◎智谷趨勢 | 嚴九元
01
昨天中國政府網發出的簡訊只有117個字，但信息量巨大。
簡訊全文如下：
最引人注目的是提出“全面降準”，這是近年來高層第一次提到這個寬鬆式宏觀政策。
市場由此確認，宏觀政策的調整馬上出臺，全面降準即將出現，貨幣+財政雙擴張可期。
果然，傍晚時分央行作出降準舉動，下調存款準備金率1個百分點。增加的流動性，短期看是1.5萬億元，長期是8000億元。有點放水的味道。
在此之前，決策層更多是運用定向降準，既增加流動性，又不想讓流動性往房地產等泡沫大的地方流，而是流往實體經濟和中小企業。
但實際看，力度還不夠。
2019開年伊始，高層喊出全面降準，貨幣政策將更為寬鬆，預示著中央經濟工作會議埋下的政策調整伏筆，將逐步出現。
更深刻的信號，是透露出2019年中國會把保經濟增速提到罕見位置。為了增速，不同手段更多手段會被使用。
昨天的股市馬上作出了反應。
全線飄紅，房地產板塊漲幅居前。炒房派一直在押高層會不會出刺激政策。全面降準，是不是意味著力度更大的寬鬆政策會接踵而至？
02
高層提全面降準，既在意料之外，又是情理之中。
2019年開年這幾天發生了不少有全局意義的事，它們比羅吳跨年演講爭議、比權健醜聞更重要。（點擊閱讀《最震盪開年：蘋果出事，美債收益率暴跌，中國緊急出招》）
1月1日，韓國宣佈12月出口增速同比下滑1.2%，大大跌破分析師預期。別低估這個不大國家的數據，韓國商品最大部分是出口到中國，它通常被作為先行指標：韓國出口掉了，很可能預示中國經濟下行。
1月2日，全球最好的避險品種美債受到各國瘋搶，其後幾日多個品種出現倒掛，資金瘋狂進入避險品種，表明市場對全球經濟不樂觀。
1月3日，世界最牛公司蘋果股票暴跌，誰也沒想到蘋果也會成為“雷”，原因也指向中國——“沒有預料到經濟減速的嚴重程度，特別是在大中華地區。”
更重要的一個信號是，PMI，這個代表製造業景氣程度的指數，跌破了榮枯線，為29個月來首次。
形勢如此，必須出手。這是高層作出全面降準調整的背景。
03
此次高層提全面降準之前，有一篇文章值得特別注意：“餘永定呼籲財政貨幣雙擴張：沒有一定的經濟增速，一切問題都會惡化”。
餘永定被認為是有相當決策力影響力的官方學者，他是社科院學部委員、央行原貨幣政策委員會委員，其觀點此前多次被納入政策。
這篇文章是第一財經對餘永定的專訪，推出的時機很微妙。
核心觀點有以下幾個：
第一，經濟增速是中國最迫在眉睫的問題。
為了保持增速，餘永定說：
2019年中國應推行擴張性的財政政策，並輔之以適度寬鬆的貨幣政策。
注意，餘永定直接把穩健的貨幣政策改為適度寬鬆，同時財政政策方面，“中國不應拘泥於3%的赤字目標。”
這是對現有的政策框架，相當大膽的突破。
餘永定主張貨幣+財政雙擴張政策，他認為經濟增速降下去中國會出問題，不擴張不行了。
對此，第一財經記者追問了一句：但主流觀點似乎認為，經濟質量比增速更重要，應該如何看待這一問題？
餘永定態度很鮮明：
中國過去40多年的經驗證明，沒有一定的經濟增速，一切問題都會惡化，因為大多數經濟和金融問題都是以經濟增速為分母的。沒有一定的經濟增速，結構調整、經濟體制改革等長期問題無從談起。……各界呼籲關注經濟增長質量而非速度肯定是正確的。但這類改革和調整在短期內難以完成，遠水只能解“遠渴”，它們對抑制經濟增速在2019年下滑發揮不了立杆見影的效果。
餘永定的觀點是，沒有增長，根基要出問題，其他免談。
第二，央行不要被房價綁架。
國外央行一般只考慮通脹和就業，中國央行壓力大得多，GDP、就業、通脹、房價、匯率，這麼多方面統統得考慮，在幾條鋼絲上找平衡。
很多時候，不同目標之間是衝突的。餘永定舉了個例子，2012年3月經濟實際是下行的，但央行抑制房價過快上漲，仍採取偏緊的貨幣政策。
而當前：
中國央行不應該僅因擔憂房地產泡沫而減少貨幣供應量。中國CPI目前大約在2%左右，經濟增速持續下滑，這兩個指標的情況應該會讓央行採取擴張性的貨幣政策。
有一種觀點，央行超發貨幣，是導致房地產泡沫的元兇。餘永定的觀點是：
這一觀點可能只是部分正確。事實上，房價的劇烈上漲早在央行信用寬鬆前就出現了。中國房價的漲跌呈現週期性特點，很難確定貨幣供應和房價漲跌之間的因果關係。完全有理由認為，真正的因果關係是房價上升導致貨幣供應量上升。房價上升會把大量原本在實體經濟中循環的資金吸入資本市場，並在資本市場上自我循環。因此，央行需要加大貨幣供應量來滿足實體經濟的流動性需求。
第三，不怕匯率下跌。
餘永定認為，現在美聯儲已經退出了QE，並正在加息、縮表。因此，除非美國經濟出現非常嚴重的問題，人民幣對美元的貶值壓力都在上升。而富於彈性的人民幣匯率，反而可以成為經濟的調節器，適度貶值可以提升通脹，也可以緩解出口壓力。
“中國過去花費了太多時間辯論是否需要採取浮動的匯率制度，貨幣政策長期被追求匯率穩定的執念所束縛。”
04
從今天高層的舉動，以及近期輿論動向，可以看出以下幾點：
第一，今年將是一個保增速的年份。
我在《年末最重要的會議，透漏出不同尋常的信號》裡寫到，經濟下行時有兩種做法：
1. 堅決不刺激，即使下行也忍著，承受陣痛，強行轉型；2. 相機抉擇，穩住一定增速，一步步往前，逐步解決問題。
中國很明顯選擇了第二種。餘永定對於簡單化的“經濟質量比增速更重要”的否定，把這個關係說透了。
在未來幾年內，中國仍會高度重視增速。
我寫過一篇分析，十九大把中國的發展提速了，準備把1980年代定下的目標，提前15年實現。（點擊閱讀《本次大會對中國影響最大的地方，我相信絕大部分人沒看到》）
由此帶來的連鎖反應，是不會輕易忽略增速。當時還有朋友爭論，談到中國會由速度向質量轉型。我當時預測，兩者不可能輕易替代。
現在的情形和此後的情形，我相信這都將成為中國的經濟基本邏輯。增長是中國是一切的基礎。
第二，全面降準只是一個開始。
中國今年的核心政策是逆週期調節，這是一個組合拳。比如此次降準，一個因素是為了配合基建。
為應對經濟下午壓力，中國正加大基建投入，12月底全國人大常委會授權提前下達部分新增地方政府債務限額，政府債券供給增加，需要流動性來購買，恰恰需要降準來對沖。
目前來看，中國政策工具箱裡還有不少可動用的工具。比如財政擴張的幅度，會不會按餘永定所說的突破3%的限定？貨幣會不會在不受房價匯率束縛後，有更大空間？
這一切，都將圍繞保增速的目標而博弈展開。
第三，刺激政策將依經濟增速而調整。
會不會刺激樓市？這幾乎是所有宏觀分析最後落腳所在。說複雜很複雜，說簡單也簡單。
中國宏觀調控的精髓實際上是2017年中央經濟工作會議提到的8個字：
相機抉擇，開準藥方。
中國並不是開一個會定個調就一年不變，而是根據實際情況隨時作出調整和應對。這是基於集中式權威的基礎，可隨時轉身。
那麼怎麼調整，依據什麼調整？
最簡單也最重要的是看增速。
英國金融時報曾有一篇文章，分析如果只看中國一個指標，那應該看什麼？
答案是看GDP增速。根據增速可判斷中國的政策舉措。
因此，如果下行壓力大，不排除基建和房地產投資的加碼。只是，房地產會因城施策，分線放開。此外，匯率會大概率下行。
今天的全面降準，實際上已經把政策調整的空間打開。不再固守過去的政策軌道，中國正在進行一場艱難而偉大的逆週期戰役。
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