概述
2018年對於鋼鐵行業來講，雖然未有2017年清除地條鋼如此多產能，但環保常規限產以及非常規限產對鋼價產生了顯著的利多提振，四季度環保放鬆後供應出現明顯回升，宏觀悲觀預期疊加需求季節性淡季，鋼價出現快速回落，螺紋鋼噸鋼毛利從最高1200元下行至最低500元附近。
展望2019年，鋼鐵行業去產能任務基本已經完成，政策方面帶來的上中下游利潤分配不均現象有望改善，疊加外部貿易摩擦的衝擊，環保政策讓位經濟不再“一刀切”，供給方面產量將繼續回升。鋼材需求端將走弱，主要源於地產投資下滑，基建投資回升不足以支撐鋼材需求，製造業從政策性緊縮引發至的自發性緊縮，用鋼需求面臨放緩。供應回升疊加需求下行，鋼材價格承壓下行，鋼企利潤將繼續壓縮至合理水平。
在焦化行業去產能，焦炭供應存在減量，需求有增量的情況下，階段性供需錯配的行情將出現，焦炭價格會表現偏強，波動性會大幅增加，一定階段會受到鋼材利潤下行的壓制。
2018年行情回顧
2018年以來鋼鐵市場整體維持較大的振幅，整體上看行情主要分為三個階段，具體時間節點看：
1—3月：2018年初市場相對樂觀，1—2月份呈現繼續衝高態勢。3月初，市場期待的需求遲遲未出現，鋼材庫存又創了近幾年新高，價格開始承壓下行。3月23美國總統特朗普簽署針對中國“知識產權侵權”的總統備忘錄，貿易摩擦正式開始，進一步刺激鋼材價格大幅下跌。
3月底—8月中旬：3月底開始，需求開始逐步復甦，進入季節性旺季，鋼材價格也逐步企穩反彈。隨後各地非常規環保限產方案出臺，地產投資維持高增速，新開工維持高位，鋼材需求仍較好的情況下，鋼價繼續上行並創出年內最高價。
8月中旬以來：市場對汾渭平原地區環保限產比較期待，同期的焦炭價格在8月17號創出年內新高，而市場很快出現價格回落，實際限產並不及預期，雖然國慶後階段性的需求旺季刺激價格反彈，但10月底以來鋼材價格迎來新一輪的暴跌。進入季節性淡季，疊加貿易磨檫，宏觀悲觀預期主導市場行情，鋼材價格出現快速下行，1個月時間鋼材價格下跌1000元/噸左右，鋼廠利潤也是快速壓縮。目前現貨3900元/噸以上的價格，仍有進一步下行的空間。在確定了螺紋鋼的價格走勢後，其他品種將會通過利潤傳導路徑被打壓。
原料端價格走勢與螺紋鋼走勢類似，基本處於同漲同跌狀態，區別在於漲跌幅度不同，市場階段性的做多或者做空鋼廠利潤，做多或者做空焦化企業利潤。整體看，煤焦市場走勢要遠強於鐵礦石，煤焦在一定程度上受環保限產影響較大，對價格起到了一定支撐作用，而鐵礦石由於需求端鋼企受常規以及非常規環保限產政策影響較大，供應又處於產能擴張期，庫存高位，鐵礦石價格表現相對偏弱。
供給端：去產能任務基本完成，產能利用率提升疊加環保限產放鬆，產量將回升
2018年表內外去產能基本完成，後期重點在鋼企兼併重組
2016年鋼鐵行業去產能以來，國務院計劃2016—2020年去產能1—1.5 億噸，2016—2017年完成去產能已超過1.15億噸，距離十三五1.5億噸的上限目標，還剩3500萬噸的規模。為加大過剩產能壓減力度，2018 年再壓減鋼鐵產能3000萬噸，2018年三季度已完成2852萬噸，並有望超額完成。表外產能方面，2017年清理地條鋼1.2億噸。表內表外近3年去產能2.7億噸左右，表內粗鋼總產能預計下降到10.52億噸，隨著鋼鐵行業去產能深化，表外產能有效壓縮，粗鋼產能繼續回落，鋼鐵行業產能利用率有所提高，有望提升至87.8％左右。
“十三五”去產能任務完成後，“十四五”鋼鐵行業的重點工作方向在鋼企兼併重組。國務院下發《關於推進鋼鐵產業兼併重組處置殭屍企業的指導意見》中提到：到2025年，中國前十的鋼鐵企業產能集中度要提高到60％—70％，從而形成3—4家8000萬噸級的鋼鐵集團，6—8家4000萬噸級的鋼鐵集團。
利潤下行壓制電爐鋼產能增速
去年11月份鋼材價格大幅下跌，最低擊穿電爐鋼成本。隨著鋼材價格下行，在廢鋼價格沒有成本優勢下，鋼企更傾向於長流程鐵水來代替廢鋼。
中長期來看，短流程鍊鋼佔比增加仍是趨勢。隨著市場對環保的認識，廢鋼利用率會進一步提升，短流程鍊鋼相對於長流程鍊鋼方面，節省焦炭生產、燒結礦生產等環解，環保優勢較為明顯，中長期看電爐鋼產能佔比有望提升。
後期鋼鐵產業布將更多的以沿海長流程鋼企為主，內陸以電爐鋼為主的產業格局。
環保限產邊際放鬆，產量呈增加態勢
2018年鋼鐵行業環保政策密集出臺，無論是常規性的採暖季環保限產，還是非常規的環保限產，都對鋼價起到明顯的支撐作用。
庫存季節性特徵明顯，投機需求決定庫存波動
2018年，鋼材社會庫存仍呈現趨勢性下行，季節性波動特徵明顯。最新數據看，全國鋼材社會庫存807.06萬噸，高於2017年同期的801.15萬噸。
從螺紋鋼社會庫存看，趨勢與全國鋼材社會庫存相似，截至12月14日，螺紋鋼社會庫存302.18萬噸，同比下降1.12％，12月份首次出現累庫。重點企業鋼材庫存方面，11月中旬為1327.11萬噸，同比增加8.16％，鋼廠被動累庫較早。
庫存趨勢看，2018年與2017年相似，因為工業企業也意識到未來工業品需求的增長回不到過去高增長的水平，所以對於大多數企業來講維持一個比較低的庫存實際上會成為一種常態。在價格承壓下行趨勢下，無論是貿易商還是鋼廠，其庫存都希望維持相對偏低水平。
需求:地產投資下行，基建投資回暖難彌補，製造業投資放緩
鋼鐵行業屬於典型週期性行業，價格波動表現出強週期性。2019年無論是國外需求還是國內需求都面臨下行壓力，全球經濟已經開始相繼減速。國內方面，考慮到房地產投資下行壓力較大，基建回暖難彌補，製造業用鋼需求下滑。整體看，2019年鋼材需求將下行。
鐵礦石：供應增量少VS環保限產放鬆下需求好轉
2018年鐵礦石無疑是黑色系裡表現最弱的一個，主要源於需求端鋼鐵行業常規以及非常規的環保限產，需求偏弱，而供應端進口礦仍維持增加態勢，國內礦雖有減量但佔比較小，基本面決定其成為市場對沖時的做空品種，只有在鋼材價格上行時存在一定程度的被動跟漲。
展望礦石2019年，供應端看國外礦上經歷近幾年產能增產週期，在2019年接近尾聲。根據市場預測，2019年全球鐵礦石新增產能3500萬噸左右。增量方面主要來自於主流礦石國家澳洲、巴西，淡水河谷S11D項目貢獻了最大。潛在減量方面，伊朗、印度礦出口量受政策影響較大，特別是伊朗政治問題。國內礦方面，受採礦證集中到期，並且開採由地上轉地下，預計國內礦石供應較2018年仍有減量。
需求方面，環保限產放鬆，2019年鐵礦石需求量將繼續好轉。
整體看，鐵礦石供應端增量較少，環保限產放鬆下鐵礦需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出現供應階段性短缺的可能。考慮到鋼材價格中長期下行趨勢已經確立，在鋼材下行階段鐵礦石價格也將承壓，在鋼材需求旺季止跌企穩階段，礦石價格表現相對較強，可以考慮通過多礦空材來做空鋼廠利潤。
焦炭：焦化行業去產能深化
2018年焦炭市場運行特徵可以概括為為事件驅動強於供需平衡表的變動，整體市場節奏與鋼材類似。年初至3月底：市場對春節後開工行情預期較強，各環節都處於積極補庫存狀態，與鋼材的冬儲行情類似，春節後庫存一直處於攀升狀態，3月底四大港口庫存達到350多萬噸，相比於去年同期180萬噸左右庫存翻了接近1倍。直至3月初需求遲遲未到，在鋼材下跌下焦炭也開始大幅下行。4月初至8月中旬：焦炭價格在7月中旬至8月中旬開啟一波大幅上漲，最高創下2720元/噸的年內最高價。8月份之後：隨然10月份伴隨鋼價有波反彈，但後期很快被宏觀悲觀預期打壓，回到利潤下行傳導的邏輯鏈條。
2019年的焦炭市場，環保影響逐步減弱，去產能佔據主導，將是焦化行業去產能升級的一年。2019年預計有3000多萬噸焦化產能淘汰，而新增產能方面根據Mysteel統計，山西地區約有1220萬噸。
焦炭需求方面，在環保放鬆下生鐵產量將有所增加，焦炭需求也將好轉。考慮到2018年焦炭生鐵產量的增速持續高於焦炭產量增速，整體焦炭基本面處於相對緊平衡的供需狀態，疊加近兩年國內東南亞地區鋼鐵企業需求較好，焦炭出口方面一直維持較好狀態。
整體看，在焦化行業去產能，供應存在減量，需求有增量的情況下，階段性供需錯配的行情將出現，焦炭價格會表現偏強，波動性會大幅增加，一定階段會受到鋼材利潤下行的壓制。
投資策略
鋼材：供給方面產量將繼續回升，預計粗鋼產量增加1000—2000萬噸。需求端將走弱，整體用鋼需求減量在1000萬噸左右。供需層面，供應回升疊加需求下行，鋼材價格承壓下行，鋼企利潤將繼續壓縮至合理水平（0—300元/噸區間），預計價格在【2800,3800】區間運行。
鐵礦石：鐵礦石供應端增量較少，環保限產放鬆下鐵礦需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出現階段性短缺的可能。考慮到鋼材價格中長期下行趨勢已經確立，在鋼材下行階段鐵礦石價格將承壓，在鋼材需求旺季止跌企穩階段，礦石價格表現相對較強。
焦炭: 在焦化行業去產能，供應存在減量，需求有增量的情況下，階段性供需錯配的行情將出現，焦炭價格會表現偏強，波動性會大幅增加，一定階段會受到鋼材利潤下行的壓制。
操作策略
1.中長期看，鋼材供應回升需求走弱的格局決定了價格下行趨勢，月線級別的價格下跌開啟，操作上以逢高拋空為主。上半年需求旺季若地產韌性較強，價格存在一波反彈機會，後期做空為主。原料方面，鐵礦石、焦炭價格表現相對較強，在鋼材利潤快速下行階段會受到壓制，單邊可以跟隨鋼材做空，對沖可通過多焦炭空鋼材來做空鋼企利潤。在鋼材止跌階段或政策及事件性影響下，鐵礦、焦炭存在做多機會，焦炭彈性會更好。
2.短期看，貿易商何時冬儲決定1905合約走勢，若貿易商不再冬儲，倒逼鋼廠主動減產，春節後低庫存+高基差+低利潤，疊加節後需求啟動，存在期貨價格反彈修復基差機會。考慮到遠期宏觀預期更加悲觀，3月份以後螺紋鋼存在5—10正套的機會。
本文源自期貨日報
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