摘要
在2019年经济下行压力之下，多数省份下调2019年经济目标增速。在促进投资方面，可以看到2019年多数省份固定资产投资目标增速保持与经济同步或高于经济目标增速；但在2019年多数省份下调财政收入目标增速的情况，地区固定资产投资更多依赖于地方政府债券的发行。消费方面，政府下调了2019的财政收入目标，积极推行减税降费政策，对消费有一定的支撑作用。整体看，2019年消费和基建投资平稳。从省市来看，安徽省受长三角一体化战略影响，继续保持高速增长；天津市增长存在压力。
经济增速方面，2018年安徽、四川表现较好，GDP和人均GDP增速均领跑13省份。在公布地方政府报告的13个省份中，2018年7省完成2018年经济目标增速，6省份未完成经济目标增速，其中天津市2018年实际增速与目标增速相差较大。2019年，13省目标增速普遍呈现出持平或下调特点。
财政收入目标增速显著降低。从2018年完成情况看，13省中多数省份超额完成2018年目标增速。其中，辽宁高出目标增速2.8个百分点；而天津市2018年目标增速仅为3%且未提及2018年完成情况。与之前年份一般财政收入增速与经济增速保持同步有所不同，2019年多数省份下调一般财政收入目标增速。整体上我们认为，多数省份下调一般财政收入预算目标增速一方面显示经济下行的压力，另一方面显示政府2019年对企业和个人降税减负的决心。
基建托底作用显著，资金来源依赖地方政府债券发行。总体看，即使在一般财政收入目标增速下调的情况下，多数省份基建目标增速依然与经济增速同步或高于经济增速，可见2019年基建托底的目标比较明显。随着财政收入增速的放缓，地方财政对地方政府债券的依赖将会增强。关于固定资产投资建设，多数省份在政府工作报告中明确重点建设的工程项目。重点建设项目以公路、铁路、机场等公共设施为主。除此之外，多数省份将“三大攻坚战”作为2019年重点工作，农村基础设施，如公路交通、水利电网等继续大力改善。对于中东部省份，推动产业升级、创新发展同样是2019年发展方向。
人均可支配收入与经济增长同步。在13省公布的2019年人均可支配收入目标增速来看，均与2019年的经济增长同步。13省中，天津的人均可支配收入目标增速最低，为“4.5%以上”；西藏人均可支配收入目标增速最高，城镇增速10%，乡村增速13%；其余省份基本在6%-8%之间。2019年减税，增加人民可支配收入是促进居民消费的重要途径，预计个人所得税专项扣除对居民收入和消费有较为显著的影响。
1．13省发布政府工作报告，安徽、四川表现较好
截至1月23日，共有西藏、北京、天津、河北、黑龙江、江苏、安徽、福建、湖北、四川、新疆、河南、辽宁13个省、市、自治区发布2019年政府工作报告。各省对2018年的经济工作进行总结并提出2019年的经济工作的目标。
在公布政府工作报告的13个省、市、自治区中，西藏2018年实际增速最高达10%，天津实际增速最低，约为3.6%。在13个省份中，7个省份完成2018年GDP增长目标，2个省份基本完成目标（实际增速略低于目标增速），4个省份GDP实际增速显著低于目标增速 。4个经济增速未达预期的省份分别是天津、辽宁、黑龙江和新疆，4省经济增速同时也低于全国经济增速。而增速较高的4个省份分别是西藏、福建、安徽和四川。1月21日，统计局公布2018年中国经济数据，2018年全年GDP增速录得6.6%。在公布数据的13个省、市、自治区中，9个省份增速大于等于全国增速，4个未达预期的省份低于全国经济增速。
我们根据各省公布的2018年GDP增速及过去三年平均人口增长率[1]估算出2018年13省的人均GDP及人均GDP增速。从人均GDP及增速来看，安徽和四川两省不仅GDP增速较高，人均GDP增速也领跑13个省份，2018年人均GDP增速分别为10.04%和9.28%。北京、天津、江苏三省人均GDP超高十万，三省市2018人均GDP分别为14.07万元、12.23万元及11.38万元。其中，天津人均GDP虽然较高，但增长放缓，2018年人均GDP增速仅为2.7%。辽宁省2018年人均GDP增速显著高于GDP增速，侧面反映出东北地区人口净流出的现状。
[1] 分母使用常住人口数
2. 财政收入目标增速显著降低
13省中，9省份公布了2019年一般财政收入目标增速。在公布一般财政收入增速目标的9省市中，北京、天津、河北、福建、河南、新疆6省市一般财政预算下调。其中，新疆下调5个百分点，福建下调4个百分点，北京下调2.5个百分点，天津市为“降幅收窄”。辽宁、安徽和四川三省未下调增速，基本与2018年目标一致。而黑龙江、江苏以及西藏三省未提及2019年一般财政收入目标，但考虑到东三省经济压力及东部沿海出口下行压力，我们认为三省一般财政收入增速目标会低于经济增长目标。与之前年份一般财政收入增速与经济增速保持同步有所不同，2019年多数省份下调一般财政收入目标增速。整体上我们认为，多数省份下调一般财政收入预算目标增速一方面显示经济下行的压力，另一方面显示政府2019年对企业和个人降税减负的决心。
从2018年完成情况，13省中多数省份超额完成2018年目标。其中，辽宁省2018年一般财政收入实际增速较目标高出2.8个百分点，河南省高出2.5个百分点，安徽省高出2.4个百分点。而未提2018年实际增速的省份有天津和湖北。天津市2018年目标增速仅为3%，2019年目标则为“降幅收窄”，我们预计2019年天津市财政存在一定压力。
1月23日，财政部公布2018年全国财政收支运行情况。一般公共预算收入同比增长6.2%，其中全国一般公共預算收入中的税收同比增长8.3%，非税收入下降4.7%。2018年降税幅度较大。2018年10月以来个税起征点提高至5000元；2018年10月至12月个人所得税收入增速显著下降，个税降税效果明显。2018年政府积极推进国内减税政策，国内增税和关税回落显著。
支出方面，2018年一般公共预算支出220906亿元，同比增长8.7%。民生支出依然是财政支出的重中之重。其中，教育支出比重最高，约占一般公共预算支出的15%。支出比重排在第2至第5位分别是社会保障支出、城乡社区支出、农林水支出和医疗卫生与计划生育支出，其支出比例分别为12%、10%、9%和7%。就支出增速而言，2018年增速较快的三项支出为债务付息支出、科学技术支出和节能环保支出。科学技术支出和节能环保支出增速较高与目前我国产业结构升级，重视生态环境的大方向一致。随着地方一般财政收入增速回落，地方债券发行量增加，政府债务付息支出增速加快。
3. 基建托底作用显著，资金来源依赖地方政府债券发行
就2018年基建目标增速的完成情况看，13省份中，过半数省份未提及2018年基建目标的完成情况，我们认为这与2018年减税、专项债发行节奏较慢相关。
在公布政府工作报告的13个省份中，4个省份未提2019年基建目标增速；9个省份中，新疆基建目标增速大幅下调10个百分点，福建下调3个百分点，辽宁下调2个百分点，其余6个省市基建目标增速与2018年目标基本一致。总体看，即使在一般财政收入目标增速下调的情况下，多数省份基建目标增速依然与经济增速同步或高于经济增速，可见2019年基建托底的目标比较明显。随着财政收入增速的放缓，地方财政对地方政府债券的依赖将会增强。
关于固定资产投资建设，多数省份在政府工作报告中明确重点建设的工程项目。重点建设项目以公路、铁路、机场等公共设施为主。除此之外，多数省份将“三大攻坚战”作为2019年重点工作，农村基础设施，如公路交通、水利电网等继续大力改善。中东部省份，推动产业升级、创新发展同样是2019年发展方向。
4. 人均可支配收入与经济增长同步
2019年1月21日，统计局公布2018年城镇人均可支配收入，全国录得39251元，累计增速为7.9%。同时2018年社会消费品零售总额名义增速回落至9%，创2000年来新低。2019年增加居民收入，促进居民消费是重要内容。
在13省公布的2019年人均可支配收入目标增速来看，均与2019年的经济增长同步。13省中，天津的人均可支配收入目标增速最低，为“4.5%以上”；西藏人均可支配收入目标增速最高，城镇增速10%，乡村增速13%；其余省份基本在6%-8%之间。与2018年目标增速相比，新疆下调2019年人均可支配收入目标增速；部分省份人均可以支配收入目标增速与经济增速同步，这也意味着人均可以支配收入目标增速略有下滑。
从2018年目标完成情况来看，天津、江苏和湖北未提及2018年实际增速；辽宁、黑龙江、安徽、福建、河南、四川和西藏完成2018年目标增速；北京、和河北2018年实际人均可支配收入与目标增速基本一致；新疆城镇人均可支配收入增速低于2018年目标增速。
2019年减税，增加人民可支配收入是促进居民消费的重要途径，预计个人所得税专项扣除对居民收入和消费有较为显著的影响。
5. 总结
综合来看，在2019年经济下行压力之下，多数省份下调2019年经济目标增速。在促进投资方面，可以看到2019年多数省份固定资产投资目标增速保持与经济同步或高于经济目标增速，但在2019年多数省份下调财政收入目标增速的情况，地区固定资产投资更多依赖于地方政府债券的发行。消费方面，政府下调了2019的财政收入目标，积极推行减税降费政策，对消费有一定的支撑作用。整体看，2019年消费和基建投资平稳。从省市来看，安徽省受长三角一体化战略影响，继续保持高速增长，天津市增长存在压力。
本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者朱启兵、王大林。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
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