（原標題：重陽投資聯席首席投資官陳心：對公司的理解必須超越普遍認知）
所謂深度價值研究，是指重陽對公司的理解必須超越普遍認知；
所謂逆向投資，是指公司不受市場待見時，它估值低，且能買到足夠的量。
三五年之內，陳心最看好的是高端製造業，但他強調不是那種“賺一個組裝的錢”的企業，而是精挑細選下來，有自主研發技術的企業。在當下行情不佳、行業洗牌的階段，他更願意去走訪那些能穿越週期的公司，與管理層交流，去了解它的經營策略。
以下為格隆匯對陳心的專訪實錄。
在重陽投資辦公室裡，我們採訪到了合夥人陳心。
2018年熊市行情中，重陽展現出了優異的選股和風控能力。截至11月底，滬深300指數下跌21.3%，重陽旗下產品平均回撤僅為個位數。
在您的職業生涯中，哪些關鍵節點對投資的風格有明顯影響？
陳心：我從美國唸完書，先來香港做了賣方分析師，當時與裘國根先生有交流，互相認同投資理念，於是在2009年他創辦重陽投資時，就一起過來了。
坦率地說，雖然香港也注重公司長期價值，但對於賣方來說，你研究的公司這家機構不喜歡，可能別家喜歡，總會有市場。買方不一樣，你必須真的相信這家公司有投資價值。
我們之前也採訪過興全基金、尚雅投資，似乎大家對價值投資的理解都不一樣，那麼重陽的理解是什麼？
陳心：客觀的講，價值投資的準確理解一定是對未來現金流的折現。我們過去也一直是這麼做的，我們相信均值迴歸，一個公司也許現在經營壓力較大，但只要你相信它有未來，拉長週期，它就會均值迴歸，只要股價低於未來現金流的折現，我們就認為它有價值。
國內的很多人包括賣方，他們的思維是追逐中短期盈利增長的趨勢投資，增長越快，估值越高，但企業不可能永遠保持40%-50%的高速增長，也許2-3年就進入瓶頸期，這時候要仔細研究企業的管理層與競爭優勢，也許新產品推出，或者進入新市場，它又會迎來一輪增長，你應該給予它充分的時間，而市場大部分人則喜歡追逐短期增長，然後給高估值。
如果用一句話描述您的投資理念或者風格，它會是什麼？
陳心：我和我們團隊，以及整個重陽都是一致的投資理念：基於深度價值研究的逆向投資。所謂深度價值研究，是指重陽對公司的理解必須超越普遍認知；所謂逆向投資，是指公司不受市場待見時，它估值低，且能買到足夠的量。市場很熱門的東西，我們都敬而遠之，感興趣歸感興趣，研究會研究，但真的不是特別敢追，當大家都不喜歡的時候，價格也很便宜，風險也低，我們才會入場，這基本上就是重陽投資的風格。這樣的風格決定了業績的表現形式，市場瘋的時候我們的業績還不錯，市場差的時候我們的回撤不會太多。
重陽對判斷競爭優勢和管理層是否有量化的標準？
陳心：有！但它是事後驗證的。比如週期不好的時候，這家公司的ROE或ROA更高，它比行業平均擁有更強的盈利能力，那我們才能說，這公司也許具備了競爭優勢或者定價權。
管理層的評估沒有客觀標準，如果一個公司身處紅海還活得不錯，那肯定是管理層有作為；如果一個公司基礎條件不錯，但是老團隊不思進取，一旦換了新團隊，我們會第一時間跟進評估。
重陽如何判斷一個公司進入拐點成長期？
陳心：初創期的行業有自然增長，只要管理層別太差，大部分公司都會水漲船高，不管它是否上市了。但我們更喜歡在行業洗牌時，去走訪那些能穿越週期的公司，與管理層交流，去了解它的經營策略，這會建立我們長期持股的信仰。
您認為重陽的投資決策流程與其他機構有什麼不同？
陳心：在重陽，投資決策有一套規範的程序。研究員要形成投資建議書，要做財務模型，放在投決會上討論，如果發現有重大疑問，研究員要帶著疑問，重新編制報告。所以深度的價值研究，就是要花苦功夫。討論過會的股票，會進入核心股票池，這個階段基金經理才可以買，而研究員也需要進行持續跟蹤。
流程雖然繁瑣，但可以規避很多風險。坦率的說，很多股票，買的時候不覺得能漲得這麼好，我們看不了那麼遠，但在日後的跟蹤過程中，它的產品不斷改進，市場份額不斷擴展，這個時候才發現，哇！它原來是一支大牛股。
重陽對哪些行業的研究最深入？
陳心：每個公司都有自己的能力圈，重陽的很多研究員都經歷過幾輪週期，所以對金融、地產、家電等行業的理解比較深入。我們也在不斷的學習，希望擴展能力圈，特別是對於互聯網等新興行業。
您提到的金融板塊，當下的壓力比較大，重陽對這一板塊的投資價值怎麼判斷？
陳心：過去半年市場對金融體系的擔憂，已經都反映到股價裡了，比如券商的PB已經很低了。至於表外資產質量以及信貸放緩的問題，經過這兩年的供給側改革與金融監管，系統性風險其實已經降低了，股價在低位，雖然中短期漲不動，但也很難再大跌。
那麼長期來講，重陽還看好哪些行業？
陳心：未來三到五年，我們看好高端製造業。高端製造業需要精挑細選，公司要足夠先進，真的有自主研發的技術，而不是核心零部件進口、出口成品，賺一個組裝的錢。另外還看好服務業和一些消費品，理由是整體的經濟增速放緩，但這些行業仍然有穩定增長，如果你願意放下超高投資回報的預期，它們依然是不錯的選擇。
陽在投資時，會考慮擇時嗎？
陳心：要說完全不考慮，其實每個人都希望買進就漲的，但我們會更多的考慮這個公司到底好不好？它值多少錢？現價是否足夠便宜？好公司給你便宜的機會買進，這是可遇不可求的，它需要運氣。更多的時候，好公司能以合理價格買進去就不錯了。
什麼情況下會考慮賣出？
陳心：三種情況吧，要麼是股價漲到位了，要麼是我們看錯了，要麼發現了更好的投資標的。
現在各種新科技層出不窮，您認為下一輪產業風口會在哪裡？
陳心：技術創新要傳導到最終的經濟增長，需要一段時間，就買股票的角度而言，還是要自下而上做研究。比如蘋果產業鏈，變化太快了，就很難把握。還有很多互聯網公司，沒有盈利就上市，估值很大、市值也很大，但具體怎麼回報二級市場的股東？五年後是不是還能繼續存活？這個我們算不清楚，我們的能力圈更多還是覆蓋A股和港股兩地市場的傳統行業。
您怎麼看私募基金行業的現狀？
陳心：現在有不少同行的規模做大了，轉型做公募，重陽目前還沒有這個打算，先集中精力做好現有業務。前幾天，中國基金業協會公佈了一組數據，現在中國有2萬家私募基金，產能依然過剩，美國發展到現在，也只有兩千多家，所以我認為目前私募基金行業進入了一個休整期。
在今年的行情下，重陽是否遇到過“劣幣驅逐良幣”的情況？
陳心：總體而言，凡是今年年初以前買入重陽產品的客戶，虧損的都較少。因為重陽不主張在市場高點發新產品，比如2015年上半年市場過熱，在這種時期我們不建議客戶進行申購，因為這不是買股票的時機。
相反在2014年，市場慘淡的時候，其實很多股票，只需要有耐心，拿一兩年肯定會賺錢的。所以在市場低迷期，發行產品的難度雖然比較大，但客戶更容易留下來，因為他認同我們的理念，同時我們也能為他賺到錢，在市場再度下跌的時候，我們的回撤小，客戶就會對我們更加信任。
您個人有最喜歡或者最信服的一位投資大師嗎？
陳心：我骨子裡相信芒格的觀點，他認為做投資，需要你平時就不斷地積累、不斷地學習，在你的人生中，總會遇到幾次值得出重手的機會，只要抓住其中一兩個就可以了。，它們依然是不錯的選擇。
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