前言
随着传统业务饱和度提升，依靠牌照红利的商业模式进入瓶颈期。证券行业正处于供给侧改革的起点，财富管理转型、新股发行改革、资产管理去通道和衍生品业务的马太效应，将加速证券行业集中度提升。
近年来我国证券行业盈利模式呈现出由通道驱动向资产驱动转变的特征。证券行业通道驱动业务主要指的是依托牌照优势实现利润的业务，包括经纪（交易通道）、投行（发行通道）；资产驱动业务主要指利用资产负债表实现利润的业务，包括广义自营（自营投资、另类投资）、融资融券、股票质押及私募股权基金等。
经纪业务
2018年二级市场成交量继续下滑，截止18年10月底两市日均成交额3813亿元，较2017年的4579亿元下滑16.7%。在险资等多路资金进场，市场流动性转好，投资者信心提升后，预计2019年日均成交额大概率维持在4000-4500亿水平，佣金率将维持在万分之三左右，经纪业务料能企稳，预计2019年经纪业务收入将小幅增长。
信用业务
在市场低迷和高质押率的环境下，2018年股权质押爆雷频频，融资融券风险亦大幅增加。各家券商积极调整业务结构，主动降低质押率，收缩业务规模，加大力度做好风控。受行情影响，客户参与两融和股权质押的意愿也有所下降。预计2019年两融规模维持在8000-8500亿，股权质押规模也将进一步收缩，收益率受市场利率影响也将有所回落。整体来看，2019年信用业务收入大概率出现下滑。
资管业务
2018年二季度末，券商资管规模15.9万亿元，较2017年末减少7.9%。在资管新规影响下，券商资管的通道类业务规模收缩趋势明显，主动管理类业务规模也因优质资产稀缺而略有下滑。预计2019年券商资管业务随着市场企稳，自身投资能力提升，资管产品中主动管理型业务占比有望继续上升。随着新设产品的增加，总规模下滑趋势也有望减弱。预计2019年资管业务收入将超过2018年。
投行业务
2018年1-10月券商投行股权承销合计437家，总承销金额10688亿元。其中，首发IPO上市92家，募资规模1253亿元，比2017年同期下滑35%；增发家数233家，募资规模6663亿元，亦比2017年同期下滑35%。注册制渐行渐近，市场也有望企稳，预计2019年投行项目上会数量和过会率均将较2018年有较大幅度的增加。债券发行也有望受低利率环境和政策利好影响而出现增长。综合来看2019年投行业务收入有望同比增长20%
自营业务
券商自营业务在2018年继续展现出和市场表现的高度正相关性，二级市场低迷对券商自营的负面影响很大。从三季报可以看出，券商投资收益均比2017年下滑严重，拖累券商业绩表现。预计2018年自营业务收入和其在券商总收入中的占比均将有所下降。展望2019年，在市场企稳，利率维持较低水平，新资金进场提升流动性的大环境下，券商自营业务中的权益和固定收益类资产均有望收获较好表现。券商2019年自营业务收入同比大幅增加是大概率事件。
2019年展望：政策环境助力估值修复，创新业务萌芽
展望2019年，货币政策宽松预期、政策环境向好等有望助力券商板块估值修复：1.货币政策延续宽松预期，券商债务融资成本趋于回落；2.近期多项政策相继出台，回购、再融资等政策落地，监管由从严限制转变为相对市场化宽松，政策支持有利于激发市场活力；3.金融行业对外开放进程加速，中国资本市场将逐渐与国际成熟市场接轨，衍生品、GDR等创新业务萌芽。
投资标的
● 第一创业（002797）：固收业务特色明显 协同辐射资管投行可期
● 天风证券（601162）：全牌照的全国性综合类证券公司
● 南京证券（601990）：投行业务增长迅速，经纪业务营收稳定
● 浙商证券（601878）：自营业务发力，ROE处于行业前列
● 方正证券（601901）：公司各项业务资格种类齐全
● 长城证券（002939）：业务全牌照,分支机构布局合理广泛
● 太平洋（601099）：经纪等业务在云南市场占有率排名第一，公司制度体系完备
● 中原证券（601375）：经纪业务转型蓄势待发 自营投资扩张后来居上
● 西南证券（600369）：信用业务资产边际减值边际改善，投行业绩亮眼
● 东方财富（300059）：经纪与两融份额持续提升，经济优势逐步凸显
投资工具箱：
百川早知道：聚焦头条新闻，每日盘前操作策略，赠送核心牛股
百川研报：实时追踪市场热点，准确分析行业动向 后市操作策略
百川午间论市：解析盘面，分析市场龙头
百川视频：详细解析大盘动向，谈论板块热点，赠送金股
（如果你喜欢我们的内容 请点击关注）
閱讀更多 百川論市 的文章
