亿元、1.06亿元，净利润增速分别为61.4%、35.2%、10.4%。
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（华阳国际相关财务指标 数据来源: 招股意向书、申报稿）
整体看来，这个成绩还是不错的，虽然利润增速在放缓，但一直呈正向增加。不过在京达君一番抽丝剥茧后发现，靓颜的成绩背后暗藏多处隐忧。
华阳国际的核心业务是建筑设计，该部分业务于2014年至2017年实现的营业务收入分别为4.47亿元、4.41亿元、4.27亿元、4.57亿元，占总营业收入比重为100%、97.9%、89.91%和77.25%。
从上述数据可以看出，公司立身之本的建筑设计业务除了2017年略有增长之外，已有下滑迹象，成长性堪忧，能否突破瓶颈将在很大程度上决定华阳国际上市后的表现。
此外，政府补助和税收优惠也让华阳国际受益颇多。
2015-2017年，华阳国际计入当期损益的政府补助金额分别为312.47 万元、627.16 万元及717.39万元，占各期利润总额的比例分别为3.68%、5.55%及5.73%；享受高新技术企业所得税税收优惠期内金额分别为 827.16万元、922.50万元和1139.82万元，占公司各期会计利润总额的比例分别为9.75%、8.16%和 9.10%，较政府补助更胜一筹。
由于政府补贴对利润有增厚作用，如果未来各级政府补贴政策发生变化，导致华阳国际不能继续享受财政补助，将会在一定程度上影响盈利水平。
同理，若未来因为公司业务变更或政策变动不能持续享受高新技术企业所得税税收优惠，也将对经营成果造成不利影响。
除此之外，京达君发现华阳国际声称2015年、2016年连续两年入选全球工程建设领域最权威的学术杂志之一美国ENR（Engineering News-Record）——“中国工程设计企业60强”榜单，排行依据是前一年的营收数据。
按照公布的排行榜，2014年华阳国际的建筑设计业务取得的营业收入为7.33亿，这个数字远高于华阳国际的年报、招股说明书等披露的数据。
不禁让人怀疑这份荣耀的真实性，并且在2016年的排行榜上，京达君并未查到华阳国际。
囿于房地产业周期长属性，华阳国际存在应收账款风险。
地产行业处于调控周期 应收账款存风险
华阳国际的业务和房地产业息息相关，2018年地产行业无疑处于最强调控期。
受此影响，不排除部分客户出现经营困境导致资金流紧张，进而影响华阳国际应收账款回收。
招股说明书显示，2015-2017年，华阳国际应收账款净额分别为1.56亿元、1.62亿元及1.75亿元，占各期期末总资产的比例分别为28.76%、23.18%及19.61%，占净资产比例分别为60.7%、44.6%、35%。
虽然比重逐年下降，但规模不小，所承受风险也不小。
同时，华阳国际有着较为复杂的股权转让历史。
复杂的股权历史及转让疑点
报告期内，华阳国际存在多次股权转让和增资行为，于2002年-2015年共进行了8次股权转让。
最蹊跷当属2015年8月这次股权转让。作为该公司创始人的储倩将其所持该公司全部股权又转让给了徐华芳，期间还曾存在股权代持情形。
2008年4月21日，唐崇武、储倩和徐华芳签署了《委托持股协议》，约定：唐崇武、储倩将所持华阳有限合计75%的股权转让给徐华芳代为持有，徐华芳分别代唐崇武、储倩持有公司25.00%和50.00%股权。
对此，证发审委已提出询问，要求说明股权代持产生的具体原因，是否已清理完毕，徐华芳所持有的剩余股份是否属于代持情形；以及储倩出于何种原因转让股权，是否存在其他利益安排。
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