前言
隨著傳統業務飽和度提升，依靠牌照紅利的商業模式進入瓶頸期。證券行業正處於供給側改革的起點，財富管理轉型、新股發行改革、資產管理去通道和衍生品業務的馬太效應，將加速證券行業集中度提升。
近年來我國證券行業盈利模式呈現出由通道驅動向資產驅動轉變的特徵。證券行業通道驅動業務主要指的是依託牌照優勢實現利潤的業務，包括經紀（交易通道）、投行（發行通道）；資產驅動業務主要指利用資產負債表實現利潤的業務，包括廣義自營（自營投資、另類投資）、融資融券、股票質押及私募股權基金等。
經紀業務
2018年二級市場成交量繼續下滑，截止18年10月底兩市日均成交額3813億元，較2017年的4579億元下滑16.7%。在險資等多路資金進場，市場流動性轉好，投資者信心提升後，預計2019年日均成交額大概率維持在4000-4500億水平，佣金率將維持在萬分之三左右，經紀業務料能企穩，預計2019年經紀業務收入將小幅增長。
信用業務
在市場低迷和高質押率的環境下，2018年股權質押爆雷頻頻，融資融券風險亦大幅增加。各家券商積極調整業務結構，主動降低質押率，收縮業務規模，加大力度做好風控。受行情影響，客戶參與兩融和股權質押的意願也有所下降。預計2019年兩融規模維持在8000-8500億，股權質押規模也將進一步收縮，收益率受市場利率影響也將有所回落。整體來看，2019年信用業務收入大概率出現下滑。
資管業務
2018年二季度末，券商資管規模15.9萬億元，較2017年末減少7.9%。在資管新規影響下，券商資管的通道類業務規模收縮趨勢明顯，主動管理類業務規模也因優質資產稀缺而略有下滑。預計2019年券商資管業務隨著市場企穩，自身投資能力提升，資管產品中主動管理型業務佔比有望繼續上升。隨著新設產品的增加，總規模下滑趨勢也有望減弱。預計2019年資管業務收入將超過2018年。
投行業務
2018年1-10月券商投行股權承銷合計437家，總承銷金額10688億元。其中，首發IPO上市92家，募資規模1253億元，比2017年同期下滑35%；增發家數233家，募資規模6663億元，亦比2017年同期下滑35%。註冊制漸行漸近，市場也有望企穩，預計2019年投行項目上會數量和過會率均將較2018年有較大幅度的增加。債券發行也有望受低利率環境和政策利好影響而出現增長。綜合來看2019年投行業務收入有望同比增長20%
自營業務
券商自營業務在2018年繼續展現出和市場表現的高度正相關性，二級市場低迷對券商自營的負面影響很大。從三季報可以看出，券商投資收益均比2017年下滑嚴重，拖累券商業績表現。預計2018年自營業務收入和其在券商總收入中的佔比均將有所下降。展望2019年，在市場企穩，利率維持較低水平，新資金進場提升流動性的大環境下，券商自營業務中的權益和固定收益類資產均有望收穫較好表現。券商2019年自營業務收入同比大幅增加是大概率事件。
2019年展望：政策環境助力估值修復，創新業務萌芽
展望2019年，貨幣政策寬鬆預期、政策環境向好等有望助力券商板塊估值修復：1.貨幣政策延續寬鬆預期，券商債務融資成本趨於回落；2.近期多項政策相繼出臺，回購、再融資等政策落地，監管由從嚴限制轉變為相對市場化寬鬆，政策支持有利於激發市場活力；3.金融行業對外開放進程加速，中國資本市場將逐漸與國際成熟市場接軌，衍生品、GDR等創新業務萌芽。
投資標的
● 第一創業（002797）：固收業務特色明顯 協同輻射資管投行可期
● 天風證券（601162）：全牌照的全國性綜合類證券公司
● 南京證券（601990）：投行業務增長迅速，經紀業務營收穩定
● 浙商證券（601878）：自營業務發力，ROE處於行業前列
● 方正證券（601901）：公司各項業務資格種類齊全
● 長城證券（002939）：業務全牌照,分支機構佈局合理廣泛
● 太平洋（601099）：經紀等業務在雲南市場佔有率排名第一，公司制度體系完備
● 中原證券（601375）：經紀業務轉型蓄勢待發 自營投資擴張後來居上
● 西南證券（600369）：信用業務資產邊際減值邊際改善，投行業績亮眼
● 東方財富（300059）：經紀與兩融份額持續提升，經濟優勢逐步凸顯
投資工具箱：
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