昨天，中共中央政治局會議召開，這是明年很多經濟政策的定調會議，從新華社會後發佈的內容可以看出，明年經濟形勢不是十分樂觀。
下面重點找幾條解讀一下：
一、繼續打好三大攻堅戰，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作。
三大攻堅戰具體指的是“防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治”，今年推進了一年，但是因為下半年經濟下滑壓力較大，做了適度調整。
根據上述會議，明年還要繼續，但是後面加了“統籌”二字，其實就是要權衡經濟增長和改革、防風險的關係，不能一味防風險，給經濟增長造成壓力。
二、保持經濟運行在合理區間，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，提振市場信心。
關於經濟增長的合理區間是什麼，會議並沒有說，一般來說，具體的經濟增長目標會在明年的兩會期間公佈，但是很多人預計，下調的可能性比較大。
“六穩” 是今年7月31日召開的中共中央政治局會議上提出的，這次不管是說法還是順序，都沒有變化，還是維持以前的基調，穩就業還是第一位的。
三、促進形成強大國內市場，提升國民經濟整體性水平。加快經濟體制改革，推動全方位對外開放。
這些內容都是很有針對性的，今年經濟下滑壓力一部分來自出口不暢，另一部分來自內需不足，所以要“強大國內市場”，和促進出口相比，前者可控性強一些。
除了上面三條，關於經濟形勢的分析判斷，就沒有太多內容了。綜合來看，經濟形勢不太樂觀，大家要做好過苦日子的準備。
不過，最近中泰證券首席經濟學家李迅雷發佈了一份報告，講的就是在經濟不好的環境下如何投資？個人感覺非常實用，分享給大家，希望各位能順利熬過明年的經濟寒冬。
李迅雷判斷，2019年全球經濟增速大概率下行，這是今年下半年趨勢的延續。從今年全球各國的資本市場表現看，股市基本上是跌多漲少；而房地產市場則在下半年出現了普遍走弱現象；以原油為代表的大宗商品價格也出現了普跌。
這麼悲觀，2019年到底該如何投資呢？以下是具體建議：
黃金：風險偏好下降的避險品之選
從GDP同比增速來看，中國從去年四季度的6.8%回落至今年三季度的6.5%，歐元區從2.7%回落至1.7%，日本從2.0%回落至0.4%。美國第三季度GDP增速也比第二季度所有回落。
全球最大的三個經濟體增長率都出現了下行趨勢，意味著2019年全球經濟增速將放緩，同時，歐美的通脹水平則有回升趨勢，故投資者的風險偏好應該是下降而非上升。
一般認為，黃金的上漲通常在需要通脹、美元貶值等因素觸發，但事實上，10月初以來黃金的上漲，是在低通脹和美元指數走強的背景下發生的，如10月初美元指數在95，黃金每盎司在1200美元以下；如今，黃金突破1250美元，而美元指數也上升到了97。
此外，黃金的見底回升，與美國股市的見頂回落的時間很接近。可見，風險偏好的下降可能繼續成為黃金價格走強的主要因素。
匯率走勢趨穩，利率資產仍可持有
從最近公佈的11月份宏觀數據看，外匯儲備不降反升，出口增速大幅下降但順差擴大，PPI和CPI均出現了環比和同比的同時下降。
這幾個數據至少反映瞭如下幾個初步結論：
1、2018年的貶值預期低於2016年，因為後者外匯儲備大幅下降；2、2019年的經濟或許工業面臨通縮壓力。影響匯率的因素很多，如匯率國際化進程、通脹、出口順差與外匯儲備、美元指數及美國的態度等。目前的匯率水平基本上是各種因素、各種預期的綜合反映。也就是說，如果這些因素的變化超預期，則匯率的變化方向和幅度也會超預期。
目前，通脹低於預期、外匯儲備增長超預期，美元指數今後走弱的概率更大，在中美和解意願增大的情況下，匯率管控方向應該是不讓其破7。
房地產：進入減持的時間窗口
2016年以來，除一、二線城市之外的其他城市的房地產開發投資增速一路上行，這主要得益於棚改貨幣化政策。三四五線城市房價的上漲，固然有其合理的因素（補漲），但卻與這些城市人口淨流出現象向背離。
從表面上看，三四五線城市去庫存非常成功，過去兩年多時間小城市銷售出去的商品住宅和剩餘庫存的總和，是2015年底商品房庫存面積的6倍還多。也就是說，小城市房地產銷售變好後，不僅把原來的高庫存消化了，還新建了很多房子也賣出去了。
儘管我國目前房地產的庫存水平已經降到較低的水平，但是賣出去的房子並沒有憑空消失，它仍將成為房地產市場的潛在供給。因此，對於一個在2014年就供給過剩的房地產市場而言，當前的過剩狀況應該更嚴重的。
今年下半年以來，全球房價漲幅較大的城市幾乎都出現了房價下跌現象，如美國的西雅圖、加拿大的溫哥華等華人集聚的城市。中國似乎也難以成為例外，如前兩年房價漲幅較大的北京、上海、深圳等一線城市，出現了漲幅縮小甚至下跌的趨勢。
房地產的個人投資者與股市的個人投資者之間最大區別在於，前者多為加槓桿，有資金成本，後者多為無槓桿，無資金成本。
因此，從理論上講，如果每年的房價漲幅不足以覆蓋資金成本，則投資為負收益，故槓桿越大，風險也就越大。房價走L型就意味著有部分人投資虧損。
基於此，2019年即便房價不跌，即便略有上漲，樓市也不能成為資產配置的好場所，因為必須考慮投資者加槓桿的成本因素。這幾年，國內居民家庭在房地產上是超配的，應該適度減持。
中國今後最大的隱憂是，人口老齡化背景下城鎮化進程的放緩，大部分三、四線城市都呈現人口淨流出，故尤其要減持未來人口將大量淨流出地區的房地產。
股市：估值下移，物極必反
大家都說通脹無牛市，但歷史數據表明，信用收縮階段才無牛市。
2019年可能會面臨工業通縮的壓力，因為PPI已經持續下行，或可能負增長。同時，隨著外需下降、投資不振和消費疲弱，上市公司的盈利增速估計也會回落，因此，2019年出現牛市的概率較低。
2015年下半年以來，A股市場的走勢與全球股市走勢基本是背離的，2016年全球經濟開始回暖，但A股指數卻一路下行，儘管上市公司整體的盈利增速是在上行的。說明A股的下跌原因更多是來自估值中樞的下移。
我們統計了從2005年到今年第三季度滬深300的估值水平下移的速度，為年均2.32%，如果看所有A股的估值水平，其下移幅度則更大，平均市盈率從21倍降至13.7倍。今後估值水平是否還會繼續下移呢？不好說，但幅度應該不會像過去那麼大了。
歷史數據顯示，A股上漲的動能幾乎都是靠企業盈利增長，因為這些年來，估值水平是下移的、股息率普遍很低，唯有盈利高增長，才能覆蓋估值下移帶來的“資產減值準備”。
因此，2019年A股市場仍要堅持配置高收益的資產，而且是盈利模式非常靠譜的資產。
A股市場在2019年這輪全球經濟增速再度回落的過程中，很難不跌，但大幅下跌的可能性似乎也不大，畢竟已經跌了好久了。
不顧，A股估值結構調整的壓力依然存在，因為投資者結構在發生變化，長期資金的比重會上升、機構投資者和海外投資的比重會上升。
總體來看，2019年，由於經濟下行，資金會更多流向低風險、低迴報的投資領域，進入到一個低增長低收益的時代，投資者會給確定性機會更高的溢價。
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