最近定製家居進入了風口，眾多定製家居上市公司紛紛上漲。
裡海的好朋友執棋參禪帶來了一篇具體個股的分析文章——豐林集團
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（轉眼已到年末，重點佈局2018年成長高確定性標的！本系列文就是其中代表，文中個股不會詳細介紹基本面情況，重點在於說明高確定性成長之邏輯，從而實現“模糊的準確”）
定製家居躺贏股——豐林集團
公司簡介
豐林集團主營纖維板、刨花板及營林造林業務，在廣西南寧、百色、廣東惠州等地擁有多家人造板企業和營林造林企業，擁有產權林地20餘萬畝，是國內領先的林板一體化產業集團。公司是中國林業產業聯合會副會長單位，中國林學會木材工業分會副理事長單位和中國林產工業協會纖維板專業委員會第六屆理事會輪值理事長單位。公司被認定為農業產業化國家重點龍頭企業、中國林業重點龍頭企業、國家高新技術企業等稱號，先後獲得“中國十大纖維板品牌”、“2015中國木材與木製品行業十大領軍企業”、“中國板材行業最具影響力（品牌）製造企業”、“2017年度精品人造板”等榮譽稱號。公司是索菲亞、歐派、尚品宅配、好萊客、皮阿諾、大自然、金牌櫥櫃、碧桂園、宜家生活、全友等上游供應商，伴隨著近幾年定製家居行業的高景氣，豐林集團充分受益產品供不應求。公司以市場需求為導向積極調整產品結構，目前纖維板形成了以無醛板、鏤銑板等高端產品為核心的產品結構，刨花板主打環保產品，E0 級產品的銷售比例由2016年上半年的 57%上升到2017年的95%。公司注重環保建設，於2012年成為中國首家全線建成無醛產品體系企業，遊離甲醛釋放量（0.5毫克/100克板）遠低於國際甲醛釋放限制E0級的最高標準（5毫克/100克板一下），公司惠州刨花板工廠引進了全國刨花板生產線上第一條等離子靜電除塵系統，生產過程中的煙塵排放量（約 10 毫克/立方米），公司明陽纖維板工廠煙塵排放量（常年低於 30 毫克/立方米），均遠低於國家排放標準（120 毫克/立方米），使得產品具備了較強的競爭力。今年以來，公司積極推進南寧工廠年產 30 萬立方米均質刨花板生產線技改項目以及新西蘭卡韋勞年產60萬立方米刨花板生產線建設項目，上述項目投產後公司將形成年產170萬立方米人造板的產銷規模，產量較目前翻倍。2017年三季報顯示，完成淨利潤1.23億元，同比增長70.63%，主要是受益於下游定製家居的高景氣，刨花板產銷兩旺毛利率提升，伴隨著公司技改項目的順利投產，業績有望在2018年持續增長。
核心邏輯
1. 消費升級，市場結構調整，刨花板供不應求
行業上看，雖然國內以膠合板為主的人造板生產格局與歐美國家差異較大，但質量穩定性高、環保性能好的高端刨花板產品依然供不應求，近十年來，刨花板是我國唯一進口量大於出口量的人造板品種。目前刨花板產品在我國人造板佔比僅為 8%左右，而北美和歐洲人造板市場中刨花板佔比均超過50%，隨著我國經濟的繼續發展，預計消費升級及差異化需求將帶動高端定製傢俱行業的大發展，而在品質與環保上具有優勢的刨花板產品能很好的滿足上述需求，故隨著消費者對刨花板產品接受度的逐步提高，刨花板行業未來發展空間巨大。2015年至2016年，國內膠合板大類與纖維板大類的消費量幾乎沒有變化，而刨花板的消費量卻激增15%（FAO統計口徑），這主要是由於2016年定製家居（板式定製傢俱）的迅速發展造成的，這也證明市場結構升級已經到來。
此外，板材行業過去受到地區物流影響，在下游無高度市場需求之時，表現為強烈的非規模經濟，但是伴隨著定製家居行業的高景氣，板材行業跟隨建廠，將完全逆轉過去這一現象。
一旦下游需求得到充分滿足，訂單飽滿，產能可以全線開動，產生巨大的經濟效益。2. 刨花板業務毛利率提升，佔比逐步擴大
公司主營纖維板和刨花板，其中刨花板明顯毛利率更高，因此公司這幾年的產能逐漸由纖維板向刨花板轉型，這是導致淨利潤增速遠高於營收增速的原因。
通過公司最近的毛利率數據更可以發現，伴隨著產能的逐漸飽滿，公司刨花板的毛利率進一步提升，將充分釋放業績。
而根據最新公司平臺互動，刨花板的出廠價仍在上漲，刨花板的產品環保等級升級，將進一步提升公司的產品質量品質，獲得客戶更多的青睞。
3. 產能瓶頸不復存在，未來滿產滿銷後空間巨大
公司的刨花板產能數據有券商做過梳理
公司過去的刨花板產能，主要是惠州亞創，2016年通過收購剩餘部分股權，獲得了更大的利潤彈性。
伴隨著定製家居行業的高景氣，公司刨花板供不應求，因此公司於2016年末對南寧工廠實施了技改。
這次技改，雖然導致計提了大量資產減值，但是大大擴充了刨花板產能。根據目前信息，南寧工廠在2018年將開始達產，產能瓶頸不復存在！
而定增項目的新西蘭工廠，產能也有望在2019年達產，可以這樣說，只要市場需求旺盛，未來兩年公司產能將源源不斷！
公司產能的不斷增加，公司產品的供不應求，這兩點是該股核心邏輯中的重中之重！
4. 定增綁定超級客戶，未來業績得以充分保障
公司於今年年初發布了定增預案，並於12月18日獲得證監會審核通過。
這次定增看似平平無奇，但是主要發行對象正是定製家居巨頭——索菲亞。公司刨花板產品因下游廠商多為知名定製傢俱廠商，一般採取對大客戶直銷的模式，通過本次非公開發行引入優質的戰略客戶，將雙方的長遠利益綁定在一起，從而進一步鞏固公司與重要戰略客戶之間的長期穩定合作關係。
通過觀察公司財務報表，發現公司其實並不缺現金，那麼甚至可以認為，此次定增的意義就在於綁定索菲亞的客戶關係，從此公司產品銷量得以充分保障！
此外，該項目建產地位於新西蘭，受新西蘭木材資源豐富的影響，新西蘭當地木材價格較公司國內刨花板項目木材價格低110 元/噸左右，僅僅相當於國內木材價格的 68%，原料成本的低廉，為整個項目取得較好效益創造了良好條件。
5. 去年四季報受資產減值影響基數極低，今年有望反轉催化已至
看一下公司單季度利潤報表，可以發現很多亮點
首先，今年三季度單季營收3.52億，同比略降2.7%，主要是拆除南寧老線後產銷規模略下滑，但在去年同期高基數下仍取得歸母淨利5667萬，同比增加34.8%，實屬不易。
其次，去年四季度單季度由於技改，計提了大量資產減值，而今年四季度將不再受到此影響，反而較三季度有望出現三率加速的現象，將是一個非常強烈的業績催化，值得重點關注！
業績估測
2017年四季報
結合上述分析，豐林集團2016四季度產生1633萬淨利潤，但主要是由於資產減值影響，因此並不可信，反而根據營收推算更有價值，而2016年三、四季度營收規模基本相當，考慮到通常四季度會計提部分折舊（按照2015年800萬計算），那麼可以同理根據2017年三季度淨利潤5600萬推測2017年四季度將利潤為5600-800=4800萬，總比增長194%，將非常亮眼。
2018年一季報
結合上述分析，豐林集團2017一季度產生2241萬淨利潤，基數並不高，從公司經營角度而言，利潤確認具備一定的季節性，但是伴隨著技改產能的釋放和產品的提價，保守估計有望實現3000萬淨利潤，同比增長34%，也將維持高增長狀態！
驅動節點
按照上述分析，2017年四季報由於去年同期計提大量資產減值造成基數較低，本期有可能非常亮眼，可以逐步佈局，等待年報的到來。
因此，重點觀察2017年年報，如果四季度環比繼續加速，可能產生Fast缺口 ，應積極介入。而2018年一季報大概率維持高增長，屆時觀察股價所處位置，再決定如何操作！
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