2018年下半年，多家圍繞“服務信用卡生態”概念的公司紛紛登陸資本市場，悄然開啟一場新的盛宴。
不到三年時間，信用卡代償公司已經成為科技金融圈的新寵兒。
港股上市的維信金科（2003.HK）旗下的卡卡貸、51信用卡（2051.HK）旗下的人品貸、美股上市的小贏科技（NYSE:XYF）旗下的小贏卡貸、薩摩耶金服（NYSE:SMY）旗下省唄，已經或將要上市。甚至在金融領域一向低調的騰訊也推出一款通過財付通網絡小貸放款的微樂分，還有中騰信的小花錢包、分眾傳媒旗下的還唄，也紛紛進入信用卡代償領域。
港股上市的維信金科、51信用卡，美股上市的小贏科技、薩摩耶金服四家平臺中，51信用卡、小贏科技是P2P模式，維信金科和薩摩耶金服則是與金融機構合作的“助貸模式”。但無論何種模式，平臺公司進行各種方式的“兜底”為高昂的壞賬買單、覆蓋運營成本，成為這些公司募資上市重要目的。
一位熟悉中國金融科技公司的投行人士向界面新聞記者表示，這些公司與傳統P2P公司不同。首先它們不像趣店那樣，單純依靠流量生存；第二，業務模式中信息技術和風控存在門檻，有公司技術上的比較優勢，所以這兩年頗受投資人關注。
不過，信用卡代償公司在邁入資本市場後，三家已經上市的圍繞“信用卡生態”概念的公司卻紛紛面臨破發、股價腰斬的局面。9月上市的小贏科技在募資金額減半後的一週之內，股價從20美元跌到目前的不足10美元；今年稍早前港股上市的51信用卡和維信金科也跌去超過一半的市值。
下跌的股價阻擋不住信用卡代償公司的上市熱情，9月最後一天，來自深圳的主打“低息代償”的薩摩耶金服向美國SEC提交F1文件，衝擊上市。
中國式信用卡代償
信用卡代償業務的鼻祖當屬美國公司Capital One。
1990年代初的創始時期，Capital One便在市場上推出了利率10%左右的信用卡產品，並提供3個月到18個月不等的免息期或低息期，挑戰傳統銀行高達20%的分期利率以爭奪客戶。之後三年內，Capital One 通過大規模的“邊測試邊學習”來進行差異化定價，留下好客戶，並且避免服務壞客戶，成功實現大幅度提升活躍度的同時控制不良率。
獲益於信用卡代償業務的巨大成功，從1994年成立到本世紀初的10年間，Capital One從一家默默無聞的、排名數十名外的區域性小銀行的一個部門，成為美國排名前三甲的信用卡公司。隨後，Capital One開始切入次貸人群市場，車貸，乃至房貸生意，並通過不斷收購，逐漸成為美國排名第五的商業銀行。
“信用卡代償”的商業邏輯是：當信用卡持卡人需要進行分期還款時，持卡人向代償平臺/新的信用卡公司申請貸款替持卡人還清信用卡賬單。之後，信用卡負債轉移到代償平臺/新的信用卡公司，從而使得持卡人重新獲得信用卡額度和債務展期。到期後，用戶需要向代償平臺/新的信用卡公司還款。
這種信用卡代償模式也帶有在中國信用卡利率不完全市場化下的政策烙印。由於原銀監會規定的信用卡透支利率標準為年化利率（APR）18.25%，即每日萬分之五，雖然從2018年起，央行《關於信用卡業務有關事項的通知》中規定，信用卡“生息資產”利率有最低七折的優惠，但信用卡市場利率市場化仍未完全放開，為信用卡優質客戶與劣質客戶區別定價的生意，給眾多小型金融科技公司留下了生存空間。
記者發現，雖然這些平臺披著“服務信用卡生態”的外衣、在宣傳中多次致敬Capital One，但在商業模式與Capital One通過在銀行之間進行信用卡餘額轉移，為信用卡用戶提供精準定價逐漸篩選優質客戶的髮卡獲客策略完全不同，而是依舊與此前上市的P2P、助貸模式本質上並無二致，進入了次貸人群-高壞賬率-高風險偏好資金-高資金成本-高借款成本-更次級借貸人群的逆向選擇循環中。
因此，中國市場上多數信用卡代還平臺的利率顯著高於18.25%的信用卡的標準透支利率，約在24%-36%，這意味著，持卡人的債務將在這些平臺上“越還越多”，中國的信用卡代償則大都走了消費金融版“次貸”路子。在信用卡代償業務之外，這些平臺還有其他更能吸引用戶的服務——小額現金貸。
優質零售資產到消費金融次貸
根據央行披露的數據，截至2018年上半年，信用卡逾期半年未償信貸總額佔期末應償信貸總額（壞賬率）的1.21%，在轉手“信用卡代償”公司後，所披露的信用卡代償業務壞賬卻在8%~12%的高位，無疑服務的是擁有信用卡的劣質用戶。
維信金科線上信貸產品M3+vintage 示意圖
51人品貸 M3+vintage 示意圖
據一位信用卡代償業內人士透露，一些公司為了使壞賬率看起來低，運用過去年份的所有貸款M3+壞賬金額（涵蓋所有年份）總額除以所有年份的未償還餘額總額，通過不斷擴大貸款規模攤薄壞賬率，以達到在賬面上控制壞賬的目的，但這種做法顯然不符合《巴塞爾協議》統計信貸損失規則。業內通行的壞賬統計應該按照貸款切片（vintage）方式對每一期貸款質量進行動態跟蹤，而非總數簡單相除。
薩摩耶金服 M3+vintage 示意圖
例如，維信金科更是公開表示把募資額的七成用於對金融機構的壞賬擔保；薩摩耶金服截至2018年6月底的現金及現金等價物僅為9429萬元，而今年上半年即向金融機構提供的壞賬準備金（限制性現金）則高達4.81億元，如果不能儘快上市，剩餘資金恐無法支撐運營；2017年，51人品貸的質保金虧損淨額為3658萬元，當年計提的質保金還不能完全覆蓋逾期資產。
信用卡在中國更常被視為純粹的支付和交易工具。但隨著越來越多的人使用信用卡作為信用工具，計息資產佔信用卡總餘額的比例將更大，根據奧威諮詢調研數據，計息資產（包括循環餘額，分期付款和現金墊款）預計將從2017年的人民幣2.0萬億元（3022億美元）增加，佔總餘額的36%，達到人民幣7.7萬億元（1.2萬億美元）。
上述資深信用卡代償業內人士表示，中國銀行業在開發優質零售資產的銀行只有十幾家，仍有大量的中小銀行在對公業務小微業務不良率高企之時，渴望進入優質的零售市場，但是苦於沒有科技實力服務海量的C端用戶，因此，助貸模式便成為吸引中小銀行進入零售金融的首選。但在銀行信用卡之外，中國的優質零售金融資產仍屬空白。
在Capital One成立的前四年，壞賬率一直比全行業平均水平高，直到1992年第三季度才達到行業平均水平，在這之後，Capital One的壞賬率一直比行業平均水平低，成為美國零售金融的學習榜樣。中國的信用卡代償平臺經營歷史僅有三年左右，在足夠的信貸數據積累之後，中國的代償平臺是否能如Capital One，走上優質零售金融資產之路，還是會選擇繼續經營次貸人群，仍有待時間檢驗。
閱讀更多 熱門汽車快報 的文章
