文 | 董文欣（中国民生银行研究院研究员）
国家统计局公布的12月PMI数据显示，制造业PMI环比继续回落至49.4%，为2016年7月以来首次跌破荣枯线，其中生产指数、新订单指数及价格指数下滑幅度较大，主要受全球经济增速放缓、内外需较为疲弱、企业主动去库存等因素影响，结合日前公布的11月工业企业利润单月增速降至-1.8%、企业库存压力日渐加大等情况来看，制造业景气度持续回落。
非制造业PMI环比上升至53.8%，主要受建筑商务活动指数较上月上升3.3个点至62.6拉动，基建补短板效果初显，但考虑到基建拉动受制诸多约束、服务业从业人员指数仍处景气区间下方、农民工提前返乡等因素，服务业回暖的持续性有待观察。
面对当前国内外经济形势，12月召开的中央经济工作会议指出 “宏观政策要强化逆周期调节”、“积极的财政政策要加力提效”，日前中央也提前下达部分新增地方政府债务限额，后续财政持续发力可期，但受制于土地出让收入放缓、减税加大财政收支压力、社融增速难以较快修复等因素，短期内基本面或将继续承压，进而对债市形成支撑。
货币政策方面，央行四季度例会指出“货币政策要加大逆周期调节力度”、“稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长”，上周央行相继宣布定向降准和全面降准，且货币政策宽松力度显著大于2017年及2018年同期。在“宽货币”向“宽信用”传导机制尚待疏通背景下，市场利率仍有下行空间，7天逆回购利率或阶段性跌破2.55%，整体而言利好债市。（董文欣）
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