國際知名做空機構Blue Orca今日凌晨發佈一篇幅42頁的報告，指拼多多誇大營收和商品交易總額(GMV)，並低估其隱藏的人力成本及虧損額。
Blue Orca給予拼多多7.1美元的目標價，意味著較前一交易日收盤價跌去約59%。
這份報告指出了5大疑點。
1 拼多多少報了收入和虧損
Blue Orca查了國家工商總局申報，發現和招股書不符，比實際虧損額4億多了兩億元。
2 拼多多少算了員工人數和人員成本
在其招股說明書中，拼多多表示截至2017年12月31日，總共有1159名員工。
但是，Wayback Machine(類似百度快照的網頁回溯工具)表明，在拼多多的網站上，拼多多聲稱它在2017年12月和2018年1月份擁有5000多名員工。
員工數不同運營成本就會大幅增加。實際拼多多運營成本應該比招股書披露的搞出3億元。
3 拼多多隱瞞了關聯方
2009年，拼多多的創始人兼董事長黃崢創立了一家電子商務服務公司，東莞樂其網絡技術有限公司，拼多多從未在其招股說明書中提及樂其。
然而，有證據表明樂其和拼多多之間在整個跟蹤記錄期間以及截至2018年10月之間仍在繼續進行交易。
樂其在其自己的網站上廣告宣傳它在為拼多多進行2017年校園招聘。
空客懷疑，樂其為拼多多承擔了不少營銷費用，而這部分沒有在招股書裡披露。
4 拼多多誇大了總銷售額
無論好壞，電子商務企業不僅重視收入和盈利能力，還重視人氣指標，主要是總銷售額(GMV)。
空客認為，多個數據點表明拼多多報告的GMV顯著誇大，可能是為了使其業務對投資者更具吸引力。
4.1 拼多多的雙重應變架構促進了GMV的滲透
電子商務公司慣例把總銷售額GMV定義為所有未售出物品和未結算訂單。
但拼多多沒有購物車功能。一旦購買，就會開團。開團後如果人數不足最後購買取消，這部分依舊被計入了拼多多的GMV。
空客Blue Orca認為拼多多報告的GMV包括數十億的訂單是開團購買失敗的金額。
4.2 披露的付款處理成本意味著GMV比報告的少43%
拼多多在其網站上聲明其不收取交易佣金，但承認其代表第三方支付處理商微信支付和支付寶收取0.6%的交易費。
如果以使用拼多多披露的交易費用作為輸入，計算出拼多多的實際GMV在2017年和2018年第一季度為人民幣1170億元，比拼多多在這五個季度中報告的人民幣2070億元GMV少43%。
4.3 披露的佣金收入意味著GMV比報告的少34%
拼多多還披露了支付處理費用的收入，公司聲稱該收入是銷售商品價值的0.6%。
在截至2018年6月的18個月中，拼多多報告的人民幣11億元的佣金收入意味著拼多多的實際GMV(包括回報)在此期間僅為人民幣1910億元，比向美國投資者報告的少34%。在Blue Orca看來，這是另一個數據點，表明拼多多誇大了GMV來炒作他們的業績。
4.4 應付商戶和現金週期意味著GMV比報告少47%
商家現金週期是從客戶支付訂單到商家從銷售中獲得現金的那一段時間。
如果拼多多報告的客戶支付直到商家收到現金的的平均時間應為10天。
但實際上，很多商家報告說這個過程需要更長的時間。至少為18.5天(從付款到發貨，到收貨，再從商家的拼多多帳戶中提取現金)。由於實際現金週期實際上比拼多多報告數據所暗示的要長得多，空客Blue Orac認為這種差異的最可能解釋是拼多多的實際GMV遠低於報告的數據。
5 對會計規則的激進態度
拼多多明確告訴商家它不收取任何佣金，僅代表第三方支付服務(如微信支付和支付寶)收取交易費(0.6%)。
事實上，拼多多報告的交易費收入為人民幣5.31億元，但2017年的交易手續費為人民幣5.41億元，表明該佣金收入幾乎為零增長。
我們認為現行的GAAP會計規則禁止公司承認代表第三方收取的收入。這些是傳遞收入，應以淨額而非總額報告。這很重要，因為它證明了拼多多對會計規則的激進態度。它也很重要，因為像拼多多這樣的公司的股價與其收入總額成正相關。即使是傳遞收入，拼多多也可以通過記錄更高的收入來炒高其股價。
但是值得一提的是，該報告發布之後，拼多多美股股價小幅跳水，隨即開展絕地拉昇。截止北京時間15日凌晨1:00時，拼多多股價漲幅10.85%至19.01美元/股。
目測做空的空客已爆倉。不知道大家怎麼看？
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