►2018年油价波动，近几个月更出现大幅调整；
►几个因素引致下跌，包括豁免制裁和美国石油产量飙升；
►较低的油价应会支持2019年环球经济增长。
我们的观点
由于经济衰退风险仍然颇低，目前的估值显示环球股票仍然是「回归增长」的最佳途径。我们认为较低的油价会推动新兴市场前景，并对冲通胀风险。
油价动荡的一年
2018年油价经历波动。上涨趋势在2017年中期开始出现，并于10月初达到顶峰，布伦特原油价格一度触及86美元/桶。此后出现严重的调整（图一）。
最近油价下跌的原因？
以下几个因素可能导致最近的油价下跌：
1)由于美国政府11月初决定向8个国家提供豁免，允许他们继续从伊朗进口石油，减轻对伊朗的制裁影响该国石油出口的忧虑。
2)页岩钻井商受惠于高油价，令美国石油产量 于2018年飙升（图二）。美国原油库存因此在第四季度走高，此前18个月一直下降。
3)虽然欧佩克生产国和俄罗斯同意在2018年12月初每日减产120万桶，但这些主要生产国的产量仍然相当高。
4)其他影响市场的因素包括投资者对全球经济放缓的担忧，可能会阻碍未来的石油需求增长。 2018年第四季度略微走强的美元也可能影响油价。
图1及2：布伦特原油价格和美国石油产量
谁胜谁负？
大部分主要成熟市场（DM）均为大型石油净进口国，因此将会受惠于降低的进口成本。预期较低的通胀压力亦会增加可支配家庭收入，从而增加消费。
对于新兴市场（EMs）而言，情况更为细致。得胜者是大型净石油进口国（中国、印度、韩国、菲律宾、南非和土耳其）。另一方面，主要的净出口国则较为脆弱（沙特阿拉伯、俄罗斯、墨西哥及尼日利亚）。
虽然油价变动对经济的确切影响仍存在不确定性，但根据牛津经济学环球模型(Oxford Economics Global Model)，假设2019年油价为55美元（大致是当前水平），中国和印度的经济增长将较油价为75美元的情景高0.3至0.4个百分点。美国、日本和欧元区等主要成熟市场的增幅约为0.1个百分点。
投资启示
尽管全球经济增长于2018年有所放缓，但最近的油价下跌应会温和推动2019的经济活动。由于经济衰退风险仍颇低，我们认为目前的估值显示，环球股票仍然是「回归增长」的最佳途径。
近期油价下跌为许多新兴经济体带来正面影响，同时美元企稳、美国国债收益率下降以及中国政策宽松，都支持我们近期增持新兴市场股票的观点。
最后，在估值的基础上，我们认为能源价格的下调已增加这些商品作为资产类别的吸引力。我们认为目前的油价水平可为投资组合对通胀冲击提供抗跌力。这与美国最为相关，因为我们相信通胀回升仍是市场的中期关键风险。
閱讀更多 錢奴小哥 的文章
