Wind数据显示，截至2月21日，中证转债指数2019年以来涨幅达到10.47％，对于可转债基金，还有机会上车吗？ 全年来看，可转债行情还会持续吗？
对此，我们专程采访了兴全可转债基金的基金经理虞淼，一起听听他的市场观点和后续操作思路。
虞 淼
兴全可转债基金基金经理
毕业于清华大学和斯坦福大学
从业8年，历任兴业证券研究员、兴全基金研究员和专户投资经理
对投资有着独特的热爱和执着
覆盖过策略、地产、交运、金融等诸多领域
关 于 投 资 风 格
您之前的工作经历，对管理兴全可转债基金有哪些帮助呢？
一方面，我在之前的投资研究过程中，跟踪的很多个股标的也都发行过可转债，提前对可转债这类资产有过较多的接触和了解；
另一方面，在管理专户产品期间，主要
采取“高股息策略”的投资框架，一些股息率高、相对稳定、偏价值风格的股票本质上其实与偏债性的可转债有很大的相似之处，我在组合中对这类股票的配置思路可以沿用到可转债产品的管理中；同时，接下来将会一大批金融行业的可转债上市，我在过去有过一段时间的金融行业研究经历，对新券投资机会的把握相对更有优势。
您在管理权益产品期间，形成了怎样的投资风格？
我整体的投资风格是“以价值为核心，适当参与趋势行情”。
以价值为核心：重视个股估值水平，要求标的公司未来盈利确定性和当前估值相匹配；采用“高股息策略”——企业的现金流才是其真正的价值。偏好商业模式好、现金流佳、估值低的资产。
适当参与趋势：主要是基于对行业景气度阶段性波动的理解，进行进攻性或防御性的操作。企业的内涵价值在一段时间内不会有特别大的波动，但
短期盈利面的趋势变化可以贡献更多收益弹性。比如白酒、家电行业，在2017年以前由于其高分红、现金流好、估值低的特性属于价值风格，2017年则受益于经济周期向上和行业基本面的景气度提升，对组合收益贡献了较高的收益弹性。关 于 操 作 思 路
可转债基金中的股票和转债品种，如何做到相互补充？
转债由于发行数量不多，行业、个券不全面，权益的仓位可以很好地补充行业。如近两年地产、消费、保险少有转债，此类投资机会可以从权益市场捕捉；
组合的核心目标是选择优质资产，如果一些转债正股本身的基本面很好，但转债估值偏高而股价却相对合理，就会选择投资于股票的方式来参与；
同时，对于一些不确定性大、不是特别有把握的个股标的，不会选择直接投资于股票，而是采用可转债的方式，因为有债性作为安全垫，下行风险可控，同时保留了与正股相差不大的向上弹性。
您后续对于兴全可转债基金的操作思路？
接下来随着一批新发行的转债上市，会提高转债仓位。可转债仓位中，偏债和偏混合型的品种占比更高，偏股型的相对低；维持一定比例偏保本型转债作为底仓，此类持仓流动性好、债底扎实、向下的保护充足；转债的行业配置上做到相对分散；
股票仓位维持中性偏上，预计提高到20％左右，针对部分弹性大、偏主题的股票，如果转债价格合适会以组合形式参与；
转债受到流动性的限制，并不是特别适合做交易的品种，加上可转债基金规模较大，所以对于看好的转债标的在合理价位上布局，然后以持有为主，交易性仓位主要集中在流动性好的转债品种和股票资产上。
最 新 市 场 观 点
您对2019年的股票市场怎么看？
总体是中性偏乐观。一方面是当前估值水平较低；二是大家对企业未来盈利预期的担忧，已经在股价中反映得比较充分了；三是流动性、政策、监管层面都逐渐开始边际改善，有望提升市场活跃度。
但目前并不能完全准确地预测到接下来的股市走势，如果2019年股市整体还是表现不佳，那转债作为有债性托底的资产，就成为了应对不确定性的较好工具，用来保证组合不会有太大的向下波动。
2018年的信用风险事件较多，是否影响到可转债市场？
信用债违约引发信用利差走高，同时也波及到了可转债市场，对可转债的定价产生了一定影响。
不过，可转债存在几个突出优势：
一是可转债比纯信用债的资信更好，目前也没有出现过可转债违约的案例；
二是即使出现信用风险事件，由于可转债市场上存在个人投资者，因此流动性比纯债好；
三是可转债可以选择下修转股价，即使信用利率大幅上行，持有人面临的损失也要比纯债小很多。
我们未来会把信用分析加入转债品种研究和选择的框架中，寻找市场中可能产生的超跌和错杀机会。
这两年转债的供给放量，对整体市场会造成什么影响？
正面影响：随着一大批转债上市，大盘转债供给增加提升市场流动性，吸引更多的配置资金，小体量品种供给增加扩大了可配置范围，行业覆盖面更广、可供选择的优质标的增加，这些都会让投资者的配置更灵活从容，也更有利于我们通过主动管理创造出α超额收益。
负面影响 ：主要是对现存的流动性较好的品种有一些负面影响，随着大体量可转债上市，流动性好的个券数量增加，现存的这些流动性优势品种的稀缺性减弱，进而压制其估值中的流动性溢价。
不过动态来看，供给放量的冲击在逐渐降低，从2016年的100亿到现在的2000亿，总体规模上增长了近20倍，相对冲击较大；从现在的2000亿到未来的6000亿，虽然增长绝对额更高，但增长幅度却降到了2倍。所以我认为，市场扩容确实会带来冲击，但整体来看冲击最大的阶段已经接近尾声。
您对可转债接下来的投资机会怎么看？
1. 当前时点，转债表现出不错的向上弹性和向下防御性。
一方面，我们对股票市场持中性偏乐观的看法，而转债的估值很大程度会上跟随股市向上走，向上有弹性；
另一方面，去年权益市场经历一波下跌后，转债估值本身已经不高，而未来货币和信用都逐步宽松的市场环境下，债市下跌的概率较低，市场步入债券回暖向权益市场传导的过程，转债估值很难被进一步压低，向下有防御性。
因此综合来看，当前已经进入可配置、值得关注的绝对收益区间，比现金更有吸引力。
2. 在各类资产中，当前配置转债的性价比较高。
首先，利率债走到牛市中后程阶段，纯利率债空间不大，而转债相对扎实的债底、不算高的纯债溢价率带来高性价比；
其次，股票市场虽然估值低但波动难以承受，转债则可以博取向上弹性；
再则，虽然企业盈利层面亮点不多，但流动性提升、政策托底经济，估值修复可能性大，对于一些预计会有机会、但正股波动性又较大的板块，可以选择通过可转债参与，用较高的安全边际博取向上的弹性。
总体来看，今年是可转债不错的布局时点，但转债向上的时点和幅度还是取决于股票市场，如果股市表现全年没有大机会，转债市场大概率也会比较平淡。
给 投 资 者 的 建 议
首先，投资可转债，相当于用承担相对可控的向下风险博取向上的收益弹性，长时间维度上投资性价比很高。但
不能期望向上弹性立刻出现，股市虽然处在底部区域，但向上的时间点和幅度都没那么可控，而且可转债这种不对称的风险收益优势特征，需要在长期维度中显现出来，所以拉长投资期限，可以大幅提高获得确定性收益的概率。其次，由于转债这类资产兼顾向上弹性和向下安全性，比较适合越跌越买，下跌幅度越大，进一步下跌的空间就相对越小，不用担心它会无限制地跌下去。
另外，有很多散户投资者喜欢自己参与可转债市场，我想告诉大家的是要充分相信机构投资者的优势。2018年下半年起，转债发行逐步市场化，转债破发比例大幅提高，导致投资者不能无脑打新股，需要考虑公司的定价、选择在一级参与还是二级市场交易，而机构投资者在定价上具有一定优势；另外，随着市场破发的增加，上市公司会注重在条款上的让利，可能产生较好的配置时机，机构投资者能够更加专业地挖掘和把握这些机会。
本文源自兴全基金
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