投資企業，二馬越來越重視企業的自由現金流，自由現金流真正反映了企業是否掙到了錢。
很多企業的利潤被需要維持來年利潤的資產投入或者應收賬款吞噬，看著光鮮亮麗的報表，其實是傷痕累累，千瘡百孔。
那麼企業的自由現金流如何計算呢，科普蘭教授提出的一種計算方法。
科普蘭教授關於自由現金流的定義如下：
自由現金流＝淨利潤 + 折舊與攤銷－資本支出－營運資本追加
1、主要來源是企業通過生產經營活動產生的利潤（根據收入減去全部費用來計算，再減去稅收），這個很好理解。
2、另一個來源是企業的折舊與攤銷，折舊指的是企業購買固定資產時，錢已經付出去了，但這個購買成本要分攤到資產的使用週期中，這部分是作為企業的經營費用在利潤中扣除的，但並沒有實際的支付現金出去，所以在計算現金流時需要加回去。
從現金流出來看，有兩個流出點：
1、企業要維持正常運營，要保持競爭力，需要更新設備、技術和工藝，這些都需要支出現金，即需要扣除資本支出（包括購置固定資產，無形資產及其他營業性資產的支出）。
以京東方A為例，二馬經常說的京東方掙的不是錢，而是紙。京東方為了維持產生經營，確保自己在行業競爭中不掉隊。必須將利潤的大部分投入到新的生產線建設中。股東是分不到錢的。也就是說他們的利潤不是自由現金。
2、營運資本（存貨、應收款項的增加而佔用的資金等）。
很多企業的利潤及資產增加表現出來不是現金增加，而是存貨或者應收賬款的大幅增加。這種增加是不健康的。除非企業能證明存貨不會貶值（例如茅臺，越存越值錢），應收賬款能收回來（不少企業的應收賬款成為壞賬，需要計提。甚至大量的應收賬款可能導致企業現金流斷裂而破產，二馬的一個朋友的企業就遇到了這種情況）。
有大量自由現金流的企業是相對安全的企業，通過測算自由現金流選出來的股票是相對安全的。
上面是關於自由現金流的定義及解釋。但是針對我國三個高端白酒品牌，二馬打算針對他們定義不同的自由現金流公式。對於茅五洋來說，他們的自由現金流測算，二馬不打算減去運營資本。因為他們的存貨肯定能賣掉，應收賬款一定會收回來。
二馬首先定義了一個針對高端白酒的自由現金流公式：
自由現金流＝淨利潤 + 折舊與攤銷－資本支出。
同時又進一步定義了一個自由現金流公式2：分紅+（自由現金流-分紅）*A。
為什麼要進一步定義公式2呢，因為這幾個公司分紅剩餘現金的利用率並不高。二馬需要對於剩餘現金做打折處理。在處理剩餘現金的基礎上，茅臺和洋河不良記錄少，二馬給他們的剩餘現金打八折，給五糧液打七折。
備註：針對這幾個公司的合理估值定義，二馬根據他們的歷史估值及品牌價值給以不同的合理估值，茅臺的合理估值為25，其他兩個公司為20.
二馬綜評：
根據2018年的業績預估，目前茅臺、五糧液、洋河基本上處於合理估值區間。預計2019年它們還將有20%的業績增長。目前算是處於一個不錯的估值空間。對於茅臺和五糧液，二馬是重倉，難免屁股決定腦袋。以上分析不構成投資建議。
閱讀更多 二馬由之 的文章
