基本結論
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事件：2月26日晚，浙江長城電工科技股份有限公司發佈公告，將於2019年3月1日發行6.34億元可轉債。對此我們進行簡要分析，結論如下：
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債底為78.69元，YTM為2.87％。長城轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5％、第二年0.8％、第三年1.2％、第四年1.6％、第五年2.0％、第六年3.0％。到期贖回價格為面值的112％，按照中債6年期AA-企業債到期收益率7.17％作為貼現率估算，債底價值為78.69元，純債對應的YTM為2.87％，債底保護性稍弱。
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平價為100.25元，下修條款觸發較為嚴格。轉股期為自發行結束之日起滿6個月後的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為24.18元/股，長城科技2月26日的收盤價為24.24元，對應轉債平價為100.25元。長城轉債的下修條款為：15/30,80％，有條件贖回條款為：15/30,130％，有條件回售條款為：30,70％，下修條款觸發較為嚴格。
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預計長城轉債上市首日價格在102~104元之間。 截至2月26日，長城轉債平價為100.25元。參照平價可比標的、規模可比標的，預計轉股溢價率在2％~4％左右，對應的上市首日價格在102~104元區間。
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預計網下中籤率為0.36％~0.60％。長城轉債同時設置網下和網上發行，假設網下申購戶數為300~500戶，平均單戶申購金額為28,500萬元，預計網下中籤率為0.36％~0.60％之間。
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整體上看，長城轉債看點不多，預計打新收益有限，建議謹慎參與申購。
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風險提示：債底保護性稍弱、正股業績不及預期等。
一、長城轉債基本要素分析
債底為78.69元，YTM為2.87％。長城轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5％、第二年0.8％、第三年1.2％、第四年1.6％、第五年2.0％、第六年3.0％。到期贖回價格為票面面值的112％（含最後一期年度利息），按照中債6年期AA-企業債到期收益率（2019/2/26）7.17％作為貼現率估算，債底價值為78.69元，純債對應的YTM為2.87％，債底保護性稍弱。
平價為100.25元，下修條款觸發較為嚴格。轉股期為自發行結束之日起滿6個月後的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為24.18元/股，長城科技（603897.SH）2月26日的收盤價為24.24元，對應轉債平價為100.25元。長城轉債的下修條款為：15/30,80％，有條件贖回條款為：15/30,130％，有條件回售條款為：30,70％，下修條款觸發較為嚴格。
總股本稀釋率為14.70％。若按長城科技（603897.SH）初始轉股價24.18元/股進行轉股，轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為14.70％和58.79％，流通股攤薄壓力較大。
二、投資申購建議
預計長城轉債上市首日價格在102~104元之間。截至2月26日，長城轉債平價為100.25元。可參照的平價可比標的為華源轉債，其平價為101.19元，當前的轉股溢價率水平為4.06％，可參照的規模可比標的是科森轉債，當前轉股溢價率為1.32％。考慮到長城轉債正股看點有限，預計轉股溢價率在2％~4％左右，對應的上市首日價格在102~104元區間。
預計配售比例在10％左右。長城科技的實際控制人為顧林祥、沈寶珠夫婦，其直接及通過長城集團間接持有公司12,250.33萬股股份，佔公司總股本的68.67％，其中顧林祥直接持有本公司4,075.81萬股股份，佔公司總股本的22.85％。截至目前沒有股東承諾配售，預計股東參與熱情有限，配售比例大概在10％左右。那麼留給市場的申購規模為5.7億元。
預計網下中籤率為0.36％~0.60％。長城轉債同時設置網下和網上發行，假設配售比例為10％，根據發行公告，網下向機構投資者配售和網上向社會公眾投資者發售預設的發行數量比例為90％:10％，那麼網下發行金額為5.14億元，假設網下申購戶數為300~500戶，平均單戶申購金額為28,500萬元，預計網下中籤率為0.36％~0.60％之間。
整體上看，長城轉債看點不多，預計打新收益有限，建議謹慎參與申購。
三、正股基本面分析
浙江長城電工科技股份有限公司主營業務為電磁線的研發、生產和銷售，產品廣泛應用於電機、電器等實現電能和磁能轉換的場合，是國民經濟中重要的工業基礎產品。目前公司產品已形成上千個規格，產品熱級涵蓋130級-240級，圓線線徑範圍0.06mm-4.5mm以及扁線截面積20mm²以下，產品應用可覆蓋工業電機、家用電器、汽車電機、電動工具、儀器儀表等領域。公司產品銷量居於國內同行業前列，公司客戶包括法雷奧、西門子、美的、信質電機、德宏股份、微光股份、博世、松下、海爾、雷勃電氣、正泰電器、SEW、臥龍電氣和惠而浦等知名國際國內廠商。
截至2018H1，公司營業收入為24.76億元，同比增長18.81％。其中0.61mm及以上產品收入為14.02億元，佔比56.62％；0.6mm及以下產品收入為10.36億元，佔比41.84％；其他業務收入為0.38億元，佔比1.53％。公司的主營業務比較單一，即生產銷售電磁線。
銷售毛利率遠低行業平均水平。近五年，公司銷售毛利率比較平穩，並無大幅波動，但其銷售毛利率只有8％左右，與行業22％的平均水平相差較大。
盈利能力尚可。公司營業收入在2016-2017年分別為32.29億元和45.84億元，對應同比增速分別為11.73％和41.96％，增長較快。截至2018Q3，公司營業收入為37.47億元，同比增長14.73％。
淨利潤方面，與營業收入類似，在2016-2017年有較大幅度的增長，截至2018Q3增速有所放緩。其中2016年淨利潤為1.14億元，同比增長119.23％，為近五年最高增速水平；2017年淨利潤為1.77億元，同比增長55.26％；截至2018Q3淨利潤為1.42億元，同比增長14.52％。
財務費用有所下降，償債保障能力增強。公司近五年財務費用整體呈下降趨勢，且降幅明顯。截至2018Q3公司財務費用為1,871萬元，同比下降51.15％。從2015年起公司流動比率均在2以上，2018Q3達到10.39，償債保障能力較好。
四、風險提示
債底保護性較弱、正股業績不及預期等。
本文源自嶽讀債市
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