關注“乾貨研報”，每天為你精選3-5篇熱門研報內容。

昨天我們推薦了財通證券的2月份金股組合，今天介紹的是東吳證券的金股組合。東吳證券的組合，我已經跟蹤了好幾個月了，主要是穩健性股票，可以中長期持有，相對滬深300都有不錯的正收益。

進入二月，我們認為市場將迎來真正的“春季躁動”，結構上看好成長。

2月份新增金股：華泰證券、隆基股份、東方國信、中國聯通、三七互娛。

1月份也是金股：交通銀行、雙匯發展、先導智能，匯頂科技、中旗股份。

1.策略分析：迎接真正的“春季躁動”

一月以來，隨著美股反彈，海外風險偏好顯著提升，北上資金大幅流入，以大消費為代表的藍籌股實現了較為顯著的超額收益。進入二月，我們認為市場將迎來真正的“春季躁動”，結構上看好成長。

從市場歷史規律來看，一季度往往具備較強的賺錢效應。其一，就宏觀流動性而言， 銀行往往在年底控制信貸規模，元旦過後的一季度則是信貸高峰期；其二，就股市流動性而言，經過上年底的業績考核後，基金在一季度進入調倉和建倉的高峰期，增量資金入市概率增加；其三，就風險偏好而言，春節之後兩會召開在即，政策密集出臺的預期及落地有助於提振市場情緒，與此同時，投資者年初開始佈局心態更為積極。

除此之外，從催化劑來看，MSCI 諮詢結果即將發佈對市場有一定提振。具體來看，MSCI 在諮詢文件中提出三點建議：一是將現有中國大盤 A 股的納入因子從 5%增加到 20%；二是從 2019 年 5 月半年度指數評審開始，將深圳證券交易所創業板市場加入符合 MSCI 指數條件的證券交易所名單；三是作為 2020 年 5 月半年度指數評審的一部分，將中國中盤 A 股以20%的納入因子一步納入。

在結構選擇上，基於 2019年的宏觀經濟背景，成長股明顯佔優。其一，從基本面來看，2019年宏觀經濟下行趨勢較為確定，藍籌股企業盈利與宏觀經濟關聯度高，以先進製造為代表的產業升級成為宏觀經濟中為數不多的亮點，而且盈利比較優勢進一步顯現。與此同時，併購重組政策鬆綁。就中長期而言，產業升級和消費升級均迎來拐點， 而人力資本紅利釋放疊加政策不斷催化，我國經濟的轉型升級將進一步加速。其二，從流動性來看，在短週期回落背景下，需求端逐步回落，結合當前的政策信號，流動性已經開始邊際改善。其三，從估值來看，當前創業板市盈率處在歷史最低水平。其四，從市場面來看，10月 22日以來低價股和績差股再次實現顯著且持續的收益，基於歷史覆盤的規律性經驗，這往往預示著市場見底。

我們看好具備技術擴散性、發展可持續性和經濟主導性等要素的方向，重點有軍工、雲計算、半導體、電動車、智能製造、5G 等。

2.本月十大金股推薦

2.1.非銀金融—華泰證券

投資建議：衍生品浮盈放量超預期，疊加股權投資收益，保障投資端逆勢增長。公司前三季度總投資收益（含公允價值變動損益）逆勢增長 6.2%至 41.01億元（其中第三季度強勢增長8.1%，在市場行情波動背景下領銜行業），主要源於：1）雖然自營投資單季度虧損（剔除聯營/合營企業後投資虧損2.8億元），但公允價值變動收益高達16.4億元（上半年僅3.45億元，前三季度合計已達19.82億元），我們判斷衍生金融工具的浮盈貢獻顯著；2）股權投資收益繼續貢獻增長，單季度聯營/合營企業投資收益達到2.18億元（同比增長46%），累計收益也達到 11.85億元（去年同期僅 3.78億元），主要源於公司 2017年末變更江蘇銀行股權投資會計處理（持股5.54%），同時釋放私募股權投資收益。我們仍強調，考慮全年報表中江蘇銀行股權會計變更的影響將消除，預計全年總投資收益維持正增長或存在一定壓力。

投行等傳統業務受市場行情影響下滑，股權質押積極計提減值。三季度成交量加速收縮導致券商經紀業務均顯著下滑（2017Q3 日均股基成交額下滑 37%至 3394 億元，單季度經紀業務淨收入下滑 36%，預計市佔率仍保持穩固龍頭地位）。此外，一級市場融資氛圍冷清，IPO仍在收縮（根據Wind數據，前三季度募資額同比下滑34%至1154億元），定增回暖及債權融資增長難以拉動淨收入，導致公司前三季度投行業務淨收入累計增速由正轉負（單季度下滑26%）。股權質押業務近期備受市場關注，公司前三季度計提信用減值損失 2.29 億元（相對穩健，中信前三季度計提減值高達 12.3 億元），同時買入返售金融資產較年初降低 22%至 485 億元（二、三季度持續走低），意味著股權質押規模持續收縮， 降低資產質量風險。

積極資本運作以升級財富管理戰略，擬發行 GDR 推動國際化戰略。公司前期定增募資 142.1 億元，顯著提升資本實力並引入阿里巴巴、蘇寧等優質戰略股東，同時啟動混合所有制改革，此前又公告擬全球發行 GDR 並在倫交所上市，GDR 以增發 A 股為基礎證券（不超 8.25 億股，轉換率待定），發行價不低於近期每股淨資產，募資不低於 5 億美元。

我們認為財富管理始終是公司核心戰略主線，國內市場超過 1200 萬客戶構築穩固的競爭優勢（已深化客戶分層，未來一旦產品端或服務模式進一步取得突破，業績爆發力值得期待），同時海外市場AssetMark強勢擴張，AUM較年初增長6.8%至452.74億美元，並正式啟動境外上市計劃以深化國際化戰略。

關鍵假設及驅動因素：

1）衍生金融工具及股權投資收益保障投資端逆勢增長。

2）積極資本運作以升級財富管理戰略。

有別於大眾的認識：

1）投資端衍生品浮盈放量超預期。

2）股權質押減值及業務規模相對可比龍頭券商較低，資產質量相對穩健。

3）增資補充資本實力並引入優質股東，看好以財富管理為核心的戰略前景。

股價催化劑：頻繁運作資本，引入優質股東。

風險提示：市場成交額持續下滑影響經紀業務；股市波動衝擊自營投資收益；金融嚴監管抑制行業創新。

2.2.銀行—交通銀行

投資建議：盈利增長亮眼：利潤增長逐季提速，核心盈利能力大幅提升。1-9月歸母淨利潤同比增長 5.3%，增速較上半年提升 0.7pc，Q3單季度同比增長 7.05%，18年以來逐季提速。PPOP同比增長 10%，其中 Q3單季度增速高達 27.17%，環比大幅提升 16.5pc。收入端： 利息淨收入、手續費淨收入、其他非息收入均大幅改善。1-9月營業收入同比增長 5.37%， Q3單季度高達 21.45%，環比大幅提升 13.3pc。其中：1）淨息差大幅改善，帶動單季度利息淨收入增長 9.33%，環比 Q2提升 9.1pc。2）手續費及佣金淨收入同比增長 9.24%，增速較 Q2進一步提升 5.9pc。其中：A.信用卡發展較快（9月末在冊卡量超 7000萬，前三季度消費額超2萬億，躍居行業第二）；B.預計海外分行結算類收入延續上半年趨勢，保持較快增速；C.受資管新規影響，預計理財收入略有下降。3）Q3單季度其他非息收入達112億，同比大幅提升 117.64%。其中：A.受益於債券投資業務，單季度投資收益 29億，同比增加 23 億；B.匯兌淨收益+公允價值變動貢獻 31 億，同比增加 37 億，預計與利率、匯率市場波動相關。

淨息差大幅改善。前三季度淨息差 1.47%，相比上半年繼續提升 6bps，其中 Q3 單季度環比 Q2 大幅提升 14bps。一方面三季度交行資產端收益率穩步提升，另一方面在流動性邊際寬鬆的環境下，同業利率下行利好交行負債端成本改善。Q3 交行同業負債成本率僅 3.15%，環比 Q2 下降 12bps；按 Wind 口徑測算，Q3 同業存單發行利率僅 3.18%，較Q2 大幅下降 114bps。

資產負債結構：信貸投放繼續傾斜零售，存款規模相對穩定。資產端：總資產規模較6月末增長 0.74%，其中貸款增長 1.21%。三季度新投放貸款 581億，其中新增個人貸款390億，佔比達 67%，信貸資源繼續向零售傾斜。同業資產較 6月末繼續壓縮 250億，佔比下降 0.3pc 至 7.54%；投資類資產較 6月末增加 900億，其中 FV-OCI大幅增加 520 億， 或因三季度進一步加大配置地方政府債。負債端：存款相比 6月末略降 270億，其中個人存款與公司存款分別減少 212億、51億。活期存款減少 670億，佔比較 6月末下降 1pc

至 42.7%，與行業趨勢一致。同業負債相比 6 月末增加 566 億（主要是拆入資金增加 430 億）。根據 wind 數據測算，同業存單減少 366 億，9 月末餘額約為 1952 億。同業存單+同業負債佔比為 19.69%，與 6 月末基本持平，遠低於 33%的監管要求。

資產質量：逾期指標持續改善，單季度計提、核銷及處置力度加大。9月末不良率為1.49%，與 6月末持平。不良貸款餘額 723億，較 6月末增加 8億。逾期指標穩步改善：1）相比 6 月末，9 月末逾期貸款餘額下降 21 億，佔比下降 0.07pc 至 1.85%，繼續餘額與佔比“雙降”的趨勢。2）逾期 90 天以上貸款佔比下降 0.01pc 至 1.35%，不良/逾期貸款、不良/逾期 90 天以上貸款比例分別提升 2.68pc、0.54pc 至 80.54%、110.37%，不良認定進一步趨嚴。Q3 撥備計提、核銷處置力度均有所加大：Q3 計提資產減值損失 134 億，同比大幅增長 92.81%，貸款減值準備較 6 月末僅增加 14 億，預計 Q3 進一步加大核銷及處置力度。撥備覆蓋率、撥貸比分別為 171.1%、2.55%，較 6 月末基本持平。

關鍵假設及驅動因素：

1）受益於期限置換，同業負債成本繼續下降，貸款收益率保持韌性。

2）資產質量保持穩健，撥備覆蓋率繼續提升。

3）信用卡業務保持高增長，財富管理繼續保持行業領先地位，帶動中收增長穩健。

有別於大眾的認識：

交通銀行經營穩健，利潤穩步增長。全行重視息差管理，負債結構優化，同業成本下行的情況下，淨息差水平或將提升。資產質量明顯改善，各項指標穩步改善，不良/逾期90 天以上貸款缺口快速補齊，撥備覆蓋率穩步提升，風險抵禦能不斷加強。公司業績改善持續性或超市場預期，當前估值僅 0.68xPB，未來彈性較大。

股價催化劑：低估值、高股息率（4.99%）；交行 600 億可轉債即將發行，有效補充資本； 目前資產質量仍持續改善，有望帶動估值提升。

風險提示：宏觀經濟下滑，金融監管力度超預期。

2.3.食品—雙匯發展

投資建議：短期來看：（1）屠宰業務收入（即生鮮凍品）：1-3Q公司屠宰生豬1203萬頭，同比+19.27%，單三季度屠宰生豬376萬頭（同增+0.27%），環比增速明顯收窄，主因豬瘟影響。（2）肉製品業務收入：18Q3 肉製品銷量 43 萬噸，同比+0.81%，銷量增速環比有所收窄。主因去年 9 月肉製品銷量基數偏高+今年 Q3 肉製品人事略有調整。

短期來看屠宰毛利率提升，肉製品毛利率有所下降：1-3Q 毛利率 21.28%，同比+1.86pct； 屠宰業務由於生豬價差拉大+開工率同比提升，毛利有所提升；

豬瘟事件：短期來看，導致主要調出省豬價下跌，調入省則豬價上漲，或加速產能出清， 豬價提前觸底反彈。但中長期來看，豬瘟事件加劇行業中小產能出清，打破原先地方保護主義，全國化佈局的屠宰龍頭有望持續提升市佔率。肉製品可通過產品結構升級和原料比例調整對沖豬價上漲影響。且公司新品研發效率和成功率均有提升，期待產品端新增亮點。

關鍵假設及驅動因素：

1）生鮮凍品/屠宰業受生豬價差拉大及開工率提升的影響，毛利率由 17年的 7.06%提升至 18年 10.59%；

2）龍頭集中趨勢不可逆，規模以上定點屠宰場數下降顯著，預計 19年在行業出清市佔率提升的背景下，生鮮凍品收入同比增長 8.82%。

有別於大眾的認識：

中長期來看，豬瘟事件加劇行業中小產能出清，打破地方保護主義，屠宰龍頭有望提升市佔率。公司新品研發效率和成功率有提升，未來或成為新的利潤增長點。

股價催化劑：市佔率提升；新品研發；渠道開拓。

風險提示：生豬價格過快上漲，高端產品市場推廣不及預期，渠道開拓不達預期，雞肉等原材料價格上漲風險。

2.4.機械—先導智能

投資建議：

1）2018 年全年預計實現歸母淨利潤 6.7-8.3 億，同比增長 25%—55%；扣非歸母淨利潤

7.7 億-9.3 億，同比增長 49.2%-80.6%。下游鋰電池行業持續快速發展+新客戶拓展順利+ 泰坦並表範圍擴大到全年，助力公司業績持續高增長。根據公司 2018 年新接訂單和驗收週期，我們認為先導 2019 年業績將維持高增長。

2）與特斯拉、Northvolt等國際龍頭合作接連落地，全球鋰電設備龍頭霸主地位繼續鞏固。

（1）2018年12月中標特斯拉中試線訂單，強強合作拉開序幕：中標訂單4300萬人民幣，雖然金額較小，但我們預計先導和特斯拉的直接合作只是剛剛開始，特斯拉美國超級工廠對應 105GWh（包括動力和儲能）,按照單GWh設備投資 5億元估算，對應總設備投資空間約為 500億元（目前預計已經達產 20GWh），屆時先導智能有望獲得更大規模的訂單。

（2）2019年 1 月與 Northvolt簽訂戰略合作框架協議，綁定海外客戶再下一子:雙方計劃在未來進行約 19.39億的業務合作。Northvolt公司主要為特斯拉前高管創業成立，目標是在 2023年電池生產量能夠達到相當於 32GWh，總設備投資額或達到 120-160億元。先導

智能作為其重要的設備供應商（2018 年的合同金額共計 4461 萬元），在未來 2-3 年將會顯著受益。

3）後續訂單持續可期。隨著雙積分制的推行，我們看好海外電池龍頭 LG、三星、松下、特斯拉在國內建廠，行業當前處於大拐點。海外龍頭擴產對應 2018-2020年設備投資超 700

億。CATL18 年招標量空前，LG、三星、松下接力擴產，先導作為少數進入全球龍頭電池廠供應體系的設備公司，未來訂單高增長可期。

投資建議: 我們預計公司 2018-2020年的淨利潤為 8.0億/11.6億/15.2億，對應 PE為

33/23/17 倍，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

關鍵假設：

1）預計 2018-2020 年公司收入增速分別為 88%、27%、21%；

2）預計 2018-2020 年毛利率分別為 37%、39%、39%。驅動因素：

1）雙積分制推出確保行業高增長；

2）國際車企巨頭和歐美國家加大布局電動車，具備全球競爭力的設備供應商將受益；

3）國產設備商迎來進口替代和自動化率提高兩大機遇。

有別於大眾的認識：

1）新產品塗布機的推出將使公司成為國際領先的整線設備商，週期波動遠比市場想象的小；

2）預計隨著銀隆訂單的結算、補貼的下放以及行業的整體回暖，先導的經營性現金流淨額將會明顯改善；

3）全球電動化大趨勢不可忽視，電動化已經從中國政府和特斯拉主導轉為傳統汽車巨頭大眾、奔馳、寶馬主導，鋰電池供需缺口大，擴產將超預期。

股價催化劑：CATL、松下、LG 等國內外電芯龍頭新建鋰電產線；新產品塗布機上市擴張業務範圍。

風險提示：新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。

2.5.電新—隆基股份

投資建議：

1）光伏政策拐點、海外成本下降需求放量。

（1）11 月 2 日政策變化，明確 2022 年前光伏都有補貼，光伏政策出現重大轉折；

（2）海外方面，光伏在大部分地區已實現了平價，需求不斷超預期，全球光伏裝機需求有望繼續高速增長。

2）單晶硅片全球龍頭，向中下游產業鏈組件拓展。

（1）公司是全球單晶硅片龍頭企業，18年底單晶硅片產能28GW（全球約71.5GW），規劃 2020 年產能 45GW，同時研發驅動下非硅成本不斷下降；

（2）2017 年全年和 2018 年上半年公司組件出貨量位居國內首位，2018 年底形成 12GW 組件產能成為全球第一大廠；公司單晶 PERC 電池轉換效率目前已達 23.6%,60 型高效PERC 組件轉換效率達 20.66%，處於全球領先水平。

3）海外銷售佔比高，受益海外需求增長。18年公司繼續加強海外市場的佈局和通道建設，上半年海外單晶組件銷量達 687MW，有望受益海外需求的高速增長。

投資建議: 我們預計公司 2018-2020 年的淨利潤為 26.8 億/36.5 億/49.5 億，對應 PE 為22/16/12 倍，考慮到光伏政策反轉後需求有望超預期，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：關鍵假設：

1）預計 2018-2020 年公司收入增速分別為 20%、28%、49%；

2）預計 2018-2020 年毛利率分別為 27%、27%、26%。驅動因素：

1）政策反轉疊加海外需求爆發帶來光伏需求快速增長；

2）公司硅片、組件產能繼續放量，成本下降速度領先行業。

有別於大眾的認識：

1）國內部分領跑者項目已實現平價，19年將是平價元年，平價項目與有補貼項目並行， 需求有望超預期；

2）硅片、組件價格下降的同時，公司作為行業龍頭成本下降速度更快，毛利率有望上行 。

股價催化劑：成本下降、光伏平價進程加速。

風險提示：政策不達預期、競爭加劇等。

2.6.化工—中旗股份

投資建議：公司為農藥原藥領域後起之秀，具備較強自主創新能力：公司的強項在於有機合成，涉足品種多為合成技術難度較大、定位相對高端的差異化、新型農藥，高壁壘、少競爭是這類農藥的重要特點。公司的產品得到主要跨國農藥公司的認可，和客戶綁定較為緊密， 但是生產經營立足自我，並不過度依賴跨國客戶。

穩步推進上下游一體化，業務的體系性和抗風險能力顯著增強：基於國內的產業環境和投資回報率的考慮，公司的業務重心一直集中在原藥合成。隨著供給側改革的深入和環保督查趨嚴，農藥中間體價格供給收縮，價格波動劇烈，給公司的業務發展帶來衝擊。公司逐步完善中間體自我配套，強化上下游一體化。隨著農藥中間體的自我配套，公司的業務體系性變得更強，抗風險能力大幅度好轉，發展路徑的可觀測性也顯著增強。

芳氧苯丙酸酯類除草劑和咪唑啉酮類除草劑或是下一步的業務重點：

公司的殺蟲劑業務立足噻蟲胺等新菸鹼類殺蟲劑，兼顧新型低毒殺蟲劑。公司的殺蟲劑品類主要包括菸鹼類、苯甲酰脲類以及螺環季酮酸殺蟲劑。噻蟲胺是公司的特色產品， 近年來，國內農藥中間體行業秩序好轉，噻蟲嗪、噻蟲琳等產品的行業秩序也大幅度好轉， 雖然這類殺蟲劑存在蜂毒問題，但是在某些應用領域，比如種衣劑，其效能不可替代。除了新菸鹼類殺蟲劑外，公司還涉足苯甲酰脲類殺蟲劑和螺環季酮酸殺蟲劑，這兩類殺蟲劑屬於農藥的升級產品，較少有環境負外部性，代表產業發展的方向。

公司存在立足主業，多元發展的可能。

關鍵假設及驅動因素：基地釋放節奏符合進度。

有別於大眾的認識：公司業務有很強的技術壁壘。公司未來存在多元發展的可能。

股價催化劑：公司的產能逐步釋放。

風險提示：油價持續低迷導致原藥需求走弱。

2.7.計算機—東方國信

投資建議：四季度業務恢復，扣非利潤超預期，估值有望修復。

經營性現金流淨額比預期更好。2018 年公司經營性現金流淨額預計在 2.4-2.8 億元之間，去年同期此項金額為 2.19 億元。在 18 年公司加大工業互聯網投入和 IOC 解決方案樣板落地的背景下，經營性現金流仍然實現不錯增長。

工業互聯網平臺技術實力強勁，多地合作落地。18 年 6月，公司入選工信部 2018年工業互聯網創新發展工程擬支持項目，獲批的 8家跨行業、跨領域綜合平臺，東方國信排在第二。公司及子公司北科億力共成功中標 11個項目，其中作為牽頭主體中標 1項、作為聯合體參與中標 10項，凸顯公司技術實力。公司持續加強工業互聯網生態基地建設，與包括北京、廣東、江蘇、內蒙、安徽、山西、新疆等在內的全國近 20個省市自治區政府部門簽訂戰略合作協議，共同推進和發展工業互聯網建設、智能製造轉型升級。同時在內蒙古呼和浩特、廣東中山、江蘇無錫成立子公司，與地方政府合作發展工業互聯網。在獲得國家層面肯定的同時，公司與諸多省市合作，並在多地成立子公司，為後續的市場拓展，奠定堅實的基礎。Cloudiip目前已在全球 50個國家、國內 29個省份的 2000餘家大型工業企業推廣應用，接入鍊鐵高爐、軌道交通裝備、工業鍋爐、風電設備、數控機床等20大類 60餘萬臺設備，形成工業微服務 1300+、工業微應用 APP2000+，幫助企業每年創效上百億元、減排上千萬噸。

投資建議：預計 2018-2020 年淨利潤分別為 5.47、7.03、9.16 億元，現價對應 PE 分別為 21/16/12 倍。維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

1）工業板塊繼續高速增長；

2）子公司業績繼續穩健增長。

有別於大眾的認識：

由於中美貿易戰、國內經濟下行等因素股價下跌較多，我們認為公司基本面紮實，18 年三四季度連續兩個季度的單季度業績恢復高速增長，未來工業板塊業績有望超預期，當前位置估值僅約為 16 倍。

股價催化劑：一季報業績、工業互聯網平臺入選第一批國家級雙跨平臺。

風險提示：經濟下行背景下下游企業 IT 支出大幅下降 。

2.8.通信—中國聯通

投資建議：

1）中國聯通通過混改和市場創新不斷提升公司核心競爭力，推動收入端持續改善；

2）通過精準投資和終端補貼削減，持續降低經營成本，提升經營效率；

3）通過佈局創新產業，為公司中長期發展注入新動力，繼續看好公司長期發展前景；

4）全球運營商平均PB為 2-2.5倍左右，而A股聯通PB為 1.2倍左右，當前屬於低估。

關鍵假設及驅動因素：

1）移動業務：移動話音方面由於 OTT業務替代效應持續存在以及漫遊費用取消，我們預計公司移動語音業務收入持續下滑，約為每年 5-7個百分點；數據流量收入在 4G用戶滲透率不斷提升的情況下，移動數據收入持續增長，複合增長率為 7個百分點左右；預計移動業務營收總體增長率在 4%至 5%；

2）傳統固網寬帶：由於固定電話持續退網，以及行業寬帶業務競爭持續加劇的影響，我們預計傳統固網寬帶營收增長率在-1%至 2%；

3）IDC/ICT業務：公司目前以雲業務為引領，基於SDN/NFV，面向政企用戶提供雲網一體化、智能化網絡服務，我們認為憑藉與先進互聯網合作伙伴的積極合作，未來相關創新業務很可能成為公司業績增長的重要推動力。預計有望維持 40%左右的高速增長；

4）終端業務：預計未來 3年換機需求不大，終端銷售收入維持穩定。

有別於大眾的認識：

1）傳統業務止跌企穩，通過與互聯網公司合作使流量精準釋放，壓縮資本開支，業績逐步翻轉；

2）積極開展創新業務，物聯網、雲計算和 IPTV 等新興業務營收持續增長；

3）混改助力公司轉型，業務拓展模式更靈活，支撐公司可持續發展；

4）作為中國鐵塔大股東，將受益於鐵塔估值提升。

股價催化劑：5G 產業各項進展持續提速，技術標準、頻率分配、產品定型和產業聯盟等各項催化劑漸次展開。

風險提示：

1）流量價格競爭激烈，4G業務增長不及預期；

2）混改效果不及預期；

3）通信資費下降超出預期；

4）國家對 5G、物聯網等新興領域扶持政策減弱，創新業務發展不及預期；

5）5G 標準化和產品研發進度不及預期，通信設備商無法在 2018 年底提供可供試驗的 5G

產品，影響未來 5G 業務進度；

6）中國鐵通估值水平修復不及預期，影響中國聯通間接受益。

2.9.傳媒—三七互娛

投資建議：

主力產品表現穩定，手遊流水穩健增長。公司自研精品《永恆紀元》、《大天使之劍H5》長線運營良好，18 年上線自研新品《傳奇霸業手遊》、《屠龍破曉》，推出代理手遊《仙靈覺醒》、《鬼語迷城》，月流水均超 1 億元，18 年 7 月國內手遊月流水累計破 7 億，後續產品儲備充足，預計將繼續支撐手遊流水增長。

行業精品化趨勢凸顯，利好頭部廠商，買量市場集中度提升，公司買量運營具備競爭優勢。2018 年隨著政策監管趨嚴，行業精品化趨勢進一步凸顯，同時買量市場迎來洗牌，部分中小廠商退出市場，行業競爭格局改善。公司買量規模較大，具備規模效應，同時通過多年買量經驗積累，能夠精細化流量運營，具備競爭優勢。

19 年新產品儲備充足，多款產品具備良好預期。公司 19 年產品儲備有自研傳奇手遊《一刀傳世》、大 IP 手遊《斗羅大陸》，研發投入較大，具備良好預期，代理產品有完美世界研發的 SLG 手遊《精靈契約》，目前《一刀傳世》和《精靈契約》已經上線，運營表現較好。未來公司將繼續加大出海力度，目前海外代理方面有多款產品儲備，日韓、歐美仍為出海重要增量市場，公司將針對本地特色做海外研運。老產品繼續發力，新品儲備充足，有望帶動手遊流水創新高。

關鍵假設及驅動因素：

1）一季度手遊流水繼續創新高；

2）出海業務保持快速增長；

3）新產品線得到驗證。

有別於大眾的認識：

近期由於商譽減值、解禁等因素股價受到壓制，我們認為公司基本面紮實，今年 1 月份新品上線，表現超過此前預期，19 年上半年流水有望繼續創新高，業績將維持高增長態勢，當前位置估值僅約為 11 倍。

股價催化劑：新品《一刀傳世》、《斗羅大陸》流水錶現、一季報業績預告。

風險提示：現有主力產品流水下滑過快；新產品表現不及預期。

2.10.電子—匯頂科技

投資建議：

1）軟硬結合是公司優勢，算法和光學結構配合能力無出其右，新型生物識別對於算法要求越來越高，公司龍頭地位愈發牢固。

2）19、20 年受益 OLED 降價放量，新品光學屏下指紋芯片，具有充足彈性。

3）成功的產品經驗和強大的研發投入，光學、IOT 新品為持續快速成長提供基礎。

關鍵假設及驅動因素：

1）國產旗艦全部搭載光學屏下指紋；

2）行業競爭格局良好，公司地位穩固。

有別於大眾的認識：

1）新型生物識別對於算法要求越來越高，公司龍頭地位愈發牢固；

2）隨著OLED屏降價放量，光學屏下指紋芯片出貨量具有充足彈性。

股價催化劑：一季度搭載屏下光學指紋的安卓旗艦發佈。

風險提示：智能機出貨大幅下滑；光學屏下指紋芯片出貨不及預期；光學屏下指紋芯片價格大幅下滑。

請在我的主頁右上角，點擊“發私信”，回覆“熱門研報”，即可獲取本篇文章研報和課程資料包。如果你有需要的研報想學習，也可以私信我溝通，我盡全力提供

寫在後面：

關注“乾貨研報先生”，每天為你更新3-5篇左右深度研報，堅持深度閱讀，跟蹤行業趨勢，透視數據變化，釐清投資邏輯。持續閱讀一年以上的時間，你看待新的投資機會，會多了一份淡定從容，而投資心態的穩定，是穩定持續盈利的開始。

你的“留言+私信+轉發+點贊+收藏”，是我們不斷前行的動力，我們努力將最好的研報內容，帶給今日頭條關注我們的粉絲們！祝2019年投資順利。

閱讀更多 乾貨研報 的文章

關鍵字: 中信銀行 春季 基金