费华伟/整理
中国石油经济技术研究院
春节刚过，大连恒力股份披露2018年业绩预增公告称，预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润36亿元，同比增长109.38%。这将是恒力股份上市以来的最好业绩。
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公司合并报表利润大增
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PTA业务盈利能力大幅提升是公司利润主要增长点。
一是公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围，合并范围变化使利润明显增加。
2018年，预计实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元左右，同比增加109.38%左右。
2018年1月恒力投资和恒力炼化的净利润计入非经常性损益，影响本期金额2亿元左右，2018年2～12月恒力投资和恒力炼化的净利润计入公司净利润。
2018年度预计实现扣非后归母净利润为30.91亿元左右，同比增加96.15%左右。
二是PTA行业供需格局趋于改善，景气度上升。
从行业看，2018年，在终端需求快速增长的情况下，PTA行业景气上行，全年国内PTA产量约4056.3万吨，同比增长13.5%。公司拥有全球单体产能最大的PTA生产基地，3条生产线合计产能660万吨/年。
从价格水平看，2018年，国内PTA现货市场迎来一波暴涨，下半年最高价达到9300元/吨，全年PTA-PX价差889元/吨，较去年同期611元/吨提高278元/吨，PTA盈利水平的提升助力公司全年业绩同比快速增长。2018年第三季度，公司单季净利润创下17.70亿元历史最高纪录。
2019年，随着下游聚酯、民用丝等新增产能继续投产，而PTA短期无新产能投放，预计PTA市场仍将维持供应偏紧状态，利润将继续维持高位。
三是公司聚酯化纤业务保持相对稳定的盈利区间。
公司目前拥有年产281万吨的高端聚酯产能，主要分布在民用丝、工业丝、聚酯薄膜和工程塑料等高端产品研发领域，具备明显的行业技术研发领先优势与规模化成本竞争优势。
在“聚酯化纤+PTA”双轮业务驱动下，公司上下游产能一体化协同的产品经营模式有效优化，提升了上市公司的盈利能力。目前正值恒力股份2000万吨/年世界级炼化项目全面投产之际，恒力股份在未来两年中陆续还有PTA-4、PTA-5和恒科新材料135万吨涤纶长丝项目投产。
建成投产后公司将拥有PTA产能1160万吨，进一步巩固PTA行业龙头的地位。恒力股份在打通“原油-芳烃-PTA-聚酯-化纤织造”上下游全产业链的同时，其聚酯业务也将进一步延伸，横向强化公司现有业务。
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炼化项目助升业绩
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恒力股份2000万吨炼化一体化项目已于2018年年底投料试车，正逐步打通常减压下游装置，该项目集多优势于一体：
一是项目“大且全”。恒力石化项目总规模、单装置规模均是世界一流水平，有效地降低吨油投资和吨油能耗，单吨原油加工成本低廉；项目加工原油为中重质原油，相对于轻质原油贴水，原材料成本较低；同时炼化项目配套设施齐全，有效降低原油接卸、输送成本，整体而言炼化项目具有较强的竞争力，建成投产后将成为公司新的盈利增长点。
二是项目“高且精”。炼厂委托美国UOP、CLG规划设计，采用Chevron(雪佛龙)、Lummus(鲁姆斯)、BP（英国石油）、Axens(阿克森斯)等国际先进的工艺包技术，按照高起点、高标准、严要求规划建设，具备“生产能力强、工艺水平高、能源消耗低、绿色清洁”等特点，代表了今后炼化业的发展方向。
三是积极配套下游产业链。在炼化项目投产的同时，恒力股份亦对产业链进行扩张，拟建150万吨乙烯项目、500万吨PTA装置、135万吨长丝产能和20万吨高性能车用丝产能，随着规划项目逐步投产，公司不仅能够优化现有炼厂产品结构，还可增加产品种类，产品的多元化将增强公司抵御周期波动风险的能力。
2019年，最重要的看点就是炼化项目全面达产后带来的全产业链协同效应。目前，恒力2000万吨/年炼化一体化项目已取得关键性进展。常减压等装置已于1月21日顺利产出完全符合设计标准的产品，下游装置正进行油联运，分步进入开车状态，预计将于今年3月底前打通生产全流程，实现整个炼厂满负荷生产运营。
随着炼化项目加快投产，恒力股份将在行业内率先贯通全产业链，突破公司现有原材料供应瓶颈，实现在行业内的竞争领先优势。
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投资评级总体向好
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据恒力股份前期披露的公开资料显示，炼化项目达产后年预计可实现营业收入916亿元，平均净利润为128.8亿元，投资回收期为6.02年。恒力项目的顺利启动，是公司加快产能结构升级，实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环，有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营，也有利于增强上市公司的持续盈利能力与经营抗风险水平，维持“买入”评级。
在市场竞争激烈的情况下，恒力股份变得越来越优秀的原因如下：
率先建成首家大型民营炼化一体化项目，带来成长性。公司“2000万吨/年炼化一体化项目”于2018年12月15日启动常减压等装置的投料开车工作。恒力炼化一体化项目是国家核准的第一个民营炼化一体化项目，也是目前国家七大石化产业基地中最早建成的世界级石化产业项目。项目规划投资562亿元，立足大连长兴岛国家级石化产业基地，配套设施完善，协同效应显著，规模优势提供成本支撑。
规模优势提供成本支撑，打通聚酯产业链上游，一体化协同运行。项目规模属于世界超大型体量，包括2000万吨常减压和1150万吨重油加氢装置（含柴油加氢、蜡油加氢和沸腾床渣油加氢装置），960万吨重整装置，450万吨芳烃装置，130万吨混合脱氢装置等工艺装置，均采用了世界上最先进且有成熟应用的工艺包。
以生产1吨PTA需0.655吨对二甲苯计算，核心项目450万吨/年PX产能基本满足恒力石化当前生产PTA的原料需求，随着炼化项目的投料开车与加快投产，公司将率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式。
配套乙烯项目将进一步增强公司的竞争力。未来随着乙烯项目投产，“原油-乙烯-烯烃衍生物”产业链也将得到实现。届时将进一步增强公司的竞争力，最大限度发挥炼化一体化优势。目前，乙烯项目已开工建设，总投资209亿元，项目建设期2年。
根据可行性研究报告，在国际原油期价60美元/桶体系下，所得税后项目投资财务内部收益率为30%，财务净现值261亿元，投资回收期4.92年，具有良好的经济效益。
参考国外优秀企业发展路径，恒力集团正走在成长为国际领先水平民企石化巨头的路上。
恒力股份未来可期。
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大连恒力股份依托化纤产品在业内的实力与地位，从1994年开始逐步发展上游，从纺织到聚酯纺织，再到PTA、最后到炼化，战略与国内外优秀企业相同（比如韩国的SK化学），逐步从织物跨越到了聚酯原丝的生产并最终完成了到上游石油化学产业的纵向整合，成为了一家“世界500强”的全球领先的化工能源企业。
炼化一体化项目的顺利启动，是公司在“纤维制造到石油化工”完整产业链的纵向整合、加快产能结构升级、实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环，未来有望成为优秀的民企石化巨头。
该文章参考资料来自恒力公司年报、申万宏源研究报告及证券时报等，图片来源于网络
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